紡織服裝行業2015年中報綜述：主營增速穩健子行業業績分化明顯

　　行業整體：主營增速穩健盈利能力有所回升

　　紡織服裝板塊上市公司15年中期財報已披露完畢，整體來看，受勞動力成本上升、人民幣長期升值以及越南、孟加拉等低價產品的競爭等因素影響，行業整體的經營環境不甚樂觀;上市公司積極調整產品結構、改進終端營銷策略，行業主營增速基本穩健。此外，在以棉花為主的原材料價格持續下行、機械化帶動效率提升以及產品結構持續改善的背景下，行業整體毛利率水平基本穩定。

　　主營增速穩健，男裝子行業增速居前

　　15年上半年紡織服裝行業整體實現主營527.49億元，同比增長8.33%，其中二季度實現主營259.36億元，同比增長5.19%，受前期高基數影響二季度同比增速略有下調。男裝行業整體表現較為突出，主營增速居于各子行業首位。

　　毛利率水平基本穩定，銷售費用率保持高位

　　15年上半年紡織服裝行業整體毛利率為37.37%，同比上升0.61個百分點，其中二季度毛利率為37.37%，同比上升0.92個百分點。行業毛利率水平自14年四季度顯著提升后基本穩定。同期銷售費用率保持在較高水平。

　　盈利能力持續恢復，子行業業績分化明顯

　　15年上半年紡織服裝行業實現歸屬上市公司股東凈利潤60.65億元，同比增長6.32%，其中二季度實現30.82億元，同比增長6.94%;行業整體主營業務收入保持穩健，各子行業業績表現分化較大，在男裝、家紡及鞋類子行業盈利能力明顯改善帶動下，行業整體盈利能力持續恢復。

　　應收賬款和存貨規模有所提高，現金流增長穩健

　　15年上半年紡織服裝行業整體應收賬款規模為133.87億元，同比增長11.52%，其主要在于同期營收規模擴大以及各上市公司加大對下游客戶的扶持力度;同期行業整體存貨規模為330.46億元，同比提高12.45%，大部分子行業存貨水平同比分別表現出不同程度提高?，F金流凈額增速穩健。

　　維持行業“看好”評級

　　中國品牌服飾已進入買方市場，大部分品牌服飾企業適應賣方市場的經營模式無法適應目前買方市場的競爭環境，品牌服飾企業競爭越發激烈。國際品牌的競爭和電商渠道的分流使品牌服飾各子行業競爭加劇，龍頭企業競爭優勢越發明顯，市場份額逐步擴大。此外，龍頭企業在做好主業基礎上，嫁接新經濟，進行轉型升級，提升企業競爭力。我們維持之前的投資邏輯，品牌服飾龍頭企業強者恒強，近期我們重點推薦：森馬服飾、海瀾之家、羅萊家紡和航民股份。