解析寶勝國際利潤下滑的原因

　　7月底，一代鞋王百麗正式退市。眾所周知，百麗除了女鞋之外，還是運動品牌Adidas、Nike的國內主要銷售分銷商之一。如今，百麗僅給香港資本市場留下了一個背影，同為Adidas、Nike的國內代著名分銷商，寶勝國際現狀如何呢?

　　據世界服裝鞋帽網了解，近日，寶勝國際公布了2017年上半年業績。從這份業績來看，寶勝國際上半年的表現可以說是喜憂參半。

　　喜的是，截至6月30日，該集團的營業收入同比增長14.5%至95.15億元人民幣(如無標明，單位下同)。公告中稱，收入增長主要來自同店銷售增長、新開設店鋪貢獻營業收入以及新增線上渠道。

　　雖然寶勝國際的收入明顯增長，但利潤的表現卻不盡人意。同期，該集團的股東應占溢利同比減少19.6%至2.99億元。據智通財經APP了解，溢利的減少主要由于銷售及經銷開支及行政開支的增加，以及出售子公司的虧損所致。

　　三年來首現中報利潤下滑

　　資料顯示，寶勝國際為國際品牌鞋類和服裝的分銷商，其母公司為寶成集團。寶成集團的業務主要分為鞋類代工生產與運動品銷售。前者由同在港股上市的裕元集團(00551)負責，后者則由寶勝國際負責。寶勝國際原為裕元集團旗下的零售業務，于2008年被分拆獨立上市。

　　除了Adidas、Nike之外，寶勝國際旗下品牌組合還包括Kappa、Reebok等。截至6月30日，寶勝國際在國內共有5464間直營店及3036間加盟店。

　　2012以及2013年時，由于當時國內運動用品市場不景氣，李寧、安踏等品牌業績疲軟，導致為其提供OEM、ODM生產的寶勝國際收入下滑、出現虧損。2013年，寶勝國際的收入為109.4億，公司擁有人應占虧損為2.38億。

　　為改善這一境況，2013年底，寶勝國際將鞋類制造業務轉讓給裕元集團。2014年起，該集團業績重回正增長軌道。

　　2017年上半年，寶勝國際的收入延續了此前的增長趨勢，但其歸屬公司擁有人利潤卻在近三年的中報中首次出現下滑。上文中提到，溢利的減少主要由于銷售及經銷開支及行政開支的增加，以及出售子公司的虧損所致。

　　其中銷售及經銷開支共為29.2億元，較去年同期增加17%，占營業收入總額30.7%。寶勝國際解釋，這部分費用主要是集團在店鋪擴張及優化、店鋪翻新以及員工培訓等部分持續投資，導致員工成本、租金開支及特許專柜費用相應上升。

　　除了經銷、行政開支之外，毛利率下滑也是影響寶勝國際上半年凈利潤的原因之一。期內寶勝國際的毛利為32.92億元，同比增長11.2%;毛利率為34.6%，較2016年同期減少了1個百分點。

　　寶勝國際稱，毛利率下滑的主要原因是庫齡期較久的存貨清貨速度較預期緩慢，而造成存貨撥備增加。上半年，該集團的存貨撥備為8702.6萬。

　　上半年股價頻坐過山車

　　雖然今年上半年寶勝國際交出了一份喜憂參半的成績單，但與之相比，其股價的走勢或許更讓投資者捏了一把汗——不到6個月出現3次跳水。

　　第一次發生在1月9日，與一則公告相關。公告中稱，于編制2016年度的業績及對公司會計記錄進行內部審查期間，發現2016年12月份內有若干不正確的銷售記錄，此可能導致于2016年度結束前并無發生的銷售交易認列為營業收入。雖然公告說，涉及銷售金額并不重大，但不少投資人還是用腳投票。公告發布的次日，寶勝國際的股價暴跌22.22%。

　　當日的跳水或許更多是因為市場恐慌和猜測，畢竟銷售數據夸大不是一件小事。那次暴跌之后的兩個月，寶勝國際的股價有所回復。但在3月和5月時，該股又出現兩次跳空下跌。

　　據世界服裝鞋帽網了解，此后的兩次暴跌分別發生在2016年業績和2017年一季度業績公布之后。半年內多次出現極端行情，也表明在經歷銷售數據夸大、高層人事變動之后，投資者對寶勝國際仍然心存疑慮。

　　那目前來看，寶勝國際的前景究竟如何?談寶勝國際的前景，不可避免要來看看阿迪達斯和耐克的銷售情況和行業狀況。

　　在截至6月30日的三個月內，Adidas集團銷售額同比增長19%至50.38億歐元，核心品牌adidas銷售額增幅達21%。其中adidas在中國地區的銷售額增長最為顯著，大漲28%至8.65億歐元，劍指季度10億歐元目標。

　　耐克公布的2017財年第四季度財報顯示，旗下Nike品牌的銷售額增長7%至81億美元。該集團的大中華區等新興市場大漲11%，成為帶動全球市場引擎。

　　行業方面，歐睿國際的報告顯示，2016年全球服裝鞋類總銷售額同比增長 3.8%，達到 1.7萬億美元，是 2008年以來增幅最小的一年。但運動服飾表現出色，運動鞋和服裝2016年的增長率分別為 10%和 6%。

　　歐睿國際預計，到2020年，中國的運動服裝市場每年將保持兩位數增長至2808億元，增長速度超過奢侈品市場，奢侈品市場每年僅有個位數增長。

　　隨著全民健身的概念開始向主力消費人群滲透，消費者的消費習慣已經悄然變化，從以往追求時髦的概念消費，越來越傾向于功能型專一的體驗消費。如今，僅在運動鞋類方面，許多人就配備有跑鞋、籃球鞋、足球鞋等不同功能的裝備，不再像是以前那樣買一款即休閑又能運動的“萬金油”式休閑鞋來應付一切。長遠來看，包括寶勝國際的在內的運動服飾企業仍有較大的增長潛力。

　　再來看看寶勝國際的估值。截至8月11日，寶勝國際的股價報收于1.44港元。WIND資訊上的數據顯示，該集團的市盈率為13倍。與港股市場上其他體育用品股相比，寶勝國際的估值相對較低。

　　但仍需要關注寶勝國際的人力、租金等成本費用。今年年初，高盛就曾發表研報稱，該集團2016年第四季開店過于進取，導致毛利率減少和員工薪酬上升。從該集團今年上半年的毛利率和經營溢利率來看，上述成本仍然在上漲。同時，該集團今年上半年出現較大的管理層變動，之后的業務發展能否保持此前的速度，仍有待觀察。

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