制鞋企業百麗品牌新店營運銷售穩增

　　百麗國際(1880)2010年度鞋類及運動服的同店銷售分別上升17%及5%，符合管理層所訂下的年度目標：分別為15%及低至中個位數增幅。截至2010年度底的店舖總數達11,967間，較上一年淨增加2,633間，按年增幅為24%，超出公司于年初公佈的擴充計劃。百麗的同店銷售堅實增長，加上積極擴張店舖，我們估計2010年度的總銷售額按年上升17%至人民幣231億元。

　　向滲透率較低城市擴張

　　截至2010年底，鞋類店舖總數增加至8,312間，淨增加數目為1,562間。百麗約80%的鞋類店舖位于二三線市場。我們相信公司將繼續集中在滲透率較低的城市擴張店舖，特別是以百麗品牌為代表的成熟品牌。受惠于中國增加城市化和三線及以下市場迅速增長的潛力，此策略將加快鞋類業務的增長。

　　于前一年精簡表現欠佳的店舖后，該公司于2010年度繼續拓展運動服飾業務，截至2010年度底，店舖總數合共為3,655間。于2010年度，銷售一線品牌的零售店舖數目增加668間，使總數達2,817間，二線店舖數目則增加125間至819間。公司更積極擴充一線品牌，將進一步提升整體毛利率。同時，純粹銷售運動服的零售店舖數目維持于19間。

　　我們相信，百麗提高平均售價，并減少價格折扣，將可繼續對公司的毛利率帶來支持，并抵銷原材料及勞工成本上升的影響。該公司自行開發的品牌佔鞋類營業額逾90%，將于短期內繼續成為公司的主要收入來源。同時，由于整合銷售及改善研發，新收購的品牌如Senda及Basto的貢獻將會增加，且表現將繼續進步。

　　多品牌策略確保競爭力

　　百麗的財政狀況仍然穩健，截至2010年上半年末，該公司持有淨現金人民幣61.96億元。展望將來，該公司將擴大百麗品牌等現有核心鞋類品牌的店舖數目，并加強集中于二三線市場。百麗的品牌知名度高，在業內擁有領導地位，其零售網絡遍佈全國，加上多品牌策略，應可確保該公司的競爭力，并讓其保持于內地市場的龍頭地位。該公司于2008年度收購美麗寶，預期兩者進一步整合，應可增加該公司的協同效應及規模經濟效益，并可改善整體經營效率。百麗的財務狀況穩健，我們預期該公司的派息比率將可維持于約26%水平，并可透過內部資源為拓展業務提供資金。

　　我們維持對百麗的買入評級，并把目標價略為上調至15.75元，相當于2011年度市盈率27.5倍，或按2009-11年度預計每股盈利複合年增長率28%計算的市盈增長率1倍