制鞋企業百麗品牌新店營運銷售穩增
百麗國際(1880)2010年度鞋類及運動服的同店銷售分別上升17%及5%,符合管理層所訂下的年度目標:分別為15%及低至中個位數增幅。截至2010年度底的店舖總數達11,967間,較上一年淨增加2,633間,按年增幅為24%,超出公司于年初公佈的擴充計劃。百麗的同店銷售堅實增長,加上積極擴張店舖,我們估計2010年度的總銷售額按年上升17%至人民幣231億元。
向滲透率較低城市擴張
截至2010年底,鞋類店舖總數增加至8,312間,淨增加數目為1,562間。百麗約80%的鞋類店舖位于二三線市場。我們相信公司將繼續集中在滲透率較低的城市擴張店舖,特別是以百麗品牌為代表的成熟品牌。受惠于中國增加城市化和三線及以下市場迅速增長的潛力,此策略將加快鞋類業務的增長。
于前一年精簡表現欠佳的店舖后,該公司于2010年度繼續拓展運動服飾業務,截至2010年度底,店舖總數合共為3,655間。于2010年度,銷售一線品牌的零售店舖數目增加668間,使總數達2,817間,二線店舖數目則增加125間至819間。公司更積極擴充一線品牌,將進一步提升整體毛利率。同時,純粹銷售運動服的零售店舖數目維持于19間。
我們相信,百麗提高平均售價,并減少價格折扣,將可繼續對公司的毛利率帶來支持,并抵銷原材料及勞工成本上升的影響。該公司自行開發的品牌佔鞋類營業額逾90%,將于短期內繼續成為公司的主要收入來源。同時,由于整合銷售及改善研發,新收購的品牌如Senda及Basto的貢獻將會增加,且表現將繼續進步。
多品牌策略確保競爭力
百麗的財政狀況仍然穩健,截至2010年上半年末,該公司持有淨現金人民幣61.96億元。展望將來,該公司將擴大百麗品牌等現有核心鞋類品牌的店舖數目,并加強集中于二三線市場。百麗的品牌知名度高,在業內擁有領導地位,其零售網絡遍佈全國,加上多品牌策略,應可確保該公司的競爭力,并讓其保持于內地市場的龍頭地位。該公司于2008年度收購美麗寶,預期兩者進一步整合,應可增加該公司的協同效應及規模經濟效益,并可改善整體經營效率。百麗的財務狀況穩健,我們預期該公司的派息比率將可維持于約26%水平,并可透過內部資源為拓展業務提供資金。
我們維持對百麗的買入評級,并把目標價略為上調至15.75元,相當于2011年度市盈率27.5倍,或按2009-11年度預計每股盈利複合年增長率28%計算的市盈增長率1倍

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