PTA期貨行情逆轉單月上漲11% 但長期上行壓力猶存

近日PTA期貨行情逆轉，強勢上漲，成為商品市場明星品種之一。

鄭州PTA期貨主力1909合約從5200元/噸一線反彈，連續上穿20日、40日均線，成功站上60日均線，1909合約單日成交更是一度達到570萬手。

而根據價格監測顯示，國內PTA現貨市場6月份價格呈現先震蕩調整后大幅反彈態勢，截止6月28日市場均價在6366元/噸，較月初上漲11.34%，同比上漲8.45%。期貨市場也同樣保持強勁勢頭，其中6月27日PTA期貨主力合約漲停，漲幅達5.02%，報6026元/噸，刷新兩個月新高。

據價格監測，2019年06月大宗商品價格漲跌榜中紡織板塊環比上升的商品共6種，其中漲幅5%以上的商品共4種，占該板塊被監測商品數的23.5%；漲幅前3的商品分別為PTA(11.34%)、滌綸POY(10.56%)、滌綸FDY(9.92%)。

利多集中釋放，短期PTA仍有搞頭！

短期，來自聚酯環節需求的改善、PTA供應去庫、成本支撐的利好，中美貿易摩擦的緩解，令PTA短期走勢呈現一波較強勁的上漲。這些利多支撐暫有余力。

1、聚酯開工回升，支撐了對PTA的剛性需求

6月中旬后，聚酯負荷已連續兩周回升，截止6月21日已達到92.2%的高位，結束了自5月初以來的下降趨勢，這種變化顯示聚酯環節的需求的到了顯著的改善。影響聚酯開工的兩大因素，是聚酯品庫存和聚酯品利潤，其中聚酯品庫存是5月初以來聚酯開工下降的主要壓力。

從傳導路徑看，是“下游織造庫存積壓→織造開工下滑→對聚酯品采購減少→整體下游淡季表現提前→對PTA需求減少”。

6月中旬后主要的改善來自中間環節，即織造的被動補庫帶動聚酯品庫存的下降，進而提振聚酯品開工的回升。5月時，聚酯品庫存偏高時，聚酯廠普遍采取降價促銷的方式盡量消化庫存，但在買漲不買跌的心態影響下，織造環節的采購基本以剛需采購為主，降價對聚酯品產銷率的提振效果不太理想。

反而6月后，聚酯品在低利潤的情況下調漲了聚酯品價格，在買漲情緒的影響下，下游采購情緒提高，聚酯工廠在經過端午節前后的高產銷后，聚酯品庫存去化明顯，并且隨著聚酯價格的不斷上調，下游被動補庫的需求被激發出來。在這種情況下，聚酯品庫存下降顯著，數據顯示目前庫存水平分別為，POY1.5天、DTY19天、FDY3天。

而庫存顯著改善的情況下，聚酯工廠開工短期進一步下調的動力衰減，隨著前期檢修的中小裝置重啟，聚酯開工逐步提升，進而支撐了對PTA的剛性需求。

2、PTA裝置開停頻繁，導致PTA呈階段性去庫趨勢

聚酯環節的階段性向好，對應的是PTA供應的不穩定。從PTA與聚酯開工的分化走勢看，能夠反映出供需錯配的跡象，而當需求先與供應回升時，供需偏弱的預期就會在“PTA-聚酯”這個環節有所轉向，對聚酯原料價格構成利好。

具體來看，6月PTA檢修涉及的產能在990萬噸，其中降負影響產能227.5萬噸，后期有670萬噸裝置計劃檢修。本周，隨著四川能投、蓬威石化裝置的重啟，處于檢修和降負的產能將降至185萬噸，受此影響，PTA開工率自6月初出現明顯下調，CCFEI數據顯示，6月PTA平均開工率最低降至76.8%，低于去年同期78.8%的開工率。隨著裝置的重啟，開工率也回升至目前的82.8%，預計本周PTA的開工率將進一步上升。

不過7月初，福海創450萬噸裝置的檢修若如期進行，將令PTA的開工率再度回落。盡管下半年PTA新裝置投產令產能基數的上調100萬噸，但開工率的下降，仍對階段性供應起到緩解作用。

需求的回升而供應的減量，令PTA-聚酯這個緩解的供需由偏寬松轉為偏緊，這也帶動了PTA庫存的去化，CCFEI數據顯示，6月初PTA庫存在106.9萬噸，高于2018年同期水平；6月21日，庫存降至100.1萬噸，雖然同比仍略偏高，但環比呈去化跡象。

而PTA-聚酯的供需，6月也將呈現小幅去庫的狀態，1-5月的累庫趨勢將出現扭轉。若聚酯高開工和PTA多檢修的狀態持續，預計7月，PTA-聚酯的供需仍有望延續去庫狀態。

3、油價反彈影響偏多，給PTA形成上漲基礎。

成本端對PTA的影響在二季度表現為“前空后多”，“前空”的表現有分兩步。

第一步，4月以來由于PX價格在恒力石化大煉化裝置投產的沖擊下，出現了顯著下跌，從1100美元/噸一路跌至800-900美元/噸附近，同時，PX-石腦油和PX-MX的加工價差也呈現大幅壓縮，而在價差壓縮初期，石腦油和MX的價格相對維持堅挺，顯示，PX價格的下跌主要是受自身供需偏空預期的影響，而非受原料價格下跌的拖累。

受此影響，PTA價格也隨之下跌，但下跌的驅動來自成本的坍塌，這表現為PTA價格下跌，但PTA加工費卻不降反升。

第二步，5月中下旬受原油價格的下挫，PX和PTA跌勢加深。PX在加工費壓縮至偏低水平后，對原油價格的敏感度上升，加上自身的供需格局，表現為易跌難漲。PTA則疊加了下游淡季提前的影響，在原油價格的拖累下，PTA環節的加工費出現壓縮，這驅動了PTA的第二輪下跌。

6月中旬后成端轉為“偏多”影響。原油價格在50-55美元區間震蕩了一段時間，利多集中出現提振了油價上漲信心。即宏觀壓力暫緩，金融利空暫緩，地緣溢價上行，供需先弱后強。中美雙方達成共識 G20 峰會上舉行兩國元首會談，若 G20會談能達成一定程度休戰協議，或有助于緩解市場過度悲觀預期。

而原油反彈，令國內化工品在整體氛圍好轉下也突破前期低位震蕩區間。受此影響，PX和PTA價格均出現了止跌。但不同的是，由于二者供需格局的差異，導致在原油相同的提振下，PTA的漲幅要大于PX的漲幅，表現在PTA加工費的修復要明顯強于PX。說明，PTA的上行不僅有成本端的支撐，更多的是由于其階段性供需格局改善的助力。

綜上所述，6月中旬之后PTA的上行是多種利多集中釋放所致，加上中美貿易摩擦在此階段釋放了一些緩和的跡象，令下游一致的偏空心態出現了分化。出現了偏樂觀的預期，也是在這種市場預期的轉變下，PTA將演繹了一波強勢上漲。

長期上行壓力猶存：1700元的高加工費能撐多久？

目前下游低庫存、高負荷開工情況對PTA需求有所拉動，加之成本端原油價格反彈，PTA期貨價格短期獲得支撐。不過，PTA加工費達到了1700元/噸高位，各方情況都在發生微妙的變化。

目前PTA下游聚酯環節表現良好，庫存壓力釋放，生產穩步回升，短期利好期價，但大量新產能投產預期在下半年拉開序幕，PTA較好的利潤將不復存在，利空威力較大，但主要在遠月合約上體現。

1、大量新產能投產預期在下半年拉開序幕

今年依舊為PTA裝置投產的小年，上半年只有四川能投100萬噸裝置完成新投，但該裝置6月初因故停車，至今尚未完成重啟，所以雖然5月底投產，但一直沒有對市場的供給帶來明顯增量。

近期，市場傳出新鳳鳴250萬噸裝置在9月投產的消息，雖然與該裝置的原計劃投產時間一致，但依舊超出市場預期，因為從歷史上看PTA裝置的投產往往會因故推遲，但今年恒力石化PX裝置的順利投產讓市場對新裝置投產有了新認識，對新鳳鳴PTA裝置以及年底計劃投產的恒力四期都有所期待。

由于PTA價格持續下跌，現貨加工費也被壓縮至1000元/噸左右，1909合約的盤面加工費更是在700元/噸的年內偏低水平，6月國內多套PTA裝置不約而同因故檢修，而且計劃停車2—3天，雖然部分裝置未能按計劃在3天內重啟，但大部分在6月下旬完成復產。因此，6月中旬的裝置檢修引發了短暫的貨源緊張，同時推高了PTA加工費，而高加工費刺激企業積極復產。

6月下旬，隨著檢修裝置重啟，市場供給明顯恢復，裝置檢修的利多不復存在，可以說這輪集中檢修利多影響短暫，不具有持續推漲PTA價格的動力。

總體來看，大量新產能投產預期在下半年拉開序幕，PTA較好的利潤將不復存在，利空威力較大，但主要在遠月合約上體現。從近期盤面表現來看，近月合約明顯強于遠月合約，11月之后的合約反彈乏力，這也體現了未來新產能投產的利空。

2、下游滌絲順利傳導，終端織造能否合理去庫？

5月底至6月中上旬，因滌絲價格跌至近3年的低位水平，織造企業入市抄底，陸續采購了大量原料，聚酯廠的產品庫存迅速轉移到下游織造廠，聚酯廠的產品庫存降至近幾年同期的低位水平，利潤也有了明顯好轉。因此，聚酯行業的裝置負荷水平從低位回升，對原料的消耗有所增加，短期直接利好PTA。

下游織造廠備貨了大量原料后，織機的負荷也有所提升，但消費端的利好能否延續，關鍵在于織造廠的產品是進入了下游紡織服裝環節從而流向消費者，還是轉化為庫存堆放在織造廠的倉庫中。目前市場的反映是終端訂單情況不樂觀，但該利空需要隨著時間推移，下游庫存逐漸積壓，才能逐漸向上傳遞，對原料市場形成制約。

從終端紡織服裝的零售情況看，今年前5個月的零售明顯低于前幾年同期水平，可以認為國內消費端不景氣。出口數據顯示，5月的紡織品出口額同比小幅增長3.55%，服裝類出口額同比下滑1.09%，同樣表現低迷。另外，中美貿易形勢直接關系到是否提高包含紡織服裝在內的3000億美元對美出口商品的關稅，從而直接影響紡織服裝的出口量。近期不排除部分搶出口的訂單出現，這將對上游原料形成直接利好，但能否消化如此大量的織造廠原料備貨，還有待進一步觀察。

綜上所述，近期PTA價格的大漲與聚酯環節庫存大幅降低有直接關系，另外原油反彈及中美貿易關系緩和等因素都起到了推波助瀾的作用。短期市場多頭情緒宣泄，外加期貨市場的炒作影響，短期內利好仍將繼續發酵。

但從長線看，聚酯庫存轉移到下游織造廠后，能否真正被消化，中美貿易關系是否還會出現反復，原油能否繼續反彈，各種利多都存在不確定性，隨時可能終結多頭情緒。從中長期看，PTA加工費回到歷史高位后，其他環節的利潤微薄，下游追漲受限的可能性較大，同時PTA加工費達到了1700元/噸高位，裝置生產積極性較高，部分裝置的檢修計劃可能再度取消，7月上旬福海創450萬噸裝置檢修或令市場供給暫時偏緊，但中下旬裝置重啟后，過剩壓力會再度顯現。

從而制約PTA價格的上漲空間，另外PX和PTA新裝置投產的確定性較高，利空在遠月合約上的壓力較為明顯。（來源：生意社、期貨日報、中信期貨）