行業萎靡，互太紡織加速海外擴張

　　疫情突襲下，市場早就料到互太紡織(01382-HK)的財年業績表現了。

　　根據年報，互太紡織截至2020年3月31日止年度實現收入54.76億港元，同比下滑10.5%；公司權益持有人應占利潤7.43億元，同比下滑13.7%。

　　因疫情因素，互太紡織在中國的廠房臨時關閉3周，因而對公司整體生產水平帶來影響，從而使其營收下滑。而凈利下滑是由于銷售收入下滑。

　　而放眼整個行業，大量的紡織廠、服裝廠的外貿訂單都被取消，甚至有的客戶連定金都不要了。盡管互太紡織的番禺工廠在2月下旬迅速恢復到原來的生產水平，但由于客戶因一些城市受封鎖或商店關閉，而調整了他們的生產計劃，要求互太紡織推遲交貨，故此阻礙了公司3月份的短期財務表現。

　　難逃行業萎靡

　　雖然互太紡織在美國的業務微乎其微，中美貿易摩擦對其經營業績影響不大，但亞洲地區也讓其頗為頭疼。

　　互太紡織最大的客戶是來自日本的優衣庫，過去三個財年度，優衣庫分別占互太紡織收入的40.8%、43.2%及37%。

　　而在經歷了連年的業績高速增長后，日本快時尚巨頭優衣庫母公司迅銷(06288-HK)業績增速開始放緩，2019財年數據顯示，迅銷營收及凈利潤增速均降至個位數，分別增長7.53%及5.02%。優衣庫的業績增長乏力亦拖累了互太紡織2020財年的業績，優衣庫帶來的營收為20.26億港元，同比減少6.17億港元。除了受疫情沖擊外，2019年日本盈利疲憊以及日韓貿易摩擦導致的“抵制日貨”影響，優衣庫因此受沖擊。

　　而除了兩大客戶外，互太紡織其他客戶占公司總收入均不足10%。溫暖的2019冬季影響，市場減少了對用于保暖內衣的合成纖維面料的需求，因此對互太紡織造成二重打擊。

　　上圖可看到，互太紡織自2016年后經營業績增長乏力，甚至出現萎縮現象。

　　而從整個行業看，紡織制造行業下游出口和內銷均存壓力，需求不振影響收入增長。根據Wind數據，我國紡織服裝行業增加值在過去十多年與工業增加值走勢幾乎一致，2012年以來增加值不斷下滑，顯示出行業的需求端出現了問題。

　　而從紡織服裝上市企業看，整個行業陷入了盈利難的漩渦，業績壓力巨大。Wind統計數據顯示，在2019年A股紡織服裝上市企業中，收入增長率為負值的上市公司達92家，增幅0～20%及20～50%的上市公司分別僅為6家及5家。

　　在出口方面，中美貿易摩擦加劇，美國在去年9月已經將全部紡織服裝出口產品納入加征關稅范圍，這進一步加劇了行業的困難，所以看到2019年以來整個紡織服裝行業工業增加值下滑至負數。對比行業看，互太紡織與行業走勢也幾乎一致，難以獨善其身。

　　由于訂單減少，互太紡織過去幾年的存貨壓力也在加重。2017財年-2020財年，互太紡織存貨分別為9.78億港元、10.68億港元、9.47億港元及11.34億港元，均占了其當期應收1/3左右。

　　海外產能擴張能否扭轉頹勢？

　　與許多外資企業一樣，互太紡織將生產基地逐步轉移出內地。

　　產能“逃離中國”，對于外資企業來說好處不少，節省土地和人工成本、分散貿易糾紛風險以及滿足未來擴展需求，都成為企業轉移出中國的因素。

　　過去幾年，耐克服裝加工部關閉國內工廠轉移至越南，而電子制造商富士康在印度投資建廠、進行轉移產能。

　　實際上，早在2015年，互太紡織就已將部分產能轉移至越南，主要服務于優衣庫。按照2016年4月實現80000磅/天產能，越南產能占到總產能的12%。而在2017財年，互太紡織來自越南市場的收入超過了中國市場，此后拉開了與中國市場的距離。在2020財年，來自越南市場的收入為22.8億港元，占了當期營收41.64%，而來自中國市場收入比重不足20%。

　　除了在內地和越南設有廠房外，互太紡織也在斯里蘭卡和孟加拉等東南亞國家建廠，中國之外的工廠月產量超過了1000萬磅，高于國內產能。由此可看出，海外產能和銷售額均已超過了中國市場，互太紡織“去中國化”的行動十分明顯。

　　盡管世界各地主要經濟體的消費者節約開支，但對運動服裝(例如室內運動服裝及健身服裝)的全球需求不斷增加?；ヌ徔椬?018年起加碼運動服裝業務，通過在越南南定建立新的生產基地來提高生產能力。在2020財年，互太紡織運動服的銷售額增長了1億港元，與2018/19財政年度相比增長了約19.4%。在來自休閑服飾等產品銷售低迷的情況下，互太紡織通過海外生產基地加大運動服的產能，在一定程度上為公司的業績帶來正面貢獻。