紡織服裝行業(yè)：下半年業(yè)績有望改善

　　核心觀點(diǎn)：

　　2020年上半年紡織服裝行業(yè)營收增速為負(fù)，凈利潤增速出現(xiàn)大幅下滑。2018-2020H1，紡織服裝行業(yè)營收分別增長7.4%/0.8%/-20.4%。其中紡織制造板塊營收分別增長9.4%/2.0%/-17.9%。服裝家紡板塊營收分別增長6.4%/0.3%/-21.7%。紡織制造板塊和服裝家紡板塊受新冠疫情暴發(fā)，部分訂單推遲或被迫取消及對外出口受挫的影響，營收增速為負(fù)。2018-2020H1，紡織服裝行業(yè)扣非后歸母凈利潤分別增長5.8%/-19.8%/-63.4%。其中紡織制造板塊分別增長6.4%/-20.6%/-60.0%。服裝家紡分別增長5.5%/-19.4%/-65.1%。紡織制造板塊受疫情影響/棉價(jià)持續(xù)下行影響，服裝家紡板塊受營收增速放緩影響，加上費(fèi)用較為剛性，扣非歸母凈利潤波動較大。

　　2020年上半年紡織服裝行業(yè)毛利率下降，管理費(fèi)用率和銷售費(fèi)用率上升。2018-2020H1，紡織服裝行業(yè)毛利率為32.4%/31.1%/30.3%。其中紡織制造板塊的毛利率為19.6%/19.2%/18.3%。服裝家紡板塊的毛利率為40.6%/38.8%/38.8%。2018-2020H1，紡織服裝行業(yè)的銷售費(fèi)用率為13.9%/15.0%/16.2%。其中紡織制造板塊的銷售費(fèi)用率分別為3.4%/3.4%/3.6%。服裝家紡板塊銷售費(fèi)用率為20.8%/22.5%/25.1%。紡織服裝行業(yè)的管理費(fèi)用率為3.0%/5.3%/6.1%，其中紡織制造板塊的管理費(fèi)用率為1.6%/4.3%/4.6%，服裝家紡板塊的管理費(fèi)用率為4.0%/6.0%/7.2%。

　　2020年上半年行業(yè)營運(yùn)指標(biāo)略下降，公司庫存和授信受疫情影響。2018-2020H1，紡織服裝行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率為2.3/2.1/2.0次。其中紡織制造板塊存貨周轉(zhuǎn)率為2.6/2.4/2.2次。服裝家紡存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.1/2.0/1.8次。主要由于終端銷售情況不佳，紡織制造及服裝家紡板塊庫存壓力都有所加大。其中2020年上半年存貨周轉(zhuǎn)率為年化指標(biāo)。

　　投資建議。紡織制造板塊：疫情加速行業(yè)洗牌，建議關(guān)注行業(yè)內(nèi)優(yōu)勢供應(yīng)鏈龍頭，疫情后市占率有望進(jìn)一步提升。A股推薦標(biāo)的：開潤股份、健盛集團(tuán)。港股推薦標(biāo)的：申洲國際。服裝家紡板塊：(1)各子行業(yè)回彈差異縮小，建議關(guān)注股價(jià)處低位的服裝家紡子行業(yè)龍頭公司的補(bǔ)漲機(jī)會。(2)建議關(guān)注經(jīng)受疫情考驗(yàn)，二季度單季業(yè)績表現(xiàn)遠(yuǎn)優(yōu)行業(yè)的公司。(3)運(yùn)動鞋服行業(yè)得益于消費(fèi)習(xí)慣變化和大型體育賽事的臨近，行業(yè)景氣有望持續(xù)，繼續(xù)建議關(guān)注其中龍頭公司。A股推薦標(biāo)的：太平鳥、比音勒芬、海瀾之家、森馬服飾、地素時(shí)尚、羅萊生活、富安娜。港股推薦標(biāo)的：安踏體育、滔搏。