協鑫能科(002015)：碳中和下雙線拓展

　　西南證券發布研究報告稱，協鑫能科(002015.SZ)在碳中和背景下，新能源運營與綜合能源服務雙線拓展。預計2020-2022年EPS分別為0.61/0.74/0.91元，對應PE為14x/11x/9x，給予公司2021年15倍估值，對應目標價11.1元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　西南證券指出，公司是天然氣發電領域龍頭企業，綜合布局]有風力發電、垃圾發電、生物質發電、燃煤熱電聯產等領域，現已成為國內領先的新能源發電運營商。預計未來三年歸母凈利潤增速超過20%。

　　西南證券主要觀點如下：

　　投資邏輯：1)碳達峰碳中和政策下風光運營占比將大幅提升，天然氣發電有望較快增長，公司受益于整體行業高增長。2)2020H1并網裝機容量為3170.64MW，其中燃機熱電聯產2497.14MW，風電215MW，清潔能源供應占比達90%，公司風電在建儲備項目多，2020年搶裝后預計投產超過300 MW，此外公司持續收購優質運營資產，天然氣及風電裝機增長為公司帶來主要增量。3)公司圍繞新能源發電領域持續開拓配售電、儲能、電力需求側管理、數據中心等領域，儲備IDC約11000個機柜的備案，市場化售電業務超過130.5億千瓦時，拓展能源綜合服務業務。4)積極探索REITs或可助力盤活存量資產，后續分紅可期。

　　領先的民營綠色能源運營商，2020業績逆勢上揚。2020Q1-3公司實現營業收入81.6億元(+4.5%);實現歸母凈利潤6.3億元(+46.9%);期間費用率為10.7%(-0.4pp);毛利率為24.3%(+4.1pp)，凈利率為11.2%(+2.2pp)。疫情對公司產能帶來一定影響，但由于煤炭、天然氣價格的下降利好以及內部經營管理方面的提升，公司業績較同期逆市上揚。預計公司全年累計完成發電量156.7億千瓦時，預計歸母凈利潤為7.76-8.88億元，同比增長40.2-60.4%，扣非后凈利潤為6.3-7.2億元，同比增長107.1-137.5%。

　　熱電聯產項目構成公司盈利增長護城河，風電在建儲備豐厚增量可期。2020H1公司已并網裝機容量為3170.64MW，其中燃機熱電聯產2497.14MW、燃煤熱電聯產332MW，熱電聯產裝機容量占比89.2%。熱電聯產項目及風力發電在運、在建、擬建及擬收購項目重組，未來發展增量可期。

　　從能源生產向綜合能源服務轉型，打造領先的移動能源服務商。公司擬與中金資本簽署《戰略合作協議》，發起以“碳中和”為主題的產業基金，總規模不超過100億元，首期規模約40億元。基金將圍繞移動能源生態進行股權投資，主要投向充換電網絡、網約車出行平臺、智能車輛管理平臺、電池資產管理、電池梯次利用等移動能源產業鏈上下游優質項目。

　　風險提示：成本端波動風險，資產負債率較高風險，項目建設低于預期風險等。