寶勝國際：私有化遭否，股價重挫三成

　　別人恐懼我貪婪，別人貪婪我恐懼，是巴菲特的投資格言。這句話旨在告誡投資者多用逆向思維進行投資，在股價大漲時不必大喜過望，在股價大跌時也不應過分悲觀應當保持理性思考。

　　而今港股市場上就有一只因私有化遭到否決，股價單日暴跌3成的票，它就是寶勝國際(03813)。不知“別人恐懼我貪婪”的投資哲學能否應用到對寶勝的投資中來呢?

　　私有化遭否，股價重挫三成

　　據世界服裝鞋帽網了解，2018年1月21日，寶成工業、寶勝國際(03813)與裕元集團(00551)聯合公布，寶成要求寶勝董事會向計劃股東提呈建議，將寶勝私有化。以計劃生效為前提，所有計劃股份將被注銷，注銷代價每股2.03港元，較1月19日收盤價每股1.54港元溢價約31.82%。

　　這份公告發布后，寶勝股價直接在1月21日當天大漲逾29%，股價被拉升至1.99港元。并在其后49個交易日內維持窄幅震蕩，期間振幅僅有3%，累計換手率也僅有9.71%。投資者無疑是在等待著寶勝私有化正式公布。

　　4月9日，寶勝發布公告，就有關寶成工業股份建議以協議計劃方式將寶勝國際(控股)有限公司私有化，于2018年4月9日，該計劃未于法院會議上獲通過批準。

　　由于計劃未于法院會議上獲得通過批準，故已于股東特別大會上獲通過批準的特別決議案將不會生效。這意味著，寶勝股份于聯交所的上市地位將不會被撤銷。

　　寶勝繼續保持上市地位，是少數反對公司私有化的股東愿意看到的結果，但卻成了大部分贊成公司私有化股東的“噩耗”。寶勝股價在4月10日迎來大跌，截至收盤，全天下挫31%，成交金額高達5.16億港元，換手率為7.16%。此情此景不禁令人心生疑慮，就算寶勝保留上市地位，其股價還有再度崛起的機會嗎?這個問題的只能交給時間去回答，但卻能夠以興發鋁業(00098)的股價走勢作為參考。

　　寶勝如何成為下一個興發鋁業?

　　據了解，興發鋁業大股東曾在2016年9月提起私有化，但隨后于2017年5月被小股東否決。但公司股價卻在短期大幅下挫之后不久便開啟上升通道，股價在不到2個月時間內上漲超過9成。

　　那么，寶勝的股價是否也具備同樣的成長潛力呢?要回答這個問題，首先得從寶勝的基本面入手。根據資料，寶勝國際是目前中國最大的運動服飾產品零售商及代理商之一，是一家經營超過二十年的運動用品及生活休閑產品的專業公司。

　　其銷售收入有8成以上來自耐克和阿迪達斯，其余來自斯凱奇、匡威、彪馬和銳步等運動和休閑服飾品牌。截至到2017年末，公司在全中國擁有的零售網絡涵蓋5465間直營零售店和3313間加盟店。

　　2017年公司實現銷售收入188.33億元人民幣(單位下同)。公司無論是門店規模還是銷售收入規模和安踏(02020)都在一個體量級上。但目前寶勝的市值卻僅有73.7億港元，而安踏則是一家千億級的“航母”。其主要的原因就在于兩者盈利能力有非常大的差別。

　　2018年寶勝實現營收188.33億元同比增長16%，寶勝雖然銷售的是耐克和阿迪達斯這樣的國際大品牌，但由于銷售成本同向大幅增長至122.39億元，公司毛利率僅有35.01%，較安踏49.37%的毛利率低出一大截。此外，隨著公司銷售及分銷開支和行政開支不斷增長，公司在2017年實現擁有人應占溢利3.94億元，同比減少29.7%。擁有人應占溢利僅有安踏的12.76%。

　　在私有化風波過后，寶勝的股價如何走將更多的取決于公司的盈利能力能否進一步提升。其實，回看寶勝歷年的營收數據可以發現，公司的銷售增速長期保持在10%以上的增長水平，可見公司的成長性不錯。現在問題的關鍵是公司的銷售成本和期間費用率為何會較行業內的一流企業高出一大塊。

　　根據寶勝說法，寶勝集團所處的體育用品行業正經歷著前所未有的變化和挑戰，特別是網購的興起，電子商務平臺的快速增長、線上及線下運營商的整合與協作以及消費者對線上及線下互補渠道營造良好購物體驗的期望所發生的轉變。另外，市場競爭加劇，如運動服裝品牌客戶之間更積極及頻繁的促銷活動以及各市場參與者就新商店形式的積極嘗試。

　　面對這些變化和挑戰，寶勝集團一直在大力探索并投資于各種舉措，以適應不斷變化的市場動態，擴大全渠道能力;策劃有組織的推廣活動;加強門店產品供應;及提供體育相關的內容和服務。

　　寶勝表示，集團憑借寶成集團的資源將能夠成功轉型，但帶來這些變化的舉措預計會在短期內給寶勝股東造成股價波動，而這也是公司提出私有化最大的初衷。

　　不過，從寶勝近期公布的公司業績表現來看，公司的這些舉措并沒有令公司的盈利能力進一步惡化，反而有了較為明顯的好轉。

　　盈利水平改善，耐克阿迪強周期成最大看點

　　以寶勝2017年三季報為例，公司在前三季度實現營收約138.83億元，同比增加14.13%;毛利47.97億元，同比增加10.17%。但由于推廣活動及存貨撥備的增加，以及折舊、攤銷成本及員工成本上升，公司實現凈利潤3.37億元，同比減少35.47%。

　　而年報則顯示，公司銷售收入同比同比增長16%，股東應占溢利同比減少29.7%，說明公司營收及盈利能力在四季度有了明顯的好轉。

　　4月10日，寶勝發布公司,2018年前三個月的經營數據顯示，公司2018年3月綜合經營收益凈額19.75億元人民幣，同比增長21%。公司截至2018年3月31日止3個月綜合累計經營收益凈額55.09億元，同比增長18%。

　　寶勝營收實現持續的快速增長水平，一方面是公司轉型取得了不錯的成果，另一方面則是由于公司分銷的兩大主品牌耐克和阿迪達斯的在中國地區的需求依舊旺盛。

　　據了解，耐克集團2017財年實現營業收入為344億美元;同比增長6%;凈利潤為42億美元，同比增長13%，每股攤薄收益為2.51 美元，同比增長16%。2017財年前三季度耐克在大中華地區的銷售收入增長了24%。

　　阿迪達斯集團2017年全球銷售增長15%至212.18億歐元。運營利潤增長了31%至20.70億歐元，公司持續運營業務的凈收入增長了32%至14.30億歐元，剔除一次性稅收負面影響因素，歸于股東的凈收入增長15%至11.73億歐元。2017年，阿迪達斯品牌和銳步品牌在幾乎所有地區的合并銷售額均實現了兩位數增長。剔除匯率因素，阿迪達斯全年在大中華地區的銷售增長29.5%至37.89億歐元。

　　綜合來看，寶勝雖然短期股價出現巨震，但無礙公司長期的成長邏輯，在耐克、阿迪達斯強周期的背景下，公司有望持續提升銷售業績，另外公司完成轉型升級后費用率很可能得到改善，以此帶來利潤的快速回升。公司股價也有望復刻興發鋁業私有化遭否決后的走勢。當然，如果公司鐵了心要私有化則另當別論。

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