2019/20年度美棉恐成最大利空

               2月21、22日美國農業部舉辦了第95屆展望論壇，對棉花、大豆、玉米等農產品未來種植、貿易及供需趨勢進行了預判。2月22日晚間公布論壇具體報告后，美棉受利空因素打壓出現明顯下跌，拖累鄭棉重回震蕩區間，可以說一石激起千層浪。本文我們將結合具體報告內容進行分析和判斷。

一、2018/19年度去庫存化支撐棉價堅挺

報告內容第一部分對2018/19年度全球棉市進行分析：預計全球棉花產量下降4.2%，除了巴西和中國外，大部分產棉國出現減產。全球消費需求穩中上升，主要增長動力來自印度、孟加拉國和越南，其中孟加拉國和越南棉花需求表現繼續強勢，增速達10.6%和6.7%，而土耳其的財政危機限制國內紗廠需求，中國的棉花需求則受限于紡織品出口放緩及國內需求低迷。在產量下降、消費穩定的背景下，全球棉市延續去庫存狀態，期末庫存進一步走低，降至7550萬包，為近七年新低，支撐國際棉價堅挺。

對于國內棉市，在目前2018/19產量基本確定情況下，需求因素成為推動18/19年度棉花行情的主要驅動力。在投機資金看來，作為壓艙石的國儲庫存持續走低，產銷缺口將助推供需關系走向緊張，慢牛行情僅需一根導火索即可點燃。所以外棉和商業庫存可能成為主要彌補缺口的途徑。

二、2019/20年度美棉產銷影響很大

1）產量可能超預期

根據展望論壇的報告，若天氣穩定，2019/20年度國際棉市產大于需，棉市將由去庫存轉為增庫存，其中最大的增量來自美國，產量增幅達到22.3%之多。

美國農業部預測產量的習慣是從種植面積-收獲面積-棄種率-單產-產量進行層層評估，而從具體預估數據進行分析，我們認為22.3%的增幅并不激進。首先，美國棉花種植面積僅增長1.1%，主因是植棉性價比的提高（相對于大豆）以及對良好農業天氣的預期。其次，收獲面積（可以推算出棄種率）和單產預估均持客觀中性，采用取過去幾個年度數據均值來進行判斷，但倘若天氣情況持續利好，棄種率和單產均有下調和上修的空間，產量可能將繼續走高。所以2019年每月USDA報告都可能存在超預期的利空影響，帶來下跌行情。

2）被低估的美棉出口

你能想象嗎，一個在太平洋東岸的美國棉商，可能會去琢磨一個在太平洋西岸的中國養豬場的生產計劃。

近期中美貿易和談以及中央一號文件均表明大量采購美國農產品的可能性越來越大，但目前只見提及大豆、玉米及DDGS等，尚無美棉身影。然而，國內市場豆粕已經漲庫，供應相當充裕，同時豬瘟疫擴大，商品豬存欄明顯下降，且當下已經波及豬爸豬媽（種豬和能繁母豬），預計豬場未來補欄乏力，國內市場對粕類、玉米、高粱及DDGS等飼料需求將有明顯且持續的降低。在此情況下，中國擴大對美棉的進口需求顯得兩全其美。美豆仍可能大量進口，但未來中美之間的棉花貿易將會愈發重要。

從展望論壇預測2019/20年度的供需平衡表可以看出，美國可出口量（產量-消費量）的增幅達400萬包，而預計僅有200萬包的出口增幅，出口能力被低估了200萬包。

低估的原因在于，預測機構考慮到了中國對美棉存在報復性征稅以及2019/20年度全球供應充裕，棉價下跌抑制美棉出口。但若貿易和談成功，對美棉的征稅大概率會被取消，中國將超預期地大量采購美棉，美棉出口潛力仍有增加，形成棉市內弱外強的格局。