福能股份(600483)：福建省風電運營龍頭，業績拐點將至

　　公司簡介：福建省風電運營龍頭，2018年業績預計大幅提升。公司是福建省風電運營龍頭，自2014年資產重組完成后控股運營風電裝機規模連續三年(2015-2017)位居福建省第一。受2017年下半年福建省重新上調了燃煤上網標桿電價和氣電上網臨時電價、收購的六枝電廠實現并表貢獻業績、2017年投產的龍安熱電有限公司供熱量大幅提升且盈利能力持續高位、公司參股企業貢獻投資收益大幅上升四因素影響，2018年公司歸母凈利潤有望實現大幅上升。

　　風電業務：海上風電裝機量確定性發力，看好高盈利能力持續性。裝機量方面，根據福建省海上風電場工程規劃報告，2020年底全省海上風電裝機要達到200萬千瓦以上，2030年要達到300萬千瓦以上。截至2018年底公司海上風電裝機量核準+在建為89.8萬千瓦、儲備為200萬千瓦，單個項目裝機量均在200MW以上。在福建省海上風電項目確定性發力的背景下，公司海上風電裝機量未來預計將成為公司風電裝機量的主要增長點。上網價格方面，公司目前現有風電項目均位于IV類資源區，一直享受最高上網標桿電價。2016年12月，發改委提出下調陸上風電上網電價、海上風電電價不變。當前公司手中在建和儲備的海上風電裝機量規模較大，不會受電價下調影響，陸上風電項目基本已于2019年底開工，可以享受到0.6元/千瓦時的標桿電價。從中長期角度看，鋼鐵有效產能有望與需求不斷匹配，供需格局逐步趨于寬松的前提下鋼價有望持續下行，預計將會使得未來風機制造成本下降，帶動風電邊際成本下降，公司風電業務盈利能力有望進一步提升。

　　火電業務：煤炭價格預期下行，期待“浴火重生”。公司熱電聯產業務近年來一直執行“以熱定電”的發電原則和電量交易政策，發電利用小時遠高于全國平均水平(近三年領先均超過900h)，利用小時數水平高使得熱電在煤價高位徘徊的不利經營形勢下仍能保持較高盈利水平。2017-2018年不但是公司火電業務的低迷期(毛利率持續下滑)，也堪稱整個火電行業的至暗時期。但展望未來，隨著煤炭中樞價格逐步回落、天然氣價格上漲空間有限、火電需求韌性十足，公司火電業務有望“浴火重生”，盈利能力預期逐漸回暖，業績拐點已在不遠處。

　　供熱業務：熱電聯產一體化優勢，盈利能力持續提升。公司熱電聯產業務一直保持福建省工業園區供熱市場的龍頭地位，供熱規模和供熱能力位居全省第一。從業務近幾年數據看，公司供熱價格隨原材料價格聯動但議價能力更為優秀、2017年投產的龍安熱電供熱價格具備較大優勢使得業務盈利能力不斷提升。作為省內供熱龍頭，我們看好公司進一步提高熱力產品區域覆蓋率和供熱市場占有率，進一步提升自身議價能力。考慮到煤價預期下行，我們認為公司供熱業務盈利能力有望繼續提升。

　　紡織業務：機織布行業已成紅海，轉型升級值得期待。近年來織布行業(尤其是機織布)持續面臨市場萎縮和產能過剩帶來的同質化競爭局面，競爭日趨激烈導致公司各產品銷售價格均呈現下降趨勢，業務盈利能力也逐年下滑。隨著當前國內生態環保意識的提升、健康養老產業的發展、新興產業的壯大和“一帶一路”的建設，產業用紡織品行業存在新的發展空間，公司紡織業務近年來也一直向這些藍海區域實行轉型升級，未來有望進一步提高細分市場占有率，提升產品在高新技術領域的應用能力，形成公司新的利潤增長點。

　　投資策略：我們預計未來隨著公司海上風電裝機量確定性發力以及業務高盈利有望持續、火電業務迎來業績拐點、供熱業務盈利能力預期進一步提升，公司業績有望持續大幅提升。我們測算公司2018-2020年EPS分別為0.81、1.04、1.27元。

　　風險提示：經濟增速不及預期；政策調控力度過大；可再生能源替代等。