資本市場深改2020年“攻堅” 三大主線并進構建新雛形

資本市場在經歷了證監會換帥、科創板設立、注冊制落地等一系列重磅事件后即將告別2019年。

辭舊迎新之際，市場總是習慣總結過去、預測未來，而如果說回顧2019年資本市場里程碑事件中將對未來資本市場改革產生最大的影響的莫過于“深改12條”的推出。

于2019年初走馬上任的證監會主席易會滿在調研考察和研究了多半年時間后繪制的改革路線圖對今后3至5年的資本市場運行發展將有巨大且直接的影響，而接下來的2020年也將是資本市場深化改革的攻堅之年，這一年中改革的落地和執行情況將決定深改推進的成色。

根據21世紀經濟報道記者總結梳理，2020年在“深改12條”的總體改革框架之下資本市場的改革將在三個方面重點展開——“多層次資本市場改革推進落實”“提升上市公司質量”以及“資本市場全面開放”。

而2019年中央經濟工作會議也提出要“完善資本市場基礎制度，提高上市公司質量，健全退出機制，穩步推進創業板和新三板改革”。

“上述三個方面構成了資本市場改革的核心邏輯所在，其他多項改革也是圍繞這些內容所展開的，2019年多項政策落地，隨著改革的推進2020年落地的政策只多不少。”北京地區一家中型券商投行業務條線負責人表示。

圖甘俊

直接融資主戰場

“深改12條”中提到要充分發揮科創板的試驗田作用，堅守科創板定位，優化審核與注冊銜接機制，保持改革定力。推進創業板改革，加快新三板改革，選擇若干區域性股權市場開展制度和業務創新試點。

2019年科創板設立并試點注冊制，2020年科創板的成功經驗將推廣至其他板塊，在證券法“四審”通過的背景下，資本市場多個板塊的改革將在2020年依次展開。

目前來看，新三板全面改革的路線已經確定，即用重磅的增量政策如設立精選層，允許公開發行等帶動存量政策的優化，進一步打通新三板內部和資本市場體系的通道。

創業板改革目前尚在醞釀之中，但在多個頂層設計文件中，創業板注冊制改革已經板上釘釘，2020年推進創業板注冊制改革是大概率事件。

圍繞這些板塊改革也將掀起多個基礎政策的更迭，如創業板改革開啟前已經松綁了創業板借殼和放松了創業板再融資等，一個全新的多層次資本市場即將在2020年形成雛形。

這些資本市場板塊的聯動改革背后的邏輯正是監管層在頂層設計中更加重視資本市場提升直接融資比例的作用，總結近年來各種經驗教訓，資本市場對于企業融資，尤其是中小企業以及民營企業來說是最重要以及分配效率最高的平臺，因此必須要大力發展起來。

資深投行人士王驥躍表示：“科創板改革、并購重組改革、再融資改革、新三板改革以及即將推出的創業板改革，根本指導思想之一就是要提高直接融資比重。在重大改革之外，發審委核心人員發生變化后，IPO發審會過會率顯著提高，也是要提高直接融資比重的表現。”

提升上市公司質量

除了幾個板塊的改革外，2019年資本市場改革熱詞中，“提升上市公司質量”是貫穿全年的熱詞，易會滿在接任證監會主席一職不久之后便在公開場合明確了其任上提高上市公司質量是重中之重的工作。

易會滿首次大篇幅提及是在其今年5月參加上市公司協會2019年年會時，當時他專門強調，從長期看，決定市場成色和發展走勢的，還是經濟基本面和上市公司質量。

而在2019年11月初，易會滿在赴浙江調研、實地走訪上市公司，并主持召開部分上市公司座談會、聽取提高上市公司質量的意見建議時，也提出“提高上市公司質量是一項宏大的系統工程，需要上市公司、各類市場主體、監管機構、地方黨委政府等各方加強工作協同、多措并舉，形成合力。證監會系統已經制定了提高上市公司質量行動計劃，并正在推動出臺相關文件。”

記者了解到，其所提到的文件也就是《推動提高上市公司質量行動計劃》（簡稱《行動計劃》）已經在證監系統內印發，文件發布的核心是力爭通過3-5年努力，使上市公司整體面貌有較大改觀。

《行動計劃》分為七大方面，圍繞信息披露有效性、公司治理規范化、市場基礎制度改革、退市常態化、化解風險隱患、提升監管有效性、優化生態等核心內容，這其中很多內容都將在2020年落地。

與此同時，記者了解到，針對當前上市公司治理方面存在的問題，證監會2020年也將在全體上市公司中組織開展公司治理專項活動，通過自查自糾、現場檢查和整改提升等分階段工作。

治理上市公司是一項復雜且短期內難以見效的工作，2020年提升上市公司質量任重而道遠。

對此，證監會上市部副主任曹勇近期公開演講時曾指出，“上市公司質量內涵豐富，包括經營效益、會計基礎、治理能力和信息披露等多個方面，要提高企業質量需多方發力。”

外來的“和尚”

近年來，資本市場對外開放一直都是改革重點推進的領域，2019年最后一個月，野村東方和摩根大通證券兩家外資控股券商相繼獲得證監會的運營許可準備開業。

但對于資本市場對外開放尤其是在引入境外優質機構方面才是剛剛拉開帷幕，2020年將是外資全面進入資本市場證券期貨經營機構領域的一年。

7月20日，國務院金融穩定發展委員會辦公室宣布的一系列金融業進一步對外開放的政策措施中明確提出，將原定于2021年取消證券公司、基金管理公司和期貨公司外資股比限制的時點提前到2020年。

證監會也在2019年四季度正式落實期貨公司、基金公司以及券商外資持股比例限制提前放開的事宜，明確上述三類機構將分別在2020年1月、2020年4月以及2020年12月相繼完成外資持股比例限制的松綁。

開放的一端是機構，另一端則是資金，不過2020年A股國際化以及外資進入A股市場的比例或相比此前有所放緩。

回顧2019年A股國際化進程可謂是有序落地，分別完成了在MSCI指數擴容的三步走，以及首次納入富時羅素和標普道瓊斯兩大國際指數。

進入2020年以后，已經確定的還有A股納入富時羅素指數第一階段的第3步有待實施，即2020年3月，A股在FTSE的納入比例繼續提高，屆時A股納入因子達到25%，在富時羅素指數新興市場指數和全球市場指數的比例將分別達到5.57%和0.57%。但相比2019年，A股國際化的進程或要趨緩，尤其在MSCI指數。

“無論從韓國經驗還是目前A股納入比例繼續提高面臨的制約因素來看，預計11月MSCI擴容完成后，A股納入MSCI進程短期或有放緩，2020年由擴容帶來的被動增量資金會相應減弱。但境外資金加倉A股是近幾年比較確定的趨勢，增量外資仍可期，但規模可能略降。”招商證券首席策略分析師張夏表示。