三大國際指數首輪“納A”收官 空檔期無礙外資持續加配

6月22日開盤前，富時羅素把A股納入因子從此前的17.5%提升至25.0%，共涉及1051只個股，這標志著富時羅素第一階段分三步的A股納入工作全部完成。

值得注意的是，這也是三大國際指數（MSCI、標普道瓊斯以及富時羅素）第一階段將A股納入的收官標志。但第一階段結束后，三大國際指數并沒有繼續公布下一階段的納入工作，均表示仍在考慮進一步提升A股納入因子，更重要的是海外投資者認為制約其進一步在中國境內投資的幾大問題目前仍待解決。

這也意味著A股國際化的進程將在2020年放緩，不過納入節奏放緩并不意味著外資流入A股的速度放緩，實際上納入進程和資金流入并不完全吻合，資金流入相對納入節點來說是滯后的，因此從全年的趨勢來看，2020年仍是外資流入A股市場的大年。

三大指數納A第一階段收官

過去兩年時間里，A股完成了波瀾壯闊的首階段國際化進程。從 2018 年開始，MSCI、富時羅素、標普道瓊斯等國際指數相繼開始將A股納入，并且指數比重逐步提高。

MSCI于2018年6月至9月、2019年5月、8月、11月將A股大盤股納入比例逐步提升至5%、10%、15%、20%。MSCI全球指數、新興市場指數的跟蹤資金規模分別為1.6萬億美元、3.2萬億美元，根據A股在兩個指數的占比，機構預計MSCI這四步擴容將對A股市場分別帶來約162億美元、183億美元、159億美元、277 億美元的資金增量潛力。

富時羅素方面將A股的納入因子比例于2019年6月、9月分別提升至5%、15%，并在2020年3月決定將其提升至25%。富時羅素全球市場指數、新興市場指數的跟蹤資金規模分別為16507億美元、493億美元，納入三步后A股在富時羅素全球市場指數中的占比分別為0.11%、0.33%、0.56%，在新興市場指數的占比分別為 1.11%、3.33%、5.56%，入富三步預計將帶來約24億美元、48億美元、48億美元的資金增量潛力。

另外，標普道瓊斯新興市場指數于2019年9月以25%的比例納入A股，標普道瓊斯新興市場 BMI指數跟蹤資金規模為1898 億美元，A股在該指數中的占比為6.2%，預計將創造約118億美元的資金增量潛力。

可以看到，三大國際指數合計將為A股帶來超過1000億美元的外資流入增量，而從2018年開始，外資通過北上資金流入的規模也確實開始放大，2018年至今外資流入的規模已經超過6000億元人民幣，外資正在逐漸成為A股市場重要的另一極。

不過，國際指數“納A”第一階段收官后，A股將要進入一段國際化節奏放緩的階段。截至目前，三大指數尚未有進一步擴容的打算。

市場也有擔心的聲音：A股國際化進程放緩是否也會影響外資的流入規模和意愿？

對此，國盛證券策略分析師張啟堯表示：“國際指數納入不僅僅是一個指數意義，更類似一個全球資產配置的認證，外資入場步伐并不會因指數擴容中斷而停止。從中國臺灣、韓國等市場的經驗來看，MSCI擴容間隔期，外資仍會保持單邊持續流入趨勢。我們之前也明確提出‘MSCI擴容暫緩，但不會影響外資持續流入’，目前維持全年2000億-3000億外資增量的判斷。”

澤浩投資合伙人曹剛也告訴記者：“不管是韓國市場還是臺灣市場，外資流入并非在 MSCI 納入比例提升當年脈沖式流入，而是在這期間每年都有資金持續流入。納入比例提升至100%之后，外資還將持續流入2-3年。可以確定境外資金加倉A股是近幾年比較確定的趨勢，增量外資仍可期。”

下一階段何時開啟

盡管“納A”空檔期內外資流入的趨勢不會有變化，但三大國際指數何時能夠開啟下一階段納入工作也是市場所關心的。

MSCI方面屢次提出，目前A股在MSCI的納入比例繼續提高主要面臨四個方面的約束，即對沖工具不足、股票資金結算周期短、互聯互通中的假期風險、逐漸向綜合交易賬戶機制過渡。

而上述四個問題可以分為兩個大的方面來分析，首先是對沖工具的問題，境內市場風險管理工具的豐富程度是重要的籌碼同時也境外投資者猶豫的重要原因。

與境外市場相對應，目前境內A股衍生品有三大股指期貨和上證50ETF期權以及馬上要推出的滬深300ETF期權。但相比境外市場，境內交易所目前為投資者提供的A股衍生品品種還不夠豐富，整體上還不能充分滿足投資者風險管理的需求。

不過據記者了解，近兩年監管層在豐富衍生品產品方面做出了巨大的努力，一些等待多年的產品在近期相繼獲批。另外港交所方面也在爭取推出符合多方利益的方案和產品讓這一項約束不再是問題。

招商證券策略研究首席分析師張夏則將后三個問題都歸納為國內外市場交易機制或制度不同帶來的運營管理風險。他表示：“解決這幾個問題需要相對長期的市場基礎建設，短期較難實現調整，這也是A股逐漸與國際市場接軌的一個過程。以上任何一個方面的改善都有助于提高A股在國際市場指數中的權重。”

不過，放眼其他可參考的市場來看，A股想要實現100%納入各大國際指數仍需要一段時間，并非一蹴而就。

“可以以韓國的經驗為基準，來展望未來中國A股被納入各國際指數的節奏。韓國股市自開始到完全被納入MSCI歷時6年，先慢后快。不過相比韓國，中國經濟規模巨大，并且中國金融對外開放正在加速，考慮到A股對國際指數的重要影響，國際指數對于中國A股的納入速度可能會超過韓國。”光大證券分析師周子彭認為。