尋找常青基金系列報道丨獨家對話魏臻：頂級PE眼中的α和β

“一家PE機構如果沒有非常突出的中國業務，不能稱其為全球領先的PE。就像30年前全球領先的PE都需要有非常成功的美國業務一樣。”近日，華平投資中國聯席總裁魏臻在接受21世紀經濟報道記者專訪時說。

從1994年在香港開設亞洲第一家辦公室至今，華平投資進入中國已有27個年頭，是最早進入中國的國際頂級PE之一。與55年前在美國開創了PE這個資產類別類似，1994年華平進入中國不僅首次將PE引入這個3年前建立第一個股票交易所的國度，也開啟了中國VC/PE行業之后近30年的爆發式增長。

與凱雷、黑石、KKR等規模類似的全球PE機構關注并購投資不同，華平投資從1966年創立以來一直秉承成長型投資理念。這與過去30年中國經濟發展的大環境高度契合。伴隨著中國經濟的高速增長，華平投資從當初首筆3000萬元投資，發展到如今在中國每年投資超過130億元，累計投資超過1000億元，資產管理規模超過1400億元的中國VC/PE行業的領軍者。

“中國GDP增量對全球的經濟增長貢獻率超過30%，為全球第一。與此同時，華平在中國的投資和資產管理規模占華平全球的比例也超過30%，和中國經濟全球貢獻率是相匹配的, 而這樣高的比例在全球頭部PE中是罕見的。”魏臻說。

如今，魏臻領導的華平中國擁有一支50多人的投資團隊和30人的專業投后團隊，投資范圍涵蓋了消費、科技、金融服務、醫療健康、新基建等五大高增長領域。在中國經濟從“高速”向“高質量”增長的轉型期，在中國VC/PE行業競爭加速、二八分化、強者恒強的局面下，如何繼續引領行業的創新和發展，成為擺在魏臻這位華平中國第三代掌門人面前的課題。

在本次專訪過程中，魏臻向21世紀經濟報道記者分享了華平中國保持常青的幾大決定性因素，面對未來的變與不變，以及他所始終秉承的“創業精神”。

常青“密鑰”

《21世紀》：作為一家進入中國近30年的全球性PE巨頭，華平投資在中國保持常青的秘訣是什么，主要的決定性因素有哪些？

魏臻：常青樹要成長得好，土壤好是第一要素。中國的“土壤”就非常好，目前，中國經濟規模已經成為全球第二，增速為主要經濟體中最快。同時，中國的創業者數量龐大，水平也是世界級的，創業氛圍很棒。

第二，樹本身的基因要合適這片土壤。華平投資1966年在美國創立，開創了PE這個資產類別。華平從創立伊始就堅守成長型投資理念，所以幫助企業“成長”是深入華平“基因”的。這個基因跟中國的土壤很合適，中國是個成長型經濟體，華平在中國的定位是“企業家成長伙伴” 。

第三，播種的時機要好。華平1994年進入中國，是最早來華的國際PE機構，在中國開創了PE這個資產類別。我2002年加入華平，2003年年底從香港搬到北京，創立了華平北京辦公室。早進入中國有先發優勢，比如團隊很早就本土化了，培養了一大批對中國市場有深刻洞察力的投資人，這么多年，有幸與中國最優秀的企業家一起共贏，在這個群體中建立了卓越的口碑，長期下來這些優勢就會形成復利效應。

第四，樹大根深。華平長期深耕中國市場得益于三方面因素。一是我們的資金量非常大。華平一個周期融資額約1600億元（約250億美元），這給我們帶來資金上的實力。二是我們的全球性合伙人制，我們的收益來源更加分散，不受到某一個時間點，一個國家或某一個資本市場動蕩的影響，這使得我們做抉擇時不走形、更篤定。三是我們在行業歷史悠久，55年來，華平目睹了各類資產泡沫的形成和破滅，也深諳每一代技術革新帶來的巨大和廣泛的影響。從1966年至今，華平在全球已經經歷了13個基金周期，在中國也經歷了7個基金周期。今年，華平全球將募集第14號基金。正是因為經過了這么多的周期、各類泡沫和技術革新，使得我們能以更長遠的視角看待不同時期的機遇和挑戰。

變與不變

《21世紀》：在中國PE行業競爭日趨激烈的狀態下，華平中國有哪些“變”與“不變”？

魏臻：首先，我們要思考哪些是不變的。第一，華平的定位和使命是不會變的。我們的定位是“企業家成長伙伴”，使命是幫助中國企業家“引領中國，改變世界”。第二，我們要充分利用華平大資金量的優勢。這與中國企業的飛速發展規模和融資需求是匹配的。第三，我們在中國27年積累的經驗，使得我們能以更長期的視角看待企業的成長，去長期陪伴優秀的企業家成長。最后，華平的全球資源優勢。隨著現在中國企業大踏步、多領域走向全球市場，華平的這一優勢將更加凸顯。

所以定位使命、大資金量、長期陪伴和全球資源這四點是我們的優勢，好傳統是不會變的，也是我們應對未來競爭的核心要素。

在這基礎上，我們也在思考哪些是需要改變的。

首先，華平的投資風格一直是非常靈活的，我們投過A輪、B輪的項目，也投過定向增發的一級半項目以及二級市場的項目。接下去我們要做的重點是，比較系統性的拓寬我們投資產業鏈的范圍。

第二，在資金的幣種和退出的渠道上更加多樣化。華平中國目前正在募集第一個人民幣基金。過去，中國很多大的科技和創新型公司是在美國納斯達克和中國香港上市，隨著注冊制的全面實施和科創板的推出，未來會有更多的中國創新型企業選擇在A股上市，這對VC/PE行業退出渠道多元化有著里程碑式的意義。

第三，PE行業過去是一個以合伙制、學徒制為主導的組織模式，由有經驗的師傅帶著徒弟，培養很多年。隨著業務規模和投資產業鏈的擴張，集團化發展將成為華平中國這樣綜合性頭部機構的必然選擇。作為PE，我們首先服務好三類人——企業家、投資和投后團隊和LP。未來，在繼續服務好這三類人群的基礎上，還要加上品牌、資源和文化這三個要素，加強這三個要素的建設，結合三類核心人群的需求，走出從學徒制、合伙人制向集團式組織模式的轉變。

《21世紀》：行業競爭的內卷化正在引起多方的關注，尤其是競爭最為激烈的互聯網行業風口，造成了巨大的資源浪費。您認為資本在競爭內卷化中，起到的是化解還是助推作用？

魏臻：所有的經濟行為都是充滿著競爭的，例如，即使是國企的中國移動、中國電信、中國聯通之間也會有競爭。所以競爭是永遠存在的，從這種角度來說，內卷也永遠存在。

然而，我認為觀察競爭需要有一個時間的維度。競爭內卷化過程中，面臨的是資本效率的問題。需要思考的是，公司所花的錢究竟是燒錢和浪費，還是對公司和行業未來發展有更長遠的意義。我覺得要給公司和行業一定時間才能有一個階段性的定論。例如，幾年前在無線支付領域，微信支付和支付寶也是內卷化競爭的很厲害，但現在就不補貼了，因為中國無線支付的生態格局基本上已經穩定了。我認為那時候花的錢是很值得的，盡管當時看的確也內卷的很厲害，但過程中也培養了中國消費者的無線支付習慣，所以要給企業一些時間去競爭。

《21世紀》：您如何看待項目高估值的問題？

魏臻：我認為投資好的企業要遠比更便宜的價格重要。在過去的27年里，我們一貫追求的是高質量，而不是低估值。成功的投資是追求復利效應，投資高質量企業的復利效應源于企業本身增長的復利，而低估值是一種套利的行為，這不是我們所追求的。

此外，我們的投資堅守的是長期性。通常我們持有一家公司股權時間在5-10年左右，長期的視角使得我們愿意為優秀企業的高成長性、價值創造，以及優秀的企業家的稀缺性和創新力支付溢價。

創造中國α

《21世紀》：您認為一項成功的投資背后核心因素有哪些，哪些屬于α，哪些屬于β？

魏臻：過去30年，最重要的β一定是看多中國。去年，中國GDP超過100萬億元，未來10年中國大概率會成為全球最大的經濟體。看多中國就可以奠定投資人獲得豐厚收益的基礎。

在整個中國的增長環境下，還要選賽道，看子行業，這也面對大量的β的選擇。華平每季度都跟蹤大量的數據，目的就是要提高對大勢的判斷力。

然而僅有β是肯定不行，LP會說“你如果只有β，我可以去買一個指數，為什么需要你？”，所以對于優秀的PE，α更加重要。

我認為，華平在中國創造α來自于三個方面：

首先，投后服務。華平在中國27年，長期的本地經驗讓我們對中國企業的痛點有更深入的理解和洞察。我們投后團隊會根據每個企業和創始人的需求，量身定制地去賦能管理，為企業提供財務管理、數字化、市場公關、人才招聘、融資、法務合規等全方位的專業服務和咨詢。2020年，華平的人才招聘團隊就做了500多個面試，幫助我們企業招聘了43位CXO。

此外，華平還擁有一支高質量的顧問團隊，他們來自于阿里巴巴、華為、瑪氏、美團、京東等企業，是不同行業的知名商業領袖和經驗豐富的專家。在企業增長、組織擴張等重要階段，顧問團隊能給予創始人和創始團隊業務和組織升級、戰略和運營等支持和賦能。

其次，全球資源。華平在全球主要經濟體的10個國家有14個辦公室，投資了近1000家企業，遍布全球40多個國家。華平全球的資源能給中國企業的國際化戰略帶來非常重要的支持。

全球資源還體現在國際市場重要人脈資源上。華平投資現任總裁蓋特納（Timothy F. Geithner）是第75任美國財長。在醫藥領域，華平全球合伙人Fred Hassan先生曾任先靈葆雅公司董事長及CEO、法瑪西亞公司董事長及CEO、博士倫董事長，現任生物制藥巨頭安進公司董事、時代華納和雅芳公司董事，Hassan先生在全球制藥領域有卓著的聲譽，他的經驗和資源為我們創新藥領域的被投企業提供了極大的支持。還例如華平全球合伙人René Obermann，他是德意志電信前CEO，空中客車董事，同時也是挪威電信公司（Telenor ASA）和德國安聯集團（Allianz Deutschland AG）的董事，在歐洲商業界擁有極高的影響力。

第三，與優秀的企業家長期合作。華平是最早在中國和企業家共同創立企業的全球PE。例如在新基建領域，10年前我們預判中國電商的崛起會帶來巨大的倉儲需求，可是當時市場上我們沒有找到合適的企業，于是我們找到了孫東平和沈晉初這兩位在物流地產行業擁有豐富經驗的從業者，聯合創立了ESR（易商）。如今，ESR已經是亞洲最大的物流地產平臺。我們之后又和孫東平連續合作，將這一成功模式復制到其他新基建領域。于2014年一起創立了東久中國，現已成為中國最大的總部園區綜合服務平臺。2018年又聯合創立了新宜中國，現已成為中國領先的樞紐物流基礎設施綜合平臺。類似的長期系列合作故事在我們涉足的每個行業都有著豐富的案例。