紡織服裝行業2021年中報業績前瞻

　　本期投資提示：

　　紡服零售強勁復蘇，已超疫情前19年水平。1)紡服社零已超19年，同比增長提速顯著。

　　21年1-5月社零總額同比增長25.7%，其中限額以上服裝鞋帽、針紡織品社會零售額同比增長39.1%至5568億元，超2019年同期的5459億元。2)消費市場電商化趨勢延續，網上零售保持雙位數增長。21年1-5月實物商品網購比重雖較20年同期回落1.7pct至22.6%，但不改絕對額維持同比增長19.9%，其中穿類商品網上零售額同比增長28.2%。3)6月電商數據同比下滑幅度縮窄，線上龍頭品牌占優的格局顯著。618大促集中釋放前期壓制的線上服裝消費需求，根據淘數據跟蹤顯示，6月男裝/女裝/童裝淘系全網成交額同比-8.3%/-7.3%/+4.2%；相較之下，海瀾之家6月天貓成交額1.1億元，超4-5月總和，同比增長3.3%；欣賀股份全線品牌6月天貓成交額9176萬元，同比增長75.7%。

　　后疫情時代，多因素推動行業景氣向上。1)危機出清尾部公司，龍頭集中度持續提升。20年我國運動裝/男裝/女裝/童裝零售市場CR10(按公司口徑)為84%/23%/10%/16%，較19年均有提升，其中各細分行業排名最前列的龍頭份額提升最快，強者恒強特征顯著。2)國貨自信日益增強，國民級運動及中高端服飾品牌率先恢復正增長。3月末H&M抵制新疆棉花事件的后續效應顯現，國貨消費熱情高漲，疊加品牌勢能提升，共同推動業績兌現高增長。3)線上直播電商新模式興起，電商營收占比逐年攀升。疫情背景下，大眾線下銷售需求部分轉向線上，中高端品牌被倒逼發力電商渠道，促使頭部公司電商收入占比再創新高。4)全行業庫存拐點已顯，疫情之后輕裝上陣。線下復蘇接棒線上景氣，20下半年全行業存貨快速改善，21上半年龍頭公司的存貨周轉率普遍延續較高水平。

　　運動產業鏈：1)安踏體育：預告21H1歸母凈利潤同比20年增長不低于110%，同比19年增長不低于40%。2)李寧：預告21H1歸母凈利潤不低于18億元，同比20年增長不低于163%，同比19年增長不低于126%。3)華利集團：第一大客戶Nike發布21財年業績大超預期，全球運動鞋ODM龍頭受益于行業供不應求格局，21Q2業績有望延續Q1高增速，考慮到匯率因素，預計21H1歸母凈利潤同比增速在30-35%之間。

　　中高端服飾：1)比音勒芬：產品、品牌、渠道三力全優，預告21H1歸母凈利潤2.3-2.5億元，同比增長45%-55%。2)欣賀股份：三年改革顯效在即，數字化催生效率拐點，20年上市后步入高成長通道，預計21H1歸母凈利潤將超20全年，同比增長143%。3)地素時尚：受益于同店效益提升，21Q2收入同比增長20%-30%，預計21H1歸母凈利潤4.1億元，同比增長38%。

　　大眾服飾及家紡：1)海瀾之家：自5月起單月終端零售同比19年增速轉正，預計21H1歸母凈利潤同比19年同期高基數仍有下滑，21Q3單季度盈利同比19年有望恢復增長。2)森馬服飾：1-6月終端流水同比19年差距缺口已縮窄至中個位數，6月雙品牌線上同比19年維持增長，預計21H1歸母凈利潤6.5億元。3)太平鳥：及時把握新電商渠道崛起契機，直觸年輕化品牌客群，預計21H1歸母凈利潤3.8億元，同比增長215%。4)羅萊生活：

　　家紡龍頭延續增長，預計21H1歸母凈利潤2.6億元，同比19年有20%以上的增長水平。

　　行業觀點與投資建議：21H1兌現年初判斷，紡服板塊正演繹“高業績彈性、低估值回歸”

　　的戴維斯雙擊行情。下半年把握景氣延續的主線：1)終端需求高景氣的運動產業鏈：推薦安踏體育、華利集團，建議關注李寧、特步國際；2)品牌勢能崛起的中高端服飾：推薦欣賀股份、比音勒芬、地素時尚，建議關注錦泓集團；3)大眾認可度高的國民品牌：推薦太平鳥、海瀾之家、森馬服飾、羅萊生活，建議關注報喜鳥；4)受益上游漲價的紡織制造龍頭：建議關注全球羊毛精紡領軍企業新澳股份，以及全球色紡紗龍頭百隆東方。

　　風險提示：新冠疫情反復，線下零售再度承壓；居民收入增速放緩，可選消費意愿下滑。