公募基金風格漂移陷合規(guī)羅生門：三大類別“名不副實” 牽涉四成基金公司

“芳姐，中國聯(lián)通賣掉吧！換成新能源或芯片，會少虧點！”

一位投資人語重心長在論壇里勸說著，迎來了不少基民的附和。

被稱為“芳姐”的是工銀瑞信基金經(jīng)理袁芳，擔任基金經(jīng)理接近6年，管理時間最長的基金不到6年獲得了310%的回報，目前擔任5只基金的基金經(jīng)理，管理規(guī)模482億元，因業(yè)績表現(xiàn)被譽為“消費女王”。

面對經(jīng)驗豐富的頂流基金經(jīng)理，投資人并未覺得發(fā)言有任何不妥，因為他說著正確的話。

上半年的A股走勢大家都已經(jīng)看到了，在市場風格極致分化下，半導體、光伏、新能源汽車等熱點行業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)強勁，相關(guān)個股表現(xiàn)也是一騎絕塵。

與此同時，基金做著“正確”且最有效率的事情，扎堆買入新能源、光伏、半導體。

截至二季度末，國內(nèi)鋰電池龍頭寧德時代有高達1362只基金重倉持有，一躍成為偏股基金第二重倉的個股，僅次于貴州茅臺，光伏龍頭隆基股份也有933只基金重倉持有。

在這些重倉寧德時代的基金中，出現(xiàn)了很多與新能源毫無關(guān)聯(lián)的主題基金，包括有寶盈人工智能基金、博時互聯(lián)網(wǎng)主題基金、嘉實文體娛樂基金、華夏國企改革、中郵健康文娛、華寶萬物互聯(lián)、銀華互聯(lián)網(wǎng)主題、前海開源一帶一路基金以及工銀瑞信的美麗城鎮(zhèn)主題基金等40家基金公司的118只基金（A/C分開統(tǒng)計）。

實際上，二季度末全部重倉新能源的“混合基金”、沒有一只重倉股和文體相關(guān)的“文體基金”和重倉“新能源+芯片”的文娛基金在市場上并不少見。

21世紀資本研究院統(tǒng)計顯示，市場上風格漂移的基金歸納起來有三類，分別是中小盤基金買大盤股、量化基金“偽”量化、主題基金名不副實這三類，牽涉近四成基金公司，還有包括明星基金經(jīng)理袁芳管理的工銀瑞信文體產(chǎn)業(yè)基金在內(nèi)的多只頂流基金。

不少基金通過基金合同的文字游戲，“對抗”監(jiān)管和內(nèi)部的合規(guī)要求。但造成的公募基金行業(yè)投資人認知混淆，嚴重危害了國內(nèi)資本市場的秩序和發(fā)展。

在這個基金公司、銷售渠道、基金經(jīng)理、基民都想贏的市場里，基金產(chǎn)品名不副實這股“歪風”正在愈刮愈烈……

新能源的“真假擁躉”

互聯(lián)網(wǎng)概念曾紅極一時。

2015年，熱議的“互聯(lián)網(wǎng)+”概念是“互聯(lián)網(wǎng)+各個傳統(tǒng)行業(yè)”，利用信息通信技術(shù)以及互聯(lián)網(wǎng)平臺，讓互聯(lián)網(wǎng)與傳統(tǒng)行業(yè)進行深度融合，創(chuàng)造新的發(fā)展生態(tài)。

隨即，二級市場上出現(xiàn)了一批互聯(lián)網(wǎng)概念的牛股，比如，主營移動終端及互聯(lián)網(wǎng)頁面游戲的開發(fā)、發(fā)行和運營的掌趣科技，提供互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容分發(fā)與加速、云計算、云安全等服務的網(wǎng)宿科技，還有現(xiàn)在已經(jīng)退市的樂視網(wǎng)等等。

基金公司也順勢推出大量互聯(lián)網(wǎng)+主題基金產(chǎn)品。

2015年6月，華寶基金公司新發(fā)的基金華寶萬物互聯(lián)就是互聯(lián)網(wǎng)的主題基金。

基金招募說明書顯示，該基金的投資目標是在嚴格控制風險的前提下，通過捕捉互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)和體現(xiàn)互聯(lián)思維相關(guān)行業(yè)的投資機會，力爭實現(xiàn)基金資產(chǎn)的長期穩(wěn)健增值。

在投資比例上，投資于萬物互聯(lián)主題相關(guān)的證券不低于非現(xiàn)金資產(chǎn)的80%。

2015年三季報顯示，華寶萬物互聯(lián)十大重倉包括中科金財、上海鋼聯(lián)、迪安診斷等互聯(lián)網(wǎng)概念股。

但隨著互聯(lián)網(wǎng)概念熱度的逐漸冷卻，從最新的持倉上來看，萬物互聯(lián)主題基金已經(jīng)偏離設定的投資方向。

截至2021年二季度末，華寶萬物互聯(lián)重倉了寧德時代、億緯鋰能、隆基股份和贛鋒鋰業(yè)等新能源個股。

據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者統(tǒng)計，重倉新能源的互聯(lián)網(wǎng)主題基金還包括，寶盈互聯(lián)網(wǎng)滬港深、建信互聯(lián)網(wǎng)+產(chǎn)業(yè)升級、國泰互聯(lián)網(wǎng)+、博時互聯(lián)網(wǎng)主題、中銀互聯(lián)網(wǎng)+、工銀瑞信互聯(lián)網(wǎng)+等等。

比如，國泰互聯(lián)網(wǎng)+主題基金已經(jīng)和互聯(lián)網(wǎng)沒有什么聯(lián)系，十大重倉股主要是新能源、白酒和醫(yī)藥。建信互聯(lián)網(wǎng)+產(chǎn)業(yè)升級前三大重倉也是五糧液、貴州茅臺和寧德時代。

不斷變化的投資方向，也使得這類基金的規(guī)模不斷縮水。

國泰互聯(lián)網(wǎng)+基金2017年的規(guī)模達到45億元，最新的規(guī)模僅為13.29億元。華寶萬物互聯(lián)二季度末基金規(guī)模1.47億元，而在其成立初期，總份額為12億份。

對此，有私募基金人士建議：“這類基金可以與時俱進，及時修改契約中的投資范圍和投資目標,從而避免被人詬病。”

文娛、文體風格漂移重災區(qū)

文娛、文體這類主題基金也是基金風格漂移的重災區(qū)。

中生代的頂流基金經(jīng)理袁芳管理的工銀瑞信文體產(chǎn)業(yè)基金最新重倉股已經(jīng)和文體產(chǎn)業(yè)沒有什么關(guān)系。

截至二季度末，工銀瑞信文體產(chǎn)業(yè)基金十大重倉股分別是寧德時代、海康威視、青島啤酒、福耀玻璃、藥明康德、銳科激光、古井貢酒、伊利股份、中國聯(lián)通和五糧液。

整體倉位中，制造業(yè)占66.88%，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務業(yè)占12.68%，科技研究和技術(shù)服務業(yè)占5.06，文化、體育和娛樂業(yè)占2.75%。

翻閱工銀瑞信文體產(chǎn)業(yè)基金的招募說明書發(fā)現(xiàn)，工銀瑞信文體產(chǎn)業(yè)基金的投資目標是，投資于文體產(chǎn)業(yè)中具有長期穩(wěn)定成長性的上市公司。

投資組合的比例主要是，股票資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的比例為80%-95%，其中投資于本基金界定的文體產(chǎn)業(yè)范圍內(nèi)股票不低于非現(xiàn)金資產(chǎn)的80%。

同時，該基金在文化產(chǎn)業(yè)的界定上給出了明確的范圍。

本文化產(chǎn)業(yè)包含傳統(tǒng)文化產(chǎn)業(yè)、新興文化產(chǎn)業(yè)以及文化相關(guān)產(chǎn)業(yè)三個層面。

體育產(chǎn)業(yè)包含體育用品及設施、體育服務、體育媒體、新興體育業(yè)態(tài)以及體育相關(guān)產(chǎn)業(yè)等五個層面。

“二季度末，該基金文化、體育和娛樂業(yè)占基金資產(chǎn)凈值的比例僅有2.65%，遠低于制造業(yè)及信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務業(yè)的占比。”華南某基金公司人士對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，“與合同中投資于本基金界定的文體產(chǎn)業(yè)范圍內(nèi)股票不低于非現(xiàn)金資產(chǎn)的80%約定不符，違反了基金合同的約定。”

實際上，市場上風格漂移的文體、文娛主題基金還不少，比如嘉實文體娛樂、上投摩根文體休閑、平安睿享文娛和招商體育文化休閑等等。

2016年成立的嘉實文體娛樂最新的持倉中制造業(yè)占了56.29%，其次是信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務業(yè)29.02%，文化、體育和娛樂業(yè)4.93%。

其最新的十大重倉也是寧德時代、晶豐明源、海康威視等新能源或半導體行業(yè)龍頭。

北京某基金公司人士認為近兩年核心資產(chǎn)享有較高估值，使得市場趨同，行業(yè)馬太效應明顯，有較多的主題基金的投資風格發(fā)生漂移。

“一帶一路”、美麗中國、工業(yè)4.0主題基金處模糊地帶

偏離期初設定方向的還有一帶一路、美麗中國和工業(yè)4.0這類主題較寬泛的基金產(chǎn)品。

2015年成立的前海開源一帶一路基金，按照投資目標表述，該基金將把握一帶一路戰(zhàn)略帶來的投資機會，通過主題精選和個股精選，分享絲綢之路經(jīng)濟帶和海上絲綢之路建設所帶來的長期投資價值。

而最新的二季報顯示，基金十大重倉分別是寧德時代、五糧液、華熙生物、邁瑞醫(yī)療等核心資產(chǎn)。

基金經(jīng)理吳國清是產(chǎn)品的第四位基金經(jīng)理，最新的基金規(guī)模僅為1.47億元，較基金成立時的9.5億元，規(guī)模已大幅縮水。

同樣，美麗中國、工業(yè)4.0主題基金的定義也非常寬泛。

工銀瑞信旗下的美麗城鎮(zhèn)主題基金，對投資目標的表述是在全面推進新型城鎮(zhèn)化發(fā)展的背景下，積極選擇深度受益于此類主題的股票進行投資。

該基金所界定的美麗城鎮(zhèn)主題包含城鎮(zhèn)化基礎建設、城鎮(zhèn)化生態(tài)文明、城鎮(zhèn)化智能管理以及城鎮(zhèn)化消費升級四大領域。

從最新的十大重倉寧德時代、寧波銀行和五糧液等個股來看，算是美麗城鎮(zhèn)主題。

同樣表述模糊的還有東海美麗中國，其投資目標定義為重點關(guān)注在建設美麗中國的主旋律下，受益經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和經(jīng)濟品質(zhì)改善的個股。

目前，該基金規(guī)模僅為0.06億元。二季報里，東海美麗中國基金披露，該基金資產(chǎn)凈值于2021年4月1日低于5000萬元以下，截至報告期末，已持續(xù)60個工作日，同時基金管理人已向中國證監(jiān)會報告解決方案。

“對于那些基金合同中有明確規(guī)定的，如果基金經(jīng)理沒有按照合同約定去做，無論是否為基民賺到了錢，實際上都是有違行業(yè)信義義務的行為，應當予以糾正。”華南某頭部基金公司人士認為對于這些基金合同中沒有明確規(guī)定產(chǎn)品的投資范圍，基金經(jīng)理基于自己的判斷，重配某個或者某幾個行業(yè)的產(chǎn)品，更應該做的是充分揭示風險，讓投資人在了解產(chǎn)品的風險收益特征、重倉板塊的基礎上，為自己的投資行為負責；換言之，只要符合法律規(guī)定和相關(guān)制度要求，應當允許基金經(jīng)理充分發(fā)揮個人的主觀能動性，做好“最鋒利”的“那支矛”。

難解的三類風格漂移

實際上，除主題基金名不副實之外，還有三種類型的基金也涉嫌風格漂移。

一些名為中小盤的基金，為了追求超額收益，配置多半是大藍籌，并未選擇中小盤股。

比如重倉寧德時代、隆基股份、邁瑞醫(yī)療的光大中小盤。

其次是一些偽量化基金，只是宣傳使用量化策略，但是十大重倉股占比并不低，基金經(jīng)理的主觀決策也許更重要。

有的量化基金前十大重倉股占比已經(jīng)超過基金總規(guī)模的60%，大幅超過主動權(quán)益基金十大持倉規(guī)模。

上海證券基金評價中心高級基金分析師趙威研究發(fā)現(xiàn)，風格漂移僅對偏股大盤基金具有一定收益提升作用，同時風格漂移并沒有更利于創(chuàng)造額外收益。

21世紀資本研究院研究顯示，對于基金公司來說，產(chǎn)品成立后，一般風控部門都會根據(jù)合同約定設置一個股票池，約束基金經(jīng)理的投資行為。因此多數(shù)基金風格漂移應該是在制度執(zhí)行層面。

短期來看，這種漂移式的投資風格，會帶來一定的業(yè)績收益，但從長期來看，這種基金定會讓投資者無所適從。特別是在市場下跌時，投資者對名不副實的基金怨聲載道，這些基金迎來的便是巨額贖回。

“如果投資人買主題基金，但是實際持倉的股票名不副實，這是一種誤導，涉嫌違反合同。”國浩律師事務所資深顧問黃江東認為這種誤導雖然算不上原則性的錯誤，也需要妥善處理。

因此多位業(yè)內(nèi)人士建議，一方面，在基金發(fā)生方向或者風格的大幅度偏移時，怎樣及時和準確地向基金投資人傳遞這一消息，需要在法律法規(guī)、規(guī)章制度上加以明確。

另一方面，對于一些沒有業(yè)績支撐的概念主題，以及衍生的概念主題基金，基金公司應該減少一些新產(chǎn)品的發(fā)行，加大力度依照合同約定變更這些主題基金的投資范圍，按照新的表決方案，持有人通過后并進行更改。