公募基金風格漂移陷合規羅生門：三大類別“名不副實” 牽涉四成基金公司

“芳姐，中國聯通賣掉吧！換成新能源或芯片，會少虧點！”

一位投資人語重心長在論壇里勸說著，迎來了不少基民的附和。

被稱為“芳姐”的是工銀瑞信基金經理袁芳，擔任基金經理接近6年，管理時間最長的基金不到6年獲得了310%的回報，目前擔任5只基金的基金經理，管理規模482億元，因業績表現被譽為“消費女王”。

面對經驗豐富的頂流基金經理，投資人并未覺得發言有任何不妥，因為他說著正確的話。

上半年的A股走勢大家都已經看到了，在市場風格極致分化下，半導體、光伏、新能源汽車等熱點行業和產業鏈表現強勁，相關個股表現也是一騎絕塵。

與此同時，基金做著“正確”且最有效率的事情，扎堆買入新能源、光伏、半導體。

截至二季度末，國內鋰電池龍頭寧德時代有高達1362只基金重倉持有，一躍成為偏股基金第二重倉的個股，僅次于貴州茅臺，光伏龍頭隆基股份也有933只基金重倉持有。

在這些重倉寧德時代的基金中，出現了很多與新能源毫無關聯的主題基金，包括有寶盈人工智能基金、博時互聯網主題基金、嘉實文體娛樂基金、華夏國企改革、中郵健康文娛、華寶萬物互聯、銀華互聯網主題、前海開源一帶一路基金以及工銀瑞信的美麗城鎮主題基金等40家基金公司的118只基金（A/C分開統計）。

實際上，二季度末全部重倉新能源的“混合基金”、沒有一只重倉股和文體相關的“文體基金”和重倉“新能源+芯片”的文娛基金在市場上并不少見。

21世紀資本研究院統計顯示，市場上風格漂移的基金歸納起來有三類，分別是中小盤基金買大盤股、量化基金“偽”量化、主題基金名不副實這三類，牽涉近四成基金公司，還有包括明星基金經理袁芳管理的工銀瑞信文體產業基金在內的多只頂流基金。

不少基金通過基金合同的文字游戲，“對抗”監管和內部的合規要求。但造成的公募基金行業投資人認知混淆，嚴重危害了國內資本市場的秩序和發展。

在這個基金公司、銷售渠道、基金經理、基民都想贏的市場里，基金產品名不副實這股“歪風”正在愈刮愈烈……

新能源的“真假擁躉”

互聯網概念曾紅極一時。

2015年，熱議的“互聯網+”概念是“互聯網+各個傳統行業”，利用信息通信技術以及互聯網平臺，讓互聯網與傳統行業進行深度融合，創造新的發展生態。

隨即，二級市場上出現了一批互聯網概念的牛股，比如，主營移動終端及互聯網頁面游戲的開發、發行和運營的掌趣科技，提供互聯網內容分發與加速、云計算、云安全等服務的網宿科技，還有現在已經退市的樂視網等等。

基金公司也順勢推出大量互聯網+主題基金產品。

2015年6月，華寶基金公司新發的基金華寶萬物互聯就是互聯網的主題基金。

基金招募說明書顯示，該基金的投資目標是在嚴格控制風險的前提下，通過捕捉互聯網行業和體現互聯思維相關行業的投資機會，力爭實現基金資產的長期穩健增值。

在投資比例上，投資于萬物互聯主題相關的證券不低于非現金資產的80%。

2015年三季報顯示，華寶萬物互聯十大重倉包括中科金財、上海鋼聯、迪安診斷等互聯網概念股。

但隨著互聯網概念熱度的逐漸冷卻，從最新的持倉上來看，萬物互聯主題基金已經偏離設定的投資方向。

截至2021年二季度末，華寶萬物互聯重倉了寧德時代、億緯鋰能、隆基股份和贛鋒鋰業等新能源個股。

據21世紀經濟報道記者統計，重倉新能源的互聯網主題基金還包括，寶盈互聯網滬港深、建信互聯網+產業升級、國泰互聯網+、博時互聯網主題、中銀互聯網+、工銀瑞信互聯網+等等。

比如，國泰互聯網+主題基金已經和互聯網沒有什么聯系，十大重倉股主要是新能源、白酒和醫藥。建信互聯網+產業升級前三大重倉也是五糧液、貴州茅臺和寧德時代。

不斷變化的投資方向，也使得這類基金的規模不斷縮水。

國泰互聯網+基金2017年的規模達到45億元，最新的規模僅為13.29億元。華寶萬物互聯二季度末基金規模1.47億元，而在其成立初期，總份額為12億份。

對此，有私募基金人士建議：“這類基金可以與時俱進，及時修改契約中的投資范圍和投資目標,從而避免被人詬病。”

文娛、文體風格漂移重災區

文娛、文體這類主題基金也是基金風格漂移的重災區。

中生代的頂流基金經理袁芳管理的工銀瑞信文體產業基金最新重倉股已經和文體產業沒有什么關系。

截至二季度末，工銀瑞信文體產業基金十大重倉股分別是寧德時代、海康威視、青島啤酒、福耀玻璃、藥明康德、銳科激光、古井貢酒、伊利股份、中國聯通和五糧液。

整體倉位中，制造業占66.88%，信息傳輸、軟件和信息技術服務業占12.68%，科技研究和技術服務業占5.06，文化、體育和娛樂業占2.75%。

翻閱工銀瑞信文體產業基金的招募說明書發現，工銀瑞信文體產業基金的投資目標是，投資于文體產業中具有長期穩定成長性的上市公司。

投資組合的比例主要是，股票資產占基金資產的比例為80%-95%，其中投資于本基金界定的文體產業范圍內股票不低于非現金資產的80%。

同時，該基金在文化產業的界定上給出了明確的范圍。

本文化產業包含傳統文化產業、新興文化產業以及文化相關產業三個層面。

體育產業包含體育用品及設施、體育服務、體育媒體、新興體育業態以及體育相關產業等五個層面。

“二季度末，該基金文化、體育和娛樂業占基金資產凈值的比例僅有2.65%，遠低于制造業及信息傳輸、軟件和信息技術服務業的占比。”華南某基金公司人士對21世紀經濟報道記者表示，“與合同中投資于本基金界定的文體產業范圍內股票不低于非現金資產的80%約定不符，違反了基金合同的約定。”

實際上，市場上風格漂移的文體、文娛主題基金還不少，比如嘉實文體娛樂、上投摩根文體休閑、平安睿享文娛和招商體育文化休閑等等。

2016年成立的嘉實文體娛樂最新的持倉中制造業占了56.29%，其次是信息傳輸、軟件和信息技術服務業29.02%，文化、體育和娛樂業4.93%。

其最新的十大重倉也是寧德時代、晶豐明源、海康威視等新能源或半導體行業龍頭。

北京某基金公司人士認為近兩年核心資產享有較高估值，使得市場趨同，行業馬太效應明顯，有較多的主題基金的投資風格發生漂移。

“一帶一路”、美麗中國、工業4.0主題基金處模糊地帶

偏離期初設定方向的還有一帶一路、美麗中國和工業4.0這類主題較寬泛的基金產品。

2015年成立的前海開源一帶一路基金，按照投資目標表述，該基金將把握一帶一路戰略帶來的投資機會，通過主題精選和個股精選，分享絲綢之路經濟帶和海上絲綢之路建設所帶來的長期投資價值。

而最新的二季報顯示，基金十大重倉分別是寧德時代、五糧液、華熙生物、邁瑞醫療等核心資產。

基金經理吳國清是產品的第四位基金經理，最新的基金規模僅為1.47億元，較基金成立時的9.5億元，規模已大幅縮水。

同樣，美麗中國、工業4.0主題基金的定義也非常寬泛。

工銀瑞信旗下的美麗城鎮主題基金，對投資目標的表述是在全面推進新型城鎮化發展的背景下，積極選擇深度受益于此類主題的股票進行投資。

該基金所界定的美麗城鎮主題包含城鎮化基礎建設、城鎮化生態文明、城鎮化智能管理以及城鎮化消費升級四大領域。

從最新的十大重倉寧德時代、寧波銀行和五糧液等個股來看，算是美麗城鎮主題。

同樣表述模糊的還有東海美麗中國，其投資目標定義為重點關注在建設美麗中國的主旋律下，受益經濟結構轉型和經濟品質改善的個股。

目前，該基金規模僅為0.06億元。二季報里，東海美麗中國基金披露，該基金資產凈值于2021年4月1日低于5000萬元以下，截至報告期末，已持續60個工作日，同時基金管理人已向中國證監會報告解決方案。

“對于那些基金合同中有明確規定的，如果基金經理沒有按照合同約定去做，無論是否為基民賺到了錢，實際上都是有違行業信義義務的行為，應當予以糾正。”華南某頭部基金公司人士認為對于這些基金合同中沒有明確規定產品的投資范圍，基金經理基于自己的判斷，重配某個或者某幾個行業的產品，更應該做的是充分揭示風險，讓投資人在了解產品的風險收益特征、重倉板塊的基礎上，為自己的投資行為負責；換言之，只要符合法律規定和相關制度要求，應當允許基金經理充分發揮個人的主觀能動性，做好“最鋒利”的“那支矛”。

難解的三類風格漂移

實際上，除主題基金名不副實之外，還有三種類型的基金也涉嫌風格漂移。

一些名為中小盤的基金，為了追求超額收益，配置多半是大藍籌，并未選擇中小盤股。

比如重倉寧德時代、隆基股份、邁瑞醫療的光大中小盤。

其次是一些偽量化基金，只是宣傳使用量化策略，但是十大重倉股占比并不低，基金經理的主觀決策也許更重要。

有的量化基金前十大重倉股占比已經超過基金總規模的60%，大幅超過主動權益基金十大持倉規模。

上海證券基金評價中心高級基金分析師趙威研究發現，風格漂移僅對偏股大盤基金具有一定收益提升作用，同時風格漂移并沒有更利于創造額外收益。

21世紀資本研究院研究顯示，對于基金公司來說，產品成立后，一般風控部門都會根據合同約定設置一個股票池，約束基金經理的投資行為。因此多數基金風格漂移應該是在制度執行層面。

短期來看，這種漂移式的投資風格，會帶來一定的業績收益，但從長期來看，這種基金定會讓投資者無所適從。特別是在市場下跌時，投資者對名不副實的基金怨聲載道，這些基金迎來的便是巨額贖回。

“如果投資人買主題基金，但是實際持倉的股票名不副實，這是一種誤導，涉嫌違反合同。”國浩律師事務所資深顧問黃江東認為這種誤導雖然算不上原則性的錯誤，也需要妥善處理。

因此多位業內人士建議，一方面，在基金發生方向或者風格的大幅度偏移時，怎樣及時和準確地向基金投資人傳遞這一消息，需要在法律法規、規章制度上加以明確。

另一方面，對于一些沒有業績支撐的概念主題，以及衍生的概念主題基金，基金公司應該減少一些新產品的發行，加大力度依照合同約定變更這些主題基金的投資范圍，按照新的表決方案，持有人通過后并進行更改。