新鄉化纖資金鏈緊張 定增5.55億擬引入新戰投紓困

      時隔兩個多月后，新鄉化纖(000949.SZ)5.55億元定增案有了新進展。

7月4日，新鄉化纖披露，其收到了中國證監會針對上述定增的反饋意見。此次新鄉化纖擬通過非公開發行股票引入新疆生產建設兵團第三師、圖木舒克城市投資集團有限公司作為戰略投資者，募集金額不超過5.55億元，計劃將4億元用于償還銀行貸款，剩余部分用于補充流動資金。

近5年來，新鄉化纖陸續擴建了年產10萬噸氨綸項目，隨著氨綸項目的陸續投產，2019年新鄉化纖營收、凈利潤雙雙增長;不過，另一方面，其有息負債卻逐年增加。

新鄉化纖人士告訴《中國經營報》記者，公司在新建項目時資金都有安排和準備，項目投產得快，需要的流動資金就多;加上今年疫情對公司的生產和銷售都有很大的影響，所以對現金流的壓力比較大，此次定增可以很好地緩解資金壓力。

資金鏈緊張

新鄉化纖是氨綸和粘膠長絲兩個細分化纖行業的龍頭企業。

自2015年起，新鄉化纖開啟了對氨綸的大規模投資擴產。其中2015~2019年，新鄉化纖在新廠區建設的2×2萬噸/年超柔軟氨綸纖維、3×2萬噸/年超細旦氨綸纖維新項目陸續投產。

然而，大量的項目投資后，新鄉化纖的資產負債率也水漲船高。2017年末，其資產負債率為44.97%，到2019年末增長至53.55%。另外，新鄉化纖的流動比率和速動比率分別由2017年末的1.53和0.88下降至2019年末的1.20和0.65。

2018年末，新鄉化纖的資產負債率為53.46%，流動比率1.05，速動比率0.58。同期同行業A股可比上市公司資產負債率均值為45.19%，流動比率和速動比率均值分別為2.81和2.16。與同行業可比上市公司相比，新鄉化纖的資產負債率高于行業均值，流動比率和速動比率低于行業均值。

同時，2017~2019年，新鄉化纖合并報表財務費用分別為6882.85萬元、7621.63萬元和12310.17萬元，呈逐年遞增的態勢。這幾年財務費用占營業收入的比重分別為1.68%、1.70%和2.56%，占比有所上升。

新鄉化纖人士告訴記者，隨著公司近年來主營產品的產能、銷售收入和市場份額進一步提高，對應的經營性流動資產需求隨之增加，公司流動資金需求增加。

新鄉化纖方面表示，本次非公開發行股票募集資金部分將用于償還銀行貸款。募集資金到位后，公司資本結構將得到優化，流動比率、速動比率、資產負債率等償債能力指標得到改善。

陷競爭“紅海”

事實上，不僅是新鄉化纖，近年來其他的氨綸龍頭企業也在擴張，行業集中度提高。有數據顯示，當前國內前五大氨綸企業產能占比達63.2%，龍頭企業對市場的控制力明顯增強。從產能方面看，目前國內華峰氨綸(002064.SZ)的產能最大，新鄉化纖排行第二。

記者注意到，在氨綸的毛利率方面，新鄉化纖遠低于華峰氨綸。2016~2019年，新鄉化纖的氨綸產品的毛利率為1.39%、12.37%、9.56%、10.31%。然而華峰氨綸的氨綸產品毛利率為17.22%、20.46%、22.64%、22.33%。

新鄉化纖人士告訴記者，華峰氨綸一直為行業龍頭，而新鄉化纖近幾年新增產能比較快，首先解決的是要打開市場、占領市場，而最簡單的就是降低價格。這樣一來，毛利率就顯得比較低。不過，在市場回歸正常水平后，公司毛利率會有所改善。

對此，中研普華研究員王文丹在接受記者采訪時表示，華峰氨綸上市以來毛利率水平始終維持在較高區間。華峰氨綸擁有原材料就近供應以及能源價格的巨大優勢，因此毛利率穩定程度高。而新鄉化纖的優勢則主要在于生產技術。盡管氨綸價格波動較大，華峰氨綸憑借其成本管理能力，毛利率和凈利率始終維持較高水平。2006~2019年，該公司平均毛利率達到22.97%，平均凈利率達到10.34%。2020第一季度受疫情影響，市場價格下行，毛利率仍達到21.92%，說明華峰氨綸成本管理水平較高。

中國化學纖維工業協會氨綸分會副會長李增俊曾表示，“前幾年，氨綸行業景氣時利潤率始終高于化纖行業的平均水平，在那個階段，氨綸廠家加速擴充產能。但自2017年開始，國內氨綸市場進入下行通道，不過，產品價格依然處于上升態勢，所以行情仍然不錯。不過，到了2018年，氨綸行業整體處于下行周期，在PTMEG及MDI等主要原料價格一路走低的壓力下，氨綸主要品種的價格均有不同程度的下跌，庫存也有所增加，從而使行業的利潤總額和利潤率出現下降，整體盈利水平下降。”

在此背景下，新鄉化纖在不斷搶占市場后，其應收賬款周轉率逐年下降。2016~2019年，新鄉化纖應收賬款周轉率分別為17.59、13.8、9.73、7.83。

經濟學家宋清輝告訴記者，據了解，近年來，氨綸行業不斷擴產導致競爭激烈，新鄉化纖應收賬款增加及周轉率明顯下降，或因為公司為了擴大市場，給予客戶一定的賒銷政策。

王文丹告訴記者，目前氨綸行業競爭激烈，近幾年公司產能擴張，增加的產能需要盡快的流通，新鄉化纖銷售模式主要以經銷為主，為增加產品的流通，一般給經銷商1年賬期，因此導致公司的應收賬款周轉率下降、資產流動變慢。但新鄉化纖對氨綸經銷商管控嚴格，如果回款不及時，第二年就取消經銷資格，因此新鄉化纖通過運營調控、擴大產能，市場份額增加，其資金運營將會逐漸平穩。