國內運動類服裝行業重回增長 李寧營收實現五連漲

　　李寧經過進一步提升產品影響力，把運動與時尚、娛樂、休閑更好的結合起來，做創新設計提升產品競爭力。

　　國內運動類服裝行業經過進口運動類服裝產品(阿迪達斯、耐克)等長期沖擊之后，逐漸走出低谷，重回增長。作為國內運動服裝行業龍頭耳熟能詳的李寧(02331-HK)公司2017年經過進一步提升產品影響力，把運動與時尚、娛樂、休閑更好的結合起來，做創新設計提升產品競爭力。

　　2017年公司實現營業收入88.7億元(人民幣，下同)，同比去年增長10.7%;凈利潤5.15億元，同比去年減少19.9%;基本每股收益為21.47，同比減少26.%。

　　核心品牌李寧牌的收入占總收入的99.4%

　　公司主要是生產銷售李寧牌鞋類、器材配件、以及服裝產品，占總集團營業收入的99.4%，達88.19億元，公司產品充分競爭，業務已經進入放緩增長的階段。

　　具體來看公司

　　1.重點投入的跑步及及綜訓品類依然表現出強勁的增長趨勢，獲得顯著增幅。

　　2.公司持續致力于移動互聯網業務的發展，電子商務渠道發展迅速，銷售連續第三年獲得較高的增長。雖然隨該渠道的市場競爭更趨激烈，增速明顯放緩，但依然是公司所有業務渠道中，增長率最高的部分。

　　3.互聯網業務的發展可能分食了部分原線下業務的市場份額且公司對自營店舖期貨訂單加強了控制，但隨零售運營能力的逐步提升，直接經營銷售仍獲得了穩定的增長率。

　　4.為保證渠道庫存能繼續維持在合理水平，公司對經銷商期貨訂單亦加強了控制，使特許經銷商業務收入增幅有所放緩。

　　公司業務上繼續保持穩定增長，經營收入同比持續上漲。

　　營收增長10.7%，凈利下滑19.9%?

　　2017年公司實現營業收入88.7億元，同比去年增長10.7%;凈利潤5.15億元，同比去年減少19.9%，這是為什么呢?

　　銷售成本占比小幅下降：截至2017年12月31日止年度之整體銷售成本為46.9億元，(2016年：43.1億元)，整體毛利率為47.1%(2016年：46.2%)。年內，公司對採購成本進行了有效的控制，同時隨庫存結構的改善，再加上毛利率較高的直接經營銷售及電商業務合計佔比上升，上述因素使李寧2017年的毛利率較上年上升了0.8個百分點。

　　經銷開支：截至2017年12月31日止年度之整體經銷開支為32.7億元(2016年：29.7元)，占總收入36.9%(2016年：37.0%)。公司持續對渠道進行優化，增加對零售運營的投入，銷售點資產投入的相應折舊同比大幅增長。但公司進一步加強了對廣告及市場推廣開支的合理控制，因此，雖然李寧的經銷開支較上年有所增加，但占收入比重下降了0.5個百分點。

　　行政開支：截至2017年12月31日止年度之整體行政開支為5.01億元人民幣(2016年：4.2億元人民幣)， 占總收入5.6%(2016年：5.3%)。2017年，公司針對新業務積極引進人才，使本年相關人力成本有所上升;另外，公司持續增加了對產品設計與研發的投入，使研究及產品開發開支增加;再者，承接上年隨經銷商業務的改善而轉回了相應的呆賬撥備，但明顯小于上年轉回的金額。綜合上述因素，李寧的行政開支占李寧收入比重較上年均有所小幅上升。

　　綜合上述我們可以清楚看到公司各項成本均保持合理，那么凈利潤為什么有所下滑呢?原因是公司2015年有一項處置終止經營業務所造成公司凈利潤增加3.13億元，而處置資產收益屬于非經常性損益，不具有持續性。如果2016年公司的凈利潤減去3.13億元，則公司的凈利潤大幅下降至不到4億元。2017年凈利潤的5.15億元再次對比2016年的4億元是不是出現大幅增長呢?

　　公司所處的行業增長速度放緩，但經過充分競爭之后淘汰了一批業務壁壘較低的企業之后，業績重回升勢。近幾年公司營收和凈利潤連年雙雙保持穩定增長，股價見底回升。考慮到服裝行業競爭激烈且行業空間有限，存貨容易貶值等因素影響，估值不宜過高，建議參考同行業國內上市公司海瀾之家可作比較。