貴人鳥折翅：踏錯的一步、錯過的4年

　　林天福曾有個大大的夢想——要將貴人鳥打造“全能體育”公司。

　　4年后，夢碎了。

　　做夢的代價是慘重的，林天福將自己和整個貴人鳥都拖進了深深的泥潭。

　　踏錯的一步

　　2014年1月24日，是貴人鳥的高光時刻。這一天，公司頭頂“A股運動品牌第一股”的光環登陸上交所。

　　為此，貴人鳥（603555.SH）創始人林天福用去了整整28年。

　　上市之后，公司股價一路攀升，林天福以190億身價躋身2015年胡潤百富榜，擠下恒安集團施文博登頂泉州首富。如今，貴人鳥總市值已僅剩28.41億元（9月20日收盤）。

　　有了上市公司這一平臺，貴人鳥的融資渠道快速拓寬。

　　公司首發上市即募集資金9億元，投入全國戰略店、鞋生產基地建設等4大項目中。當年底，公司再發8億元債券，改善公司債務結構。

　　林天福已不再滿足于貴人鳥僅只是生產、銷售運動鞋服，開始實施公司的全面戰略升級——從“傳統運動鞋服行業經營”向“以體育服飾制造為基礎，多種體育產業形態協調發展的體育產業化集團”轉型。

　　這種最原始的沖動，來源于國家加快發展體育產業發展的政策。

　　貴人鳥內部分析認為，體育產業自上而下主要包括體育競賽娛樂業、體育消費服務業和體育用品制造業三個部分。目前我國體育用品制造在產業中占比較大，隨著行業的發展和成熟，前兩者必將得到蓬勃發展。

　　貴人鳥開始利用資本手段，快速拓展自身體育產業版圖。

　　2015年，公司第一筆重要投資投向了虎撲，成為該公司第二大股東。并借助虎撲補齊自身在體育產業的短板，加快投資速度。

　　隨即，貴人鳥出資與虎撲成立體育產業基金慧動域資本，尋找體育行業的標的。

　　同時，公司宣布出資2000萬歐元投資西班牙足球經紀公司BOY。

　　緊接著，公司再出2億元，拉上大體協、虎撲成立康湃思，欲借此切入大學生體育運動產業。

　　2016年，公司再度聯合虎撲等成立第二期體育產業基金——競動域。

　　截至2017年末，貴人鳥已累計向動域資本投入7億元。企查查顯示，慧動域和競動域共對外投資了31家公司，涵蓋足球、籃球、跑步、健身、戶外等熱點運動項目，以及電競、體彩等互聯網+項目，甚至與體育沾點邊的GOGO動咖啡運營方上海燊動實業也投了一筆。

　　除了依托虎撲對體育產業的布局之外，貴人鳥還在傳統運動鞋服經營方面加速擴張。

　　2016年，公司先后分別出資3.83億元，收購運動鞋服線下經銷商——杰之行50.01%股權，以及運動鞋服線上渠道商名鞋庫51%股權。

　　同年，以超過2600萬美元獲得AND1品牌的中國市場授權。

　　2017年，公司再以3.68億元收購名鞋庫剩余49%股權；通過杰之行出資1.5億元成為另一家運動鞋服線下渠道商湖北勝道體育45.45%的股東；以2000萬歐元拿下PRINCE在中國和韓國的授權。

　　如果說之前上億或幾億的投資都是貴人鳥在小試牛刀，那么，公司在2017年擬以27億元收購連鎖健身機構康威健身（旗下品牌“威爾士”），是公司打算在體育產業大展身手。

　　不過，這宗收購最終失敗。

　　錯過的4年

　　短期內貴人鳥密集的對外投資，并沒能換來預想的效果。

　　公司營收規模得以直線攀升，從2014年的19.2億元增至2017年的32.5億元，但歸母凈利潤卻來越來低，從3.12億元跌至1.57億元。

　　伴隨著公司的擴張，作為公司核心的貴人鳥品牌明顯萎縮。

　　2014年-2017年貴人鳥品牌的毛利率從40.99%降至37.84%；同期，品牌營收規模從19.2億元跌至17.96億元；品牌的零售終端從5026家減至3730家。

　　公司資產負債率急速飆升，從2014年的46.84%增至2017年的65.36%，財務費用從5118萬元增至2.28億元。

　　不斷下跌的業績，加之2018年突然到來的金融緊縮政策，已威脅到整個公司的運營安全。

　　由于外部經濟環境發生變化，貴人鳥的融資規模大幅縮減，原有的中票、短融和境外債融資計劃均無法實施，2018年公司流動性緊張的問題已顯現出來。

　　當年，公司通過資產出售等途徑獲取資金，累計凈償還將近18億債務（含本息），保證了公司的良好信用。

　　2018年公司連續多外出售杰之行、康湃思以及虎撲股權，對BOY繼續投資被叫停。

　　同時，收購14個地區省城經銷商渠道改為直營。

　　經營和債務的雙重壓力之下，在“全能體育”的道路上狂奔4年之后，貴人鳥終于在2018年決定“回歸主業”。

　　這對公司前期耗費4年的戰略布局造成摧毀性打擊。

　　公司2016年為布局體育零售板塊而收購杰之行及名鞋庫，本希望借助兩家公司的協同效應開展新零售業務，并將貴人鳥、AND1、PRINCE品牌推向市場。

　　但債務的集中兌付，占用了業務運營資金，同時，在無法把控供應鏈環節的非自主品牌下執行新零售業務具備一定的難度，綜合導致公司業務協同受阻，戰略布局放緩，體育產業布局風險逐漸顯現。

　　勉強度過了2018年，貴人鳥前期擴張欠下的債，都到了集中還賬的時候。

　　截至2018年末，公司尚有兩期債券（5億元和6.47億元）即將在一年內到期。

　　半年報顯示，截至今年6月末，公司擁有貨幣資金1.25億元，但短期借款和一年內到期的非流動負債合計高達21.7億元，貨幣資金遠不能覆蓋短期負債。

　　綜合公司2018年的經營以及大幅虧損等情況，聯合評級于今年6月將貴人鳥的主體長期信用等級從AA級降至AA-。僅僅3個月后，根據公司發布的2019年半年報，聯合評級綜合公司各種不利因素，將信用等級再從AA-降至A，評級展望從“穩定”調整為“負面”。