去年營收121億創新高的波司登，只因多在供應鏈上干了這些活兒？

盡管突如其來的疫情對服裝行業的業績造成了嚴重的影響，但“聚焦主航道、聚焦主品牌”的戰略為有著“中國版”大鵝之稱的波司登國際控股有限公司（以下簡稱“波司登”）強勁增長帶來了驅動力。

6月23日，波司登發布截至2020年3月31日的2019/2020財年年報，報告期內，波司登實現營業收入121.9億元，同比增長17.4%；實現歸屬于母公司的凈利潤12.03億元，同比增長22.6%。

分板塊看，品牌羽絨服業務成為波司登最大的營業收入來源，報告期內，該板塊實現營業收入95.13億元，同比增長24.2%，占營業收入的78%；貼牌加工管理業務實現營業收入16.11億元，同比增長17.8%，占營業收入的13.2%，女裝業務實現營業收入9.83億元，同比下降18.2%，占營業收入的8.1%。

分品牌看，報告期內，波司登品牌收入同比增長22.7%，在品牌羽絨服銷售額中占比高達88.3%，占據核心地位；雪中飛品牌收入同比增長37.8%；冰潔品牌受中低端服飾競爭加劇影響，收入同比下降3.7%。

在粉絲運營上，截至報告期末，波司登擁有會員1500萬，微信公眾號粉絲500萬人，30歲以下消費者占比16.3%，會員消費及復購占線下銷售金額的68%/26%；

產品單價上，報告期內，波司登天貓旗艦店1200元、1800元、1800以上價位段成交金額占比分別達到20%、51%。去年同期分別為14%和55%），1200元以上價位段產品占比超過70%，體現出消費者對品牌不斷提升的認可度。

而對于提價策略，波司登首席財務官及副總裁朱高峰則表示，受疫情影響，一段時間內消費者對價格的敏感度會越來越高，產品和品牌升級的趨勢不會改變，同時也會階段性考慮顧客對價格的敏感度，因此波司登今年會增加1000元-1500元價位產品的占比。

而對于市場普遍認為波司登近年來增長主要由提價驅動，未來業績成長持續性較弱，波動風險較大的觀點，光大證券分析師李婕認為，國際羽絨服企業在功能性奠定基礎后，通過改善設計、拓展品類，打開了成長空間。近年來隨著新一代消費者崛起，國際高端羽絨服品牌不斷拓展影響力，羽絨服行業中高端消費趨勢顯現，為波司登持續升級設計、研發、營銷、門店形象，打造中高端本土羽絨服品牌，帶動收入增長。未來為波司登將持續提升品牌定位，并不斷優化渠道、強化會員管理，有望推動業績保持穩定增長。

截至報告期末，波司登羽絨服業務的零售網點總數較去年同期凈增加238家至4866家，自營零售網點凈增加233家至1861家，第三方經銷商經營的零售網點凈增加5家至3005家。自營和第三方經銷商經營的零售網點分別占整個零售網絡的38.2%和61.8%。而在波司登品牌羽絨服業務的總零售網點中，約有26.8%位于一、二線城市，約有73.2%位于三線及以下的城市。

財報還顯示，截至2020年3月31日，波司登存貨為27.3億元，同比增長41.2%。其中，制成品為22.6億元，同比增長了約61.4%。此外，其存貨周轉天數也上升至155天，較前兩年的111天和127天明顯增長。

線上銷售方面，2019/2020財年，波司登旗下全品牌線上銷售收入達到23.45億元，同比上升26.7%，天貓雙11銷售額位列服飾行業第二名。

波司登坦言，盡管疫情對公司今年一季度的銷售產生了直接影響并對供應鏈管理也帶來了考驗，但沒有造成沖擊，在應對策略上，波司登在減少下半年訂貨會首單比例的同時，也放緩了門店擴張的速度，未來一段時間，波司登將著力提升線上和離店銷售的占比。

此外，值得一提的是波司登的供應鏈管理方面，公司通過拉式補貨，快速上新、小單快反的形式，實現優質快反；同時，在銷售旺季進行滾動下單，實現優質快反供應。

資料顯示，波司登建設的智能配送中心(“CDC”)，實現全國所有門店的直接配送。這使其在年度旺季銷售中，近80%的訂單能夠當日下單次日送達。其中，華東庫區是整個中央倉最大的配送中心，截止2020年3月31日，自動化程度約90%，日均處理能力達到“入庫50萬件+出庫50萬件”。

這種供應鏈的拉式補貨和高速的物流，為波司登庫存周轉保持穩定提供了保障。

第一紡織網記者此間獲悉，負責波司登供應鏈管理工作的何茂生，42歲，2010年12月加入波司登，先后擔任集團供應鏈總監助理、總監，并于2017獲任波司登執行總裁助理兼供應鏈管理中心總經理，目前負責集團供應鏈相關業務的管理及運營工作，專注服裝管理近20年，在資源布局整合、品質閉環管控、柔性快反生產、綜合成本管控及優秀人才梯隊培養上有著扎實的理論功底與實戰經驗。

李婕介紹，波司登持續優化供應鏈，柔性生產能力業內領先，確保充分把握銷售機會、提高收入，并降低庫存風險，2018年公司快反供應占比超過60%。羽絨服銷售主要集中在冬季，公司6月份訂貨會開完后僅生產訂單量的40%左右用于渠道鋪貨，剩余部分將在產品上市后快速補充，由市場銷售情況決定。公司通過銷售數據分析、店長反饋來確定快反生產的款式及數量，可實現單季度下單6-8次，兩周內完成生產并交付市場。

因此公司經過多年努力，庫存已降至較為健康的水平，庫存結構得到優化。2018/19財年公司存貨周轉率為2.88，同比降低0.41%，存貨周轉率有所下降，主要由于原材料儲備增加。公司嚴格執行生產規劃，加強對終端零售數據的抓取分析，對直營門店采取快反拉式鋪貨，對經銷商則根據規模采取不同的訂貨模式，控制不必要的庫存積累。

觀察來看，波司登快反能力較強主要由于在生產、物流等方面優于其他服裝品牌，構建供應鏈端壁壘，競爭對手難以模仿，未來波司登有望保持柔性化生產能力，控制售罄率波動。

而在生產方面，波司登從羽絨服代工起家，給全球大量知名品牌生產過羽絨服產品，在原材料及輔料的采購和儲備、生產工藝、質量把控等方面具有優勢，并培育了一批供應鏈能力較強的外包工廠。2010年起波司登導入智能化生產，投入近億元引進國際領先的智能化生產線（如瑞典ETON智能吊掛生產線12條、川田智能模板機等），提升工人生產效率。波司登生產端的積累為供應鏈快反提供基礎，補單能在1-2周完成生產。

?物流方面，波司登在常熟設置物流總倉，建立智能化運轉的配送中心，并在全國建立9個物流分倉，覆蓋全國所有地區門店，實現補單的快速配送。2019年公司投資建設物流二期，滿足終端零售持續增長的需求。

2017年波司登還借助阿里巴巴互聯網架構技術搭建私有云平臺，快速整合消費者、門店等零售數據及總部、生產商、庫存等供給數據，提升貨品分配效率，降低庫存風險。2018年波司登將直營與批發訂貨分離，直營門店按照銷售情況拉式補單，批發主要對不同規模經銷商實行不同的訂貨和返利模式，其中大經銷商自主訂貨、總部引導，小經銷商則由分公司配貨。公司訂單管理更為精細，滿足各地個性化需求。

盤點財報來看，李婕表示：

首先，營業收入方面，2008/09-2012/13財年波司登收入持續增長，主要由于羽絨服渠道數量擴張，以及2008年實施多元化戰略后新品牌收購并表。由于服裝市場整體低迷，2012/13-2015/16財年公司羽絨服及多元化服裝板塊收入均出現下滑，羽絨服各品牌大量關店。2016/17財年波司登主品牌通過換標、開發新品、品牌革新等措施推動羽絨服收入恢復增長，女裝品牌并購帶動非羽絨服收入增長。2017/18財年公司繼續優化主品牌，四大業務板塊收入同比增長，2018/19年波司登提出聚焦羽絨服主業，2018/19財年羽絨服收入保持增長，多元化服裝收入顯著下滑。2019/20上半財年公司戰略調整效果持續、收入同增29.23%，2019/20財年前三季度波司登主品牌、其他品牌零售金額同增30%以上、40%以上。

其次，羽絨服渠道數量方面，2013/14-2017/18財年公司持續優化渠道結構、關閉低效門店，渠道數量下降，2018/19財年后恢復增長。分品牌來看，主品牌波司登2013/14-2017/18財年凈關店1434家，主要為經銷門店減少1008家，2018/19財年凈開店106家，渠道恢復擴張，2019/20上半財年公司凈開店429家，渠道數量進一步增加。雪中飛品牌2013/14-2016/17財年門店數大幅下降，2016/17財年后恢復增長。冰潔品牌2014/15財年后即開始恢復開店，主要為三四線城市經銷門店增長。

與此同時，店效方面，2013/14財年后波司登品牌店效持續增長，主要由于公司不斷優化品牌形象、強化產品競爭力，且直營門店數量增長、經銷門店持續關店調整；雪中飛持續提升品牌影響力，店效保持穩步增長；2015/16財年冰潔渠道調整、以清理舊貨為主，新款銷售減少導致店效較低，2016/17財年后有所恢復。

特別是從盈利能力方面看，近年來波司登毛利率基本較為穩定，2018/19財年在產品提價推動下，公司盈利能力顯著提升，毛利率同比增加6.7PCT至53.1%。2019/20上半財年公司毛利率同增1.24PCT至43.50%，主要由于主品牌提價、小品牌庫存消化后新款收入占比提升。

李婕指出，隨著服裝行業進入買方市場，市場競爭激烈，產品本身成為企業在競爭中脫穎而出的核心要素。從服裝產品本身來看，其競爭維度分為價格、品質、設計、功能性、品牌形象等方面，對于羽絨服消費者更注重功能性，并在此基礎上看重設計、品牌形象、價格等維度。本土運動、羽絨服等優質品牌多采用輕資產模式運營，重點投入設計、研發、品牌營銷等環節，產品功能性、設計等優勢逐步顯現，得到更多消費者認可。

而功能性服裝更容易取得突破主要由于兩方面原因，一是運動、內衣、羽絨服等行業格局較為集中，競爭激烈程度相對較弱，國內優質服裝龍頭更容易脫穎而出，且作為行業龍頭對上下游具有較強把控能力，更容易借助產業鏈優質資源打造有競爭力產品；二是本土功能性服裝品牌運營扎實，專注主業，在設計、研發、供應鏈、渠道管理等方面持續投入，具有較強的產品優勢及品牌形象力，例如波司登羽絨服與國際品牌相比在性能上處于同一水平。

在李婕看來，波司登作為羽絨服行業的佼佼者，具有市場地位優勢，在原有功能性積累的基礎上改善設計、品牌營銷、渠道管理等表現可獲得消費者認可，帶動業績恢復增長。相比之下大眾休閑也有部分品牌在設計、營銷、渠道、供應鏈等方面進行優化升級且產品形象有所改變，但市場競爭激烈，由于上述要素較競爭對手優勢不明顯，且核心要素價格方面未形成優勢，消費者接受程度及業績表現未達預期，預計波司登聚焦羽絨服主航道，持續升級主品牌，未來業績有望保持較快增長。

截至第一紡織網記者今天晚間發稿前，波司登收報2.53港元/股，漲幅4.55%，市值272億港元。