太平鳥的資本之路走得頗為坎坷 國潮順風(fēng)車的機(jī)遇

　　作為“國潮六小龍”中最晚上市的企業(yè)，太平鳥（603877.SH）的資本之路走得頗為坎坷。
　　2017年初，勞心四年的太平鳥終于圓了自己的上市夢，誰料業(yè)績“變臉”如此快。
　　2017年-2019年，公司營收增速放緩、利 潤縮水、大量關(guān)店，股價(jià)一路下行跌破發(fā)行價(jià)，并于2019年8月底創(chuàng)出歷史最低13.41元/股。
　　不過，隨著轉(zhuǎn)型陣痛期的結(jié)束，太平鳥業(yè)績重現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢，其股價(jià)亦節(jié)節(jié)攀升，從去年7月底的14.62元/股，連續(xù)漲至今年7月中旬最 高59.8元/股，累計(jì)漲幅超過300%，堪稱近年來A股最牛服裝股之一。截至7月29日收盤，太平鳥股價(jià)定格在50.73元/股，市值約241億元。
　　但在，我們都知道時(shí)尚是個(gè)日新月異的詞兒，消費(fèi)者偏好動(dòng)態(tài)無規(guī)律，太平鳥又該如何把握好未來的路？
　　“IPO好多年，我已經(jīng)沒脾氣了”
　　1984年，浙江寧波的“小鎮(zhèn)青年”張江平進(jìn)城學(xué)裁縫，憑借著一腔熱愛和勇氣，他僅用半年時(shí)間就把畫小樣、量尺寸、裁邊、鎖邊等這些縫紉基本功摸了個(gè)門清。
　　之后，他用3年時(shí)間晉升為服裝廠的營銷經(jīng)理，地位僅次于老板與老板的弟弟，每個(gè)月工資大概200元。
　　一次逛街的時(shí)候，張江平看上一條100來塊的水洗牛仔，但捉襟見肘的生活費(fèi)讓他只能敬而遠(yuǎn)之，再看看開著桑塔納呼嘯而過的老板，張江平受到了強(qiáng)烈的刺激。
　　1989年過完中秋，張江平拿著父親支持的2000塊錢，開啟了自己的創(chuàng)業(yè)之路。而當(dāng)時(shí)所謂的創(chuàng)業(yè)，其實(shí)不過是在天橋邊、地道口擺攤賣牛仔褲。
　　在那個(gè)物資匱乏、供應(yīng)不暢的年代，靠著“什么好賣賣什么”的質(zhì)樸經(jīng)營哲學(xué)，張江平還是賺到了人生的第一桶金，并在1992年聯(lián)合弟弟支起一個(gè)擁有6臺(tái)縫紉機(jī)和8個(gè)人工的小服裝廠，兄弟二人一個(gè)跑市場，一個(gè)管生產(chǎn)，什么流行做什么。
　　經(jīng)過一段時(shí)間摸索，張江平總結(jié)出“小批量、多品牌、新款式”三大法寶，旗下產(chǎn)品成功打入到當(dāng)?shù)厥畮准曳b商場，形成了一張有力的銷售網(wǎng)，迅速積累起近百萬資金。
　　與許多活躍在資本市場上的服裝行業(yè)領(lǐng)頭者一樣，張江平亦屬于品牌意識(shí)覺醒得較早的一位，其在1995年便注冊了“太平鳥”商標(biāo)。
　　彼時(shí)，服裝市場各種男士正裝品牌大行其道，衫衫大王、西服大王、西褲大王等幾十個(gè)“男人的衣柜”群雄逐鹿，張江平借鑒在日本考察的經(jīng)驗(yàn)，另辟蹊徑向休閑男裝進(jìn)發(fā)，小賺了一千多萬。
　　2001年，眼看休閑男裝重蹈泛濫之勢，張江平?jīng)Q定轉(zhuǎn)向女裝，他把服裝定位在“18-23歲的大姑娘”，每天上10款新裝。姑娘們的購買力絕 對(duì)是最強(qiáng)的，太平鳥當(dāng)年的銷售額就突破10個(gè)億。
　　企業(yè)規(guī)模的壯大激發(fā)了張江平對(duì)資本市場的渴望，尤其是后起之秀朗姿股份捷足先登，讓張江平的內(nèi)心泛起陣陣漣漪。
　　2011年，太平年正式啟動(dòng)上市流程。WIND數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)年太平鳥的營收已達(dá)到17.8億元，歸母凈利 潤0.92億元。期間，熬過兩次股改，三年規(guī)范期，三年排隊(duì)期，直到2017年1月，太平鳥才開市鳴鑼。
　　“IPO好多年了，我已經(jīng)沒脾氣了。”對(duì)于六年的漫漫上市路，太平鳥董事長張江平曾說。
　　節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)分析，太平鳥上市路漫漫，原因或是多方面的。
　　A股本身對(duì)服裝類企業(yè)IPO整體要求偏高，而2011年以來整個(gè)服飾行業(yè)二級(jí)市場增速下滑，處于調(diào)整狀態(tài)，增長較為緩慢；相對(duì)于男裝，女裝行業(yè)同質(zhì)化競爭更加激烈、市場集中度過低、盈 利能力微弱，太平鳥2017年凈利率只有6.34%，同期海瀾之家的凈利率高達(dá)18.29%，這都造成女裝企業(yè)上市困難較大，成功數(shù)量遠(yuǎn)少于男裝企業(yè)。
　　好在，作為2017年第一家登陸A股主板市場的服飾企業(yè)，太平鳥勢頭猛勁，開盤后股價(jià)秒漲44%，市值突破200億元。
　　曾遭遇轉(zhuǎn)型陣痛，市值跌至谷底
　　縱觀太平鳥的發(fā)展歷程，和大部分服裝零售企業(yè)如出一轍，也經(jīng)歷了快速成長、業(yè)績放緩和年輕化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型三個(gè)階段，同時(shí)伴隨著多元化，旗下品牌擴(kuò)大到太平鳥男裝、太平鳥女裝、太平鳥童裝、樂町等多個(gè)時(shí)尚服飾及生活品牌。
　　體現(xiàn)在數(shù)據(jù)上，2013年—2015年，太平鳥歸屬凈利 潤分別為2.13億元、4.37億元和5.36億元，復(fù)合增長率接近60%，但自2016年起，無論是營收還是凈利 潤增速，均呈現(xiàn)出快速回落的跡象，2016年更是大幅下滑31.05%、20.22%。
　　為此，從2016年開始，太平鳥加速向時(shí)尚化、年輕化靠攏，包括光顧“鳥人音樂節(jié)”，連續(xù)兩年亮相紐約時(shí)裝周，實(shí)力打造“太平青年”品牌IP，與引爆潮流圈的可口可樂、鳳凰、迪士尼聯(lián)名打造“國際化的中國風(fēng)”，邀請(qǐng)易烊千璽、王一博、黃子韜等眾多流量明星做代言人……
　　總之，為了迎合90后、95后等消費(fèi)群體，太平鳥做了一系列努力。
　　然而，產(chǎn)品轉(zhuǎn)型并非一蹴而就，且公司往往要面臨老顧客的流失。張江平深諳此理，“產(chǎn)品的新風(fēng)格一定程度上沖擊了老顧客，而新消費(fèi)群體由于缺乏對(duì)太平鳥品牌轉(zhuǎn)型后的認(rèn)知有可能不愿意光顧。”
　　這導(dǎo)致太平鳥踟躕前行三年，規(guī)模幾乎陷入停滯。
　　據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2017年-2019年，公司營收從71.42億元增長至79.28億元，營收增速從12.99%下降至2.8%；歸屬凈利 潤從4.56億元增長至5.52億元，歸屬凈利 潤增速從6.72%下降至-3.5%；2019年關(guān)店1012間，較2018年凈減少100家。
　　同時(shí)，疊加2017、2018兩年集中計(jì)提庫存跌價(jià)準(zhǔn)備，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備占期末存貨余額存貨比例高達(dá)24.5%、28.6%，其凈利率由2015年9%高點(diǎn)降至2017年低點(diǎn)6.3%。
　　不盡如意的業(yè)績反饋到資本市場，太平鳥上市時(shí)的高光時(shí)刻僅僅維持了個(gè)把月，很快便在谷底長期沉淪，市值最低的時(shí)候只有60多億元。
　　值得一提的是，在“陣痛”的這三年間，張江平兄弟跟昔日“私募一哥”徐翔的澤熙系西藏澤添投資發(fā)展有限公司，圍繞寧波中百，上演過一場控股權(quán)爭奪戰(zhàn)。
　　最終張氏兄弟放棄控股權(quán)，雙方和解，但張江平由于超比例持股未報(bào)告及在限制轉(zhuǎn)讓期限內(nèi)買賣寧波中百的行為，被證監(jiān)會(huì)給予警告，并處以120萬元罰款。
　　轉(zhuǎn)型顯成效，存貨高壓，太平鳥還有多少可能？
　　轉(zhuǎn)型成效在2020年有所顯現(xiàn)。
　　通過鞏固與天貓等平臺(tái)的戰(zhàn)略合作，推動(dòng)零售規(guī)模快速增長，發(fā)揮優(yōu)勢品牌賦能作用，及時(shí)關(guān)閉線下虧損門店等措施，太平鳥2020年上半年收入正增長，表現(xiàn)優(yōu)于朗姿股份、地素時(shí)尚、錦鴻集團(tuán)等同業(yè)，尤其二季度業(yè)績復(fù)蘇力度超預(yù)期，且為公司近5年來Q2最 高增速，推動(dòng)公司股價(jià)漲幅開始明顯跑贏大盤，一度達(dá)到2019年以來次高點(diǎn)，對(duì)應(yīng)PE（TT M）約31倍和市值約200億，但11月由于雙11線上銷售未達(dá)目標(biāo)等，公司股價(jià)出現(xiàn)回調(diào)。
　　2021年開始，隨著2020年報(bào)、2021年一季報(bào)相繼公布，其年度營收和歸屬凈利 潤93.87億元、7.13億元，同比分別增長18.41%，29.24%；單季度營收和歸屬凈利 潤26.7億元、2.03億元，同比大幅增長93.1%、2222.25%；外部則受益于“棉花事件”發(fā)酵、國潮崛起，聞風(fēng)而動(dòng)的資本大力助推其股價(jià)向上，于4月初再創(chuàng)新高，對(duì)應(yīng)PE（TT M）約37倍和市值約262億。
　　基金披露，截至6月30日，共有23只基金持有太平鳥，合計(jì)持有2167.86萬股，環(huán)比上季度增長3%；持股市值11.57億元，比上季度末增加1.47億元，在所有基金重倉股中排名200名之后。
　　強(qiáng)勁的股價(jià)走勢也為太平鳥的股東和高管們創(chuàng)造了眾多套現(xiàn)機(jī)會(huì)。
　　據(jù)節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，自今年4月末的短短三個(gè)多月內(nèi)，太平鳥董事兼總經(jīng)理陳紅朝、翁江宏，以及持股5%以上股東寧波鵬灝投資合伙和寧波禾樂投資股份有限公司，共減持約2609萬股，占公司股份總數(shù)的5.5%。
　　不過，在有所好轉(zhuǎn)的業(yè)績和扶搖直上的股價(jià)背面，太平鳥仍然要面臨庫存和原創(chuàng)力缺乏這兩道行業(yè)性難題。
　　數(shù)據(jù)顯示，截止2020年末，太平鳥存貨凈值接近22.6億元，較2019年末增加逾4億，增幅21.67%，高于營收增幅。公司近三年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為208.77天、206.66天、192.9天，遠(yuǎn)低于快時(shí)尚巨頭優(yōu)衣庫和ZARA70天左右，應(yīng)對(duì)速度相對(duì)遲緩。
　　太平鳥在年報(bào)中對(duì)“存貨”的定義“主要為庫存商品”。其庫存商品賬面價(jià)值占期末存貨賬面價(jià)值的比例為96.37%，占總資產(chǎn)的比例為25.46%。換言之，太平鳥擠壓了很多商品。
　　公司亦坦言，“在以后經(jīng)營年度中，如因市場環(huán)境發(fā)生變化，競爭加劇等原因?qū)е麓尕涀儸F(xiàn)困難，仍面臨較大的存貨減值壓力和跌價(jià)風(fēng) 險(xiǎn)。”
　　此外，2020年報(bào)里還顯示，太平鳥的應(yīng)收賬款逾7.78億，較2019年末增加了24.11%。應(yīng)付賬款逾20億，較2019年末增加了18.90%。說明公司資金端兩頭承壓。
　　針對(duì)庫存壓力，太平鳥認(rèn)為這主要源于品牌和消費(fèi)者之間的鏈接斷裂，公司為此在2020年啟動(dòng)科技數(shù)字化轉(zhuǎn)型項(xiàng)目，希望通過科技數(shù)字化手段，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的數(shù)字化運(yùn)營和數(shù)字化理性決策，促進(jìn)整體經(jīng)營效率的提升。
　　但就現(xiàn)狀而言，這一策略尚沒起到太大效果。2021年一季度，太平鳥的存貨規(guī)模依然居高不下，達(dá)到21.49億元，較上年同期增加31%。
　　原創(chuàng)設(shè)計(jì)力匱乏在太平鳥身上也比較突出。
　　7月16日，視覺藝術(shù)家Joshua Vides在自己的Instagram上指控太平鳥男裝在未獲得授權(quán)的情況下生產(chǎn)和銷售印有自己名字的產(chǎn)品。
　　往前梳理，太平鳥曾多次卷入抄襲風(fēng)波。
　　比如，哈利波特的聯(lián)名款被曝出“借鑒”韓國品牌unalloyed，大理寺日志以及李燦森聯(lián)名項(xiàng)目中被質(zhì)疑有視頻和插畫抄襲他人作品，售賣款式與大熱的Moussy、offwhite和小眾的一系列國牌高度相似等。
　　從研發(fā)投入和銷售投入的多少來看，太平鳥遭遇上述風(fēng)波似乎亦有跡可循。2020年，公司研發(fā)費(fèi)用1.16億元，銷售費(fèi)用32.73億元，銷售費(fèi)用是研發(fā)費(fèi)用的29倍。
　　而在成長20余年后，除了力爭變得更潮，更對(duì)年輕人的口味，如今的太平鳥有意試水國際化。
　　去年10月22日剛落成的太平鳥時(shí)尚中心為2020寧波時(shí)尚節(jié)啟幕，張江平透露了一個(gè)大計(jì)劃，“時(shí)尚品牌的市場是很龐大的，公司夢想成為24小時(shí)亮燈的企業(yè)，做全球生意。”
　　站在資本市場的視角，太平鳥也確實(shí)需要用國際化來強(qiáng)化股價(jià)支撐，畢竟目前近30倍的動(dòng)態(tài)市盈率，雖然大大低于有醫(yī)美加持的朗姿股份的95.4倍，卻高于歌力思的18.5倍和地素時(shí)尚的15.87倍，也高于其24.46的估值中位，已經(jīng)處在一個(gè)較高的水平線上。