貶值預期并不意味著人民幣會大跌

　　周末的希臘選舉是此次人民幣匯率貶值的主要原因。希臘左翼激進聯盟在大選中獲勝，領導人齊普拉斯(ALEXIS TSIPRAS)表示，將就希臘的援助計劃展開談判，并計劃放棄此前與援助計劃綁定的緊縮政策。受此影響，歐元對美元26日大幅低開逾百點，刷新11年低位1.1096，并推動美元、日元等避險貨幣走強。人民幣即期匯率的大幅下跌是這一系列事件驅動的直接結果。不過，歐洲央行[微博]宣布量化寬松與希臘選舉落幕后，歐元區的利空暫時出盡，歐元急跌與美元瘋漲的態勢預料將有所趨緩，人民幣跌幅亦將隨之收窄。

　　在經濟強勢復蘇的情況下，美聯儲年內加息似乎已成定局，而加息的時間點成為影響市場的重大因素。此前市場預期，美聯儲將大概率于今年年中開始加息，但由于油價大幅下跌帶動美國物價下行，在低通脹壓力下美聯儲加息時點很可能推遲到9月份。不論如何，這只靴子都有可能在年內落地，屆時人民幣將承受新一輪的貶值壓力。

　　觀察國際市場，目光大多聚焦于歐美與日本市場，近幾個月政策頻出。尤其是歐洲市場，先有瑞士央行放棄固定匯率下限，后有歐洲央行宣布量寬與希臘選舉，隨著幾樁主要的不確定性事件相繼塵埃落定，去年以來熱鬧非凡的國際匯市有望暫歸平穩，剩下來最大的一只黑天鵝有可能是中國經濟下行壓力超出預期。

　　其實，人民幣匯率近段時期的貶值與中國經濟放緩密切相關。2014年全年，中國GDP同比增長7.4%，滑落至1990年以來新低，其中四季度同比增長7.3%。2015年中國經濟還將繼續承壓，在GDP增速下行的帶動下，投資、消費、工業生產、貨幣供應量(M2)等主要經濟指標還將進一步下探。市場可能對GDP放緩有所預期，但若出現投資與消費只有個位數增長，這種超預期下滑將對市場心理造成顯著沖擊。

　　但是，更加重要的是中國政府的態度。2013年至2014年，面對經濟下行壓力加大，中國政府都是在對經濟形勢觀察了一到兩個季度，然后推出“穩增長”政策，試圖將經濟增長率穩定在全年目標之上。但隨著經濟體量的持續增長以及潛在增長率的下滑，“穩增長”政策所能起到的作用漸小，中國政府也務實地下調了經濟增長目標。在去年底召開的中央經濟工作會議上，傳聞已經下調了2015年的經濟增長目標，具體幅度不詳，有待2015年3月全國“兩會”期間宣布。而從年初以來召開的地方“兩會”看，下調經濟增長預期，或者干脆淡化GDP指標，已經成為了各地的主流趨勢。中國政府在GDP速度下降面前能沉住氣，意味著出臺刺激性政策的可能性進一步降低。對于自去年四季度以來就一直期望降準降息的市場而言，“穩增長”的推遲可能意味著政策寬松預期暫時難以兌現，這將可能對市場形成沖擊。中國經濟下行壓力是否超出預期將成為下階段國際匯市關注的焦點，人民幣匯率也將因此承受更大的壓力。

　　兩年之內，在中國經濟下行和美聯儲加息的雙重壓力下，人民幣對美元匯率可能會出現5%左右的貶值，至6.5的水平。相比于歐元、日元動輒20%以上的貶值幅度，人民幣對美元匯率的下跌依然將是溫和可控的，因為短期來看，中國經濟雖然下行，但依然不太可能出現失速的系統性風險，中國政府也將守住不發生系統性風險的底線。事實上，適度的貶值對中國經濟而言有許多好處，在美元相對其他非美貨幣大幅升值的當前，繼續跟隨美元升值并非明智的策略。適度貶值既符合中美兩國的經濟走勢，也有利于釋放中國經濟的風險。不過，超出5%的貶值可能并非中國政府所樂見。2015年至2016年間，“一帶一路”戰略將從紙面付諸實施，穩定的人民幣匯率將是保障“一帶一路”順利推進的關鍵。總之，人民幣雖然面臨一定的貶值壓力，但即使出現貶值，幅度依然是溫和可控的，難以出現大跌。