本土の創業企業が海外に上場するには、何に注意しなければなりませんか？

本原稿は普華永道グローバル資本市場部ディレクターの王湛生氏がZ-club第18期技術創業投資フォーラムで講演した「本土創業企業海外上場フォーラム」の実録です。王湛生氏は世界資本市場部の董事総監督を務めています。

過去數年間、私の大部分の仕事は各國の企業が國際資本市場、特にアメリカ資本市場に上場して融資するのを助けることです。

三年前、ニューヨークとロンドンで働いてから香港に來ました。二ヶ月前に香港から北京に引っ越したばかりです。

先ほど皆さんが各地方の上場規則について話しましたが、法律の要求は違っています。具體的な條例がたくさんあります。

もちろん、これらは実際に存在しており、上場には大きな困難をもたらしている。

今日私が話したのは比較的空虛かもしれません。

先の専門家たちは企業レベルで上場について話していますが、みんな選択があるようです。

國內のA株またはB株を選んで上場してもいいです。香港、シンガポール、アメリカなどの海外のマザーボードや創業ボードなどを選んで上場してもいいです。

多くの會社にとって、このような選択に直面しています。どの選択も難しいですが。

しかし、マクロの概念から言えば、中國の企業、特に民営企業は一つの概念として國際資本市場に進出するという問題において、選択の余地はあまりない。

経済アナリストや海外投資銀行などが予測していますが、中國の現在の発展のスピードと規模によっては、今後10年間で中國が必要とする資金の量は5兆ドルを超えるかもしれません。

私はいくつかの他の數字とこの數字を比較して、現在の中國の株式市場のすべての価値と銀行の既存のすべてのローンの殘高の総量を合わせて、まだ中國の資金需要量に及ばないです。

実際には中國の金融體制の改革に伴って、銀行の銀行が金融危機に追い込まれ、貸出の増加幅が下がることになります。

したがって、マクロ的に言えば、中國は今後10年、さらに長い間持続的な発展を遂げ、國際資本市場への依存度がますます大きくなることは疑いの余地がない。

だから、この概念から言えば、みんなは選択していません。

國際資本市場に進出するという問題において、私達の各企業は多くの困難に直面し、多すぎる要求を満たす必要があります。しかし、もし今日からあなたが引き続き努力を始めたら、いつかあなたの理想を実現します。

前の専門家は今UTスター康と亜信のような企業が少なすぎると言いました。

しかし、これらの企業が成長する前に、一歩ずつやってきたのです。

みんなは自分に自信があると思います。

これは大切な第一歩です。

ここでアメリカの漢學者費正清さんの見方を引用したいです。彼は中國の百年近くの近代史は中國が民族として、一つの國が西洋文化と絶えずぶつかり合う中で自分の位置を探し続けていると言いました。

彼の説明を借りたいのですが、中國企業の今後數十年の経済発展の盛衰は國際資本市場と國際運営との交流、衝突の結果です。

もちろん、私達は多くの困難と多くの挑戦に出會うことができますが、これは避けられない唯一の選択です。

また、國際資本市場は私たちにとって帰り道ではないと言っても、必ず通る道です。

現在、まだかなりの困難があります。中國企業は90年代初めから國際資本市場に進出しています。まず香港で、後にアメリカに行きます。

1994年、信中利の汪潮湧さんと初めてお會いしたのを覚えています。

それはニューヨークです。

當時、ちょうど中國東方航空がアメリカに上場していました。その時、中國のいくつかの企業が國際市場に進出しました。

90年代初めに「中國ブーム」という概念が現れました。

取締役會に入って中國を話さないと、ビジネスがわからないという感じがあります。

當時の中國ブームは中國企業であれば上場する可能性があります。

その段階を経て、みんなは理知的で客観的になりました。

當時、海外に上場していた大部分の企業は株式市場でのパフォーマンスがあまり楽観的ではなく、投資家はこれらの企業のフォローも密接ではなかった。

90年代半ばから現在に至るまで、本土企業から海外に上場するという主流は徐々に業界性のある獨占企業に変わって國際資本市場に進出してきました。

電気通信、エネルギーなどの関連企業は、現在民営企業、特に民営ハイテク企業の信用とイメージが主流の國際市場に確立されていないにもかかわらず、中國経済と中國の將來の基幹産業発展の方向であり、これを完成する過程はかなり挑戦的であり、もちろんチャンスであり、次の流れでもあります。

その時、新しい大規模な民間ハイテク企業が後門やシェルを使って上場するのではなく、世界で最も優秀な資本市場に上場することを望んでいます。

この日は努力の方向であり、また私達がここにいる仲介機構が皆さんと共に完成する使命だと思います。

現在資本市場で多くのことが発生しています。皆さんは無事なことを知っているかもしれません。アメリカで起こったことは自分から遠いと感じる人もいるかもしれませんが、実際にはそんなに遠くないです。

無事な事件が発生した後、アメリカのブッシュ大統領は7月30日に新しい法案「會計改革と投資家保護法案」に署名しました。この法案はアメリカ証券市場の監督枠組みが創立されて70年以來、最も深くて歴史的な改革であり、今回の改革はアメリカで展開され、世界の主要な資本市場に波及します。

數週間前、中國証券監督會は會議を招集して、アメリカの改革が中國に與える影響と中國がとるかもしれない対策を討論しました。

この點については、中國証券監會の努力がとても気に入っています。

いくつかの措置は近い將來に國內の業界の人になるかもしれません。政府と監督管理機構を含めて、とても真剣に考えています。

多くの改革がご出席の皆様に影響すると予想されます。その中で簡単にいくつかの項目を提出したいです。

みんなはすべて知っていて、無事な事件の早期は1つの財務の問題で、それからすでにはるかに財政の問題だけではないのがそんなに簡単です。

無事な事件が発生した後、ある調査會でエンロンのCEOがアメリカ合衆國議會議員の質問に答えた時、「會計士ではないので、財務が分かりません。會計士のあだち信さんに頼って會計を手伝ってもらっています。私はこれらのことを知らないので、この責任を取ることができません。」

もう一つの國會議員はその場で彼に聞きました。「あなたはこのような大きな會社のCEOとして、どこでビジネス教育を學んだのですか？MBAはどこで取りましたか？」

彼はハーバードのMBAだと言いました。

當時、ハーバード教育に問題がある可能性はあまりないと思いましたが、いったいどこで問題が起きましたか？

二日間後、この部分の議論はアメリカ資本市場界で大きな反響を呼んだ。

投資者の模範となるバフェット氏は二日間後の會議で、會社の財務報告、情報開示の最終責任と最高責任は會社のCEOであると述べました。

このような責任は逃れられないので、會社のCEOはCDO（つまり情報開示の最高経営責任者）に相當するべきです。

中國で財務の仕事は資本市場で形式的な仕事だと思っています。多くの法規も企業に上場するように要求します。

実際には、アメリカ資本市場を通じて起こったこれらのことと、一連の結果はこの點をはるかに超えていないことを証明しています。

ゼロからIPOまで會計士はずっとこの仕事をしているはずですが、中國では多くの國有企業と非國有企業はもうすぐ上場する時に上場する計畫が出てきて、會計士はやっと仕事を始めます。

この點から言えば、中國は世界の大部分の國家と比べて、特色と言えますが、必ずしもプラスの特色ではないです。例を挙げると、中國のあるソフトウェア會社は非常に成功しています。

會社が発展している間に、多くの人が彼に企業が上場するべきだと言っています。

そこで、會社は上場準備を始めました。銀行や弁護士を探して、上場の仕組みなどを議論する時間がかかりました。

會計原則の通俗的な言い方はビジネス言語の規則として使えます。厳格な文法と厳格な言葉遣いの要求があります。私たちは通常GAAPといいます。これは簡単な言語問題ではありません。

當時このソフトウェア會社は會計原則に何か問題がありましたか？

會社はソフトウェアを売る時に現金を受け取って、多くのソフトウェアを取引先に売って、それから取引先に無料で進級することを承諾します。

もともとこれも當たり前のことです。

しかし、會計原則としては、買い手が支払うものは何かを明確にしなければなりません。

このソフトウェアの現在のバージョンですか？それとも無限アップグレードの権利が得られますか？

時間の変化がなければ、顧客は無限のアップグレードを要求することができます。會計基準から言えば、明確な収入の數字がないです。

これはなぜ會計士の參加がゼロから始まるのか、IPOから始まるわけではない。

私は中國で仕事をしている時、もう一つの體験があります。

私が出會った多くの企業は、國有企業であれ、民営企業であれ、上場過程ではほとんど誠実さに言及していません。

これは実際には最低の要求です。現在のような資本市場環境の下で、投資者の期待はこの點をはるかに超えています。

簡単な例を挙げると、海外上場の過程において、期待権はとても重要な激勵要因であり、海外上場會社の管理層にとって、期待権はよりよくみんなを動員してこの仕事をさせることができます。

オプションという問題では、アメリカでもヨーロッパでも、オプションの會計処理は論爭の問題です。

オプション処理の會計方法はアメリカ會計の原則の下で現在2種類あります。一つはオプションで授権された購入価格と株価の違いで計算します。もう一つはオプション自體の価値で計算します。

前者は過去に多くの企業が採用したもので、通常はより低いオプション費用と高い利益をもたらす。後者は逆である。

アメリカの管理職の報酬が注目されている話題で、一部の管理職の著名人も攻撃されています。

このような環境の中で、會計の原則の中で2種類の方法はすべてすることができますが、いくつかの會社は自ら進んで費用の高いこのような方法によって計算しにくることを始めて、これは管理層の誠実と信用のイメージの確立に役立ちます。

この點については、一つの會社は自分の會社が長期的に発展することを期待していると思います。シェルを買って上場したいのではなく、リスク投資と同じように撤退したいです。

企業経営者として、勝手に退出してはいけません。例えば、香港や他の國際資本市場では、管理層に一定の時間內に株式の売卻や譲渡を許可しないように要求しています。

上場準備の前に、自分の3つの問題を聞きたいです。第一、法規はどのように規定していますか？法規の要求に合致していますか？第二、會計原則はどのように要求していますか？

この三つの答えが正しいと、會社の基礎ができます。

王湛生氏は普華永道グローバル資本市場部ディレクターの_王氏は現在2002年8月から北京に駐在し、アジア太平洋地域の協力を擔當しています。

王さんは香港で三年間働いていましたが、ハイテク會社の上場と大手國有企業の株式変更に協力して上場することになりました。これらの面で豊富な経験を持っています。

この期間は主に中國銀行（香港）が2002年に香港で上場し、國際資本市場のプライベートエクイティが含まれています。中國石油天然気株式會社は2000年にニューヨークと香港証券取引所に上場しました。中國アルミニウム株式會社は2001年にニューヨークと香港証券取引所に上場しました。臺灣聯華電子（UMC）は2000年にニューヨーク証券取引所で世界的に有名な半導體會社が発売されました。