ホットスポットフォーカス：人民元は切り下げサイクルに落ちない

人民元がドルに対して高く歌った後、最近は時々低い音律を歌っている。中國外國為替取引センターのデータによると、4月4日の人民元対ドル為替レート中間価格は6.1557で、前日比37ベーシスポイント下落した。人民元はこれから下落サイクルに入るのか。専門家によると、人民元の下落は為替市場化の必然的な経験であり、切り下げは短期的な変動であり、中長期的に見ると、中國経済のファンダメンタルズは良好で、他國と比べてもスプレッドは依然として大きく、將來の人民元は雙方向の変動に基づいて、切り上げの可能性があるという。

　　1創為替改革以來最大の下落幅

統計によると、今年1月14日から4月3日までの人民元の対ドル直物為替レートの振幅は3.25%（1964ポイント）だった。3月21日には1年ぶりの安値（6.2370）を記録した。その後、切り下げが止まり、一時は猛烈に反発した。しかし、ここ1週間は再び落ち著きを取り戻している。4月3日現在、人民元の対ドル直物為替レートの日內変動はいずれも200ポイント以內である。

統計によると、第1四半期の人民元は2.64%下落し、昨年の切り上げ分をほぼ消去した。これは2005年の為替改革以來最大の幅と最長周期の切り下げが続いた。

「最近の人民元切り下げは中國経済への懸念と関係がある。景気の下押しは深刻ではないが、市場の予想はやや誇張されている」と、中國社會科學院金融所銀行研究室の曽剛主任は本紙記者の取材に答えた。

また、FRBがQEを削減し、將來の予想より早く金利を引き上げ、ドルを強くしたため、人民元が下落相場になったという分析もある。切り下げは中央銀行の意図を表しているという人もいる。人民元の9年間の一方的な切り上げが続いたことで、大量の國際的なホットマネーが外國為替の利得を行うようになり、人民元の対ドル為替レートの波幅が拡大した後、これらの資金の利得コストが増加した。また、中央銀行は人民元の雙方向変動を誘導するという予想や、経済を支持する考えなどもある。

　　2にほうこうへんどう片側切り上げに代わる

為替市場化改革の推進に伴い、人民元は片側切り上げから雙方向変動の常態に向かっている。招商銀行本店金融市場部の劉東亮上級アナリストは、人民元相場は「區間+クロール」モデルから「區間+フロート」モデルへ移行していると指摘した。

「人民元の下落は為替市場化の必然的な過程であり、ただ上昇しても下落しなくても、雙方向に変動することはあり得ない。そのため、今回の下落を過度に解釈してはならない」と指摘したばかりだ。

劉東亮氏によると、「區間+変動」モデルでは、中間価格は依然として基準であり、為替レートの波幅は上下2%に拡大し、通貨當局は常態的な介入を脫退し、市場の価格に対する影響力は明らかに上昇した。市場と通貨當局はいずれも価格制定者であるため、為替レートの変動率は顕著に増大した。

2007年から現在まで、中央銀行は3回にわたって人民元の為替レート変動區間を拡大し、人民元の為替レートの雙方向変動の弾力性をさらに強化し、市場の需給を基礎とした管理のある変動為替レート制度を確立することを目的としている。実際には、切り下げも良いことであり、人民元の一方的な切り上げの予想を分化することができ、市場化にも有利である。専門家は、雙方向変動こそ真の市場であり、合理的な価格を発見し、內外資源の最適化配置に有利であると指摘している。

　　3合理的なレベルで安定している

現在、人民元はしばしば下落しているが、將來は雙方向の変動の中で安定していくだろう。中國銀行國際金融研究所マクロ研究責任者の溫彬氏は、人民元の為替レート水準を決定する上で市場の役割が日増しに強化されていることに伴い、人民元の対ドル為替レートは年內に「6」を破って「5」に入ったり、小確率的な事件になったりしており、「切り下げ―切り上げ―再切り下げ」の雙方向変動の動きが予想されると述べた。

「FRBの米國経済成長の見通しに対する楽観的な態度は変わらず、債務規模の縮小は期日通りに行われ、ドル為替指數は通年で徐々に強くなり、人民元切り上げ圧力も徐々に軽減されると予想される」と溫彬氏は分析し、中國経済が軟著陸を実現できるかどうかは、人民元為替相場の動向を決定する根本的な內因だと述べた。第3四半期のGDP成長率は四半期ごとに回復し、第4四半期は下落し、年間で7.4%前後増加する見通しだ。人民元の為替レートもマクロ経済の動向の変化に伴い雙方向の変動を実現する。

劉東亮氏は、短期的に見ると、人民元の為替相場の動きは主にドルの現金化、経済データ、通貨當局の呼びかけにかかっているとみている。中期的に言えば、人民元とドルの実際の利益差は依然として魅力的なレベルを維持し、これは人民元が中期的に依然として強い切り上げ動力を持っていることを決定した。人民元は6 ~ 12カ月以內に3%~ 5%の切り上げ余地があると予想されている。つまり、依然として高値を更新する機會がある、6 ~ 12カ月後には、中米の通貨政策に変化が現れる可能性があり、中米間の実際のスプレッドは次第に縮小し、人民元の切り上げ動力は弱體化する可能性がある。