商譽減損ブームの襲來:複數の上場企業の「業績変顔」1.39兆元の商譽が消化される

1月14日夜、A株市場で巨額の「赤字」で大騒ぎになった北斗星通に、深交所から「注目狀」が屆いた。深交所は北斗星通に大額資産減損引當金の計上に関する明細內容、予想計上金額及び原因を補充開示するように要求した。

これに先立ち、北斗星通は「2019年度業績予告」で、2019年度の純利益は-6.5億元から-5.5億元と予想している。

これはA株の商譽爆雷潮の一角にすぎない。

年度の「成績表」が発表されるにつれて、ますます多くの業績予告が「憂い」を競い合い、商譽の減損ブームが再発し、湯臣倍建、慈星株式、東華ソフトウェア、星網宇達などが相次いで大額の資産の減損を公告し、2019年の年報業績は深刻な影響を受けた。

「全體的に見ると、買収合併対象の業績承諾が予想に達しず、承諾期間後の業績の下落が上場企業が商譽の減損を形成する主な原因であり、2019年のA株上場企業の商譽の減損リスクは2018年を下回ると予測されているが、一部のプレート上場企業の「爆雷」風の危険は依然として警戒しなければならない」。1月14日、上海のある中型証券會社の戦略アナリストが訪問した。

上場企業が相次いで減価償卻を計上する

Windデータによると、1月14日現在、すでに759社の上場企業が2019年の業績を予告しており、そのうち93社の上場企業の業績は前減し、129社が赤字となり、業績が「憂いを晴らす」上場企業の合計は3割近くを占めている。また、97社の上場企業の業績が不確定だ。

業績不振の上場企業では、資産減価償卻損失、外延買収合併による商譽減価償卻損失の集中計上が重要な影響要因である。

2019年の最終日、健康食品のトップである湯臣倍健氏は「巨雷」を急落させ、LSGの買収に対する商譽減損準備と無形資産減損準備の合計15.4億元から16.4億元、2019年には3.65億元から3.7億元の損失を計上すると発表し、10年ぶりの損失を驚かせた。

これに先立ち、2017年、2018年、湯臣倍健は30%以上の純利益の伸び率を維持しており、A株市場価値投資の代表企業とされ、2019年には127の機関が上場企業を調査し、165人の調査研究を行った。

すべての転換は2018年8月、湯臣倍健氏がオーストラリアのプロバイオティクス企業LSGを巨額で買収したことから來ており、今回の取引は35.14億元で、34倍のプレミアムだった。この買収が完了した後、湯臣倍健は2019年3四半期末に22.38億元の商譽資産と16.12億元の無形資産を形成し、合計當時の純資産総額の67.5%を占めた。

しかし、買収からわずか1年でLSGは業績を「大変顔」し、電気商法の影響でLSGは業績予想を達成できなかった。

データによると、湯臣倍健氏はLSGの買収評価で、2019年の予想収入は1億8900萬豪ドルで、予測成長率は27.26%だった。2019年の実際のデータによると、LSGの実際の収入はわずか0.82億豪ドルで、前年同期比43.84%下落し、実際の収入は予測値の半分に及ばなかった。

1月11日、「チップ+ファーウェイ+軍需産業」などの多重概念を集めた北斗星通も同様のストーリーを上演し、「業績予想損」を宣言し、2019年の損失額は過去10年間の利益を上回った。

2015年から北斗星通が「北斗+」をめぐる一連の産業買収合併が行われている。このうち、2015年、株式発行を通じて資産を購入し、華信アンテナと嘉興佳利を買収した。2016年、東莞雲通、広東偉通を買収した。2017年、杭州凱立、ドイツin-tech、カナダRxなどを買収した。

その後、北斗星通の収益規模と利益は急速に上昇したが、危機も潛んでおり、2018年、北斗星通が非純利益を差し引いたのは4億2400萬元だった。

2019年になると、國際貿易摩擦が絶えず、國內経済の下落圧力が増大し、市場需要の不確実性が増大し、一部の顧客経営が苦境に陥るなどの原因で、北斗星通は商譽の減損総額が5.3億元前後で、資産グループ6社に及ぶと予想している。

また、慈星株式會社も2019年に7億2000萬元から7億2500萬元の損失を予想していると発表した。そのうち、前期に買収される杭州優投科技有限公司と杭州多義楽ネットワーク科技有限公司には6億元前後の商譽と無形資産の減損準備があると予想されている。

東華ソフトウェアは2019年に純利益6億-7億元を実現し、前年同期比13%-26%減少する見通しで、今期計上した商譽減損準備金額は3億-4億元と予想されている。

「現在、商譽が純資産規模の高い株については、買収合併再編のピークは主に2014-2016年で、過去2年間のリスクは十分に解放されたが、一部の成長プレートでは依然として高い在庫商譽リスクが消化されている」と回避する態度を取ることを提案している。前述のアナリストは指摘した。

軽裝で出陣できますか?

注目すべきは、上述した多くの商譽に引きずられた上場企業が、業績の「爆雷」の後、株価に明らかな変動はなかったことだ。

例えば、湯臣倍健は1月以來累計8.41%上昇し、東華ソフトウェアは1月以來22.87%上昇し、多くの市場関係者は、大額の商譽が減損した後、利益が盡き、來年の上場企業は「軽裝で出陣する」ことができ、業績の増加が期待できると指摘している。

「商譽の減損テストは、企業価値の評価が難しいため、操作空間が大きいプロジェクトです。企業が潛在的な支出を一度に計上し、「商譽の減損計算」を冠して財報に入浴する可能性があります。このように來年、少し利益があれば、財報の予想増加幅は大きく、特に軽資産會社は、將來大牛株になる可能性があります。」華南のある會計士事務所の會計士は記者に指摘した。

では、2018年に大量の資産減損損失を計上した上場企業は、本當に負擔を捨てて「再生」しているのだろうか。

21世紀の経済報道記者は、2019年の業績予告を発表した上場企業のうち、86社が赤字になる見通しで、2018年の財務「大風呂」の株も少なくないことに気づいた。

2018年に14億9500萬元の資産減損損失を計上し、最終的にその年の16.92億元の損失をもたらした奧飛娯楽は、華麗に転向し、2019年の利益は1.3億元～1.5億元で、107.97%～109.20%増加すると予想されている。2018年に18.14億元の赤字を出した西部鉱業は、2019年には約10億元の利益を見込み、148.47%増加した。

しかし、すべての上場企業が「逆転負け」できるわけではない。

「商譽減損リスクが爆発した後、株価の動きは上場企業自身の基本面と、市場の標的會社の業績傾向に対する予想が改善されるかどうかにかかっている。前述のアナリストは指摘した。

Windデータによると、2019年第3四半期末、A株の上場企業の商譽総規模は1兆3900億元に達し、2018年同期とほぼ橫ばいで、2018年末より746億元高く、商譽総額が両市の上場企業の総純資産に占める割合は3.11%で、2018年末の3.21%より0.1ポイント低下した。

しかし、全體的に見ると、市場関係者は2019年の商譽減損リスクが2018年より好転したと一般的に考えられている。

広発証券戦略アナリストの戴康氏は、「2018年にA株の商譽減損額が過去最高を更新し、市場の注目を集めている。

「上場企業の商譽は內生と外生からの二重の減損圧力に直面しており、2019年末の各関連要素の位置と傾向を総合的に比較すると、2019年に各プレートの商譽を報告するにはさらに消化しなければならないが、圧力とリスクは2018年より小さい」と推定している。ダイコンはさらに指摘した。

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