反発か牛市か。ロンドンの金は歴史的な高さから一歩離れた超過流動性または商品の上昇サイクルを開く

ロンドン金は1921.15ドルの高値を超え、市場の各方面はすでに予想しているが、現在のレートで上昇すれば、すぐに目標に達するだろう。

7月23日、ロンドン金は2日連続の大幅な上昇に加えて続伸した。原稿を送る前に、再び1888.65ドルの高値を記録し、9年前の歴史的な高値からわずか32.5ドルだった。過去2取引日で、ロンドン金は54ドルの上昇を遂げた。

一方、原油、鉄鉱石、銅などの有色品種を含む國際定価商品や、ねじ、ガラスなどの國內定価商品もこの2日で段階的な高値を記録した。主要工業品の価格運行は明らかな同性化を示していると同時に、市場で商品の上昇に関する議論を引き起こしており、これに対して商品が牛市に入ったと考える機関がある。

実際、最近の商品市場全體は構造的な上昇相場が多く、その中で貴金屬の表現が最も際立っており、他の品種も同時に上昇しているが、全體の幅は相対的に限られており、より多くは自身の業界要素の影響を受けており、一部の商品の価格表現が際立っている。

「商品牛市の確立には、経済周期と貨幣周期の2つの前提が必要であり、企業は拡大再生産を通じて需要側から原材料に牽引力を與え、商品価格の上昇を牽引して好循環を形成する。現在、明らかにそうではない」。中大先物首席エコノミストの景川氏は7月23日、明らかにした。

対照的に、最近の商品市場の動きを見ると、國內の疫病からの回復による中周期価格の反発は、より信頼できるものになるに違いない。

修復性の向上

最近最も注目されている品種として、金、白銀も大口商品の一種であるが、その価格影響要素は多く、時期によって主導要素はそれぞれ異なる。

最近の市場表現を見ると、金融政策端からの影響が最も際立っていることは間違いない。一部の市場表現は、7月上旬のリスク資産、避難資産の同時上昇を裏付けるものであり、上昇の原動力が流動性から來ていることを示している。

EUは7月21日夜、7500億ユーロの「回復基金」計畫を最終的に達成するとともに、米國も引き続き刺激を強化し、1兆ドル規模の援助議案を検討している。

その夜、ロンドンの金夜盤は相次いで突破し、上昇率は先日より明らかに増加し、7月23日まで1900ドルの関門に向かってラストスパートを始めた。

これに対して市場の各方面はすでに予想している。例えば、中信建投貴金屬研究員の張潔安氏は最近、世界的な金融緩和と2021年末までの継続が期待されることなどを主な論理としていくつかの牽引要因を提案した。

そのため、米國債の供給量が増加し、利回りが低下し、ドル指數は連続して下落した。多くの國際価格設定の大口商品は、ドル建てであり、関連商品に価格サポートを提供している。

「商品の価値を測る尺度が変わったように、価格は自然に調整される」。景川氏は評価した。

原油、鉄鉱石、および銅、アルミニウム、亜鉛などの非鉄金屬品種にとって、上記のロジックは同様に適用され、超過流動性はこのような商品に対して短期的な利益を構成している。

このうち、倫銅先物は7月中旬に6633ドル/トンの年內高値を記録し、Brent原油先物は7月21日に高値を更新し、大商議所の鉄鉱石主力契約は7月22日に861.5元/トンの高値に上昇した。

これに対し、工信部の関係責任者は7月20日、中鋼協調研で、「最近の鉄鉱石価格の動きはファンダメンタルズから逸脫しており、総合的な施策、標本兼治が必要で、短期と中長期から鉄鉱石資源の保障を計畫している」と述べた。

しかし、詳細に検討すると、これらの大口商品の最近の全體的な上昇幅は際立っておらず、駆動力にも一定の差があることがわかる。

例えば原油は、OPEC+會議の減産を受け、上半期の過去最大の下落幅を記録するなどの総合的な要因を重ねて、回復的な上昇を展開している。

「著色プレートについても、內部に明らかな分化があり、駆動力もそれぞれ異なる」景川は示す。

彼は、銅価格の年內価格は強気で、主に周期的な供給が低い影響を受けており、年內の供給端には明らかな増量はなく、逆にアルミニウム価格の上昇は、需要端の消費に駆動されていると指摘した。

しかし、流動性緩和が金価格の上昇を刺激するロジックは、上述の基礎工業品にも適用され、それぞれの需給関係が異なるため、価格が少し上昇したり、少し上昇したりしているだけだ。

「牛市」の新サイクルが始まる？

最近の主要大口商品は一定の反発を見せているが、「商品牛」の到來を斷定することはできない。

景川氏によると、商品市場が牛市を開く前提には、経済周期、通貨周期の2つの條件が必要だ。企業の経営狀況がよくなると同時に、キャッシュフローを獲得し、再生産を拡大する意欲が高まり、さらに原材料への需要を増やし、商品価格の上昇を牽引することが好循環である。

しかし、現在、世界経済は疫病回復期にあり、上述の2つの條件を備えておらず、同時に貨幣面の緩和から來ており、需要端に明らかな牽引ができていない。この時、大口商品市場の全體的な上昇について話すのは、時期尚早である。

では、現在の商品市場の反発をどのように定義すればいいのでしょうか。

「全體的に見て、世界経済は依然として中周期的な回復の過程にあり、商品価格が回復的な反発を見せるのは正常だ」。景川氏によると、國內で言えば、上半期は疫病の影響が深刻で、下半期の経済成長率は前月比で上昇し、商品市場にも支えをもたらすのは當然だという。

このように見ると、最近の大口商品の上昇も明らかな季節的特徴を備えている。

橫方向の比較では、中國の疫病抑制力は海外諸國よりはるかに強いため、國內商品市場の表現も國際市場、特に一部の國內定価の大口商品より強い可能性がある。

インフラ業界を例にとると、上半期の疫病発生期間中に一度工事が停止し、第2四半期から徐々に回復し始め、現在の市場も下半期の固定投資が明らかに向上する見込みがあると一般的に予想されている。

この予想の下で、最近のねじ、ガラスに代表される建材類の商品価格は他の商品より明らかに強い。

ガラス先物の現在の主力2009契約を例に、今年1月の価格は1480元/トン付近を維持して運行し、疫病発生後は4月中旬の1177元/トンに下落し、その後反発し、7月22日までに1745元/トンの年內最高値を記録した。

対照的に、対外貿易の輸出入と密接に結びついている綿花先物は、年內の安値、高値はそれぞれ9935元/トンと12425元/トンで、反発幅は明らかに前者に及ばない。

これもさらに、上述の大口商品価格の運行要素を検証し、依然として業界の需給面が主導しており、體系的な牛市場の到來の判斷ではなく構造的な反発に屬している。

「私たちのこれまでの判斷によると、國內の疫病抑制効果が顕著であるため、今年11月までに國內商品市場は比較的良好な表現があり、全體的に強すぎる運行が予想される」と述べた。景川氏によると、11月以降は米國の新會計年度の開始、大統領選などを考慮する必要があり、不確定要素が増えるという。

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