深く監(jiān)視して第35期丨破産して立て直します“更に振り返ります”を監(jiān)視します：軽裝して陣に上がるかどうか“鳳凰の涅槃”

これまでより効果的な実施案を見ると、根本的な立て直しに戻り、企業(yè)が破産の立て直しを通じて自分の質(zhì)を全面的に高め、持続的な経営能力を改善することが、立て直しの成功の鍵になるかもしれない。

財務(wù)の苦境に陥った會社が債権債務(wù)紛爭を起こした場合、破産更生のための猶予を設(shè)けて會社の継続的経営価値を継続し、企業(yè)、債権者及び株主の利益を最大限に回復(fù)することに役立つ。最近発表された「國務(wù)院の上場會社の品質(zhì)向上に関する意見」は、破産の再構(gòu)築など多様な撤退ルートを通じて、上場會社が破産の再構(gòu)築などでリスクを一掃することを支持すると明らかにしました。

不完全な統(tǒng)計によると、「企業(yè)破産法」が施行されて以來、A株はすでに70社近くの會社が裁判所に破産更生の実施を裁定されました。破産の立て直しができました。債務(wù)リスクの出直し、株主構(gòu)造の最適化、主要業(yè)務(wù)の「生まれ変わり」、會社の窮地の再生、債権者、株主、上場會社などの各方面はいずれも多くの勝利局面にあります。これはここ數(shù)年來破産の立て直しに関わる會社が市場の支持を受けている重要な原因です。例えば、大戸舜天船舶の損失は、船舶業(yè)界の不景気と経営方針のミスで、2015年は54.34億元の損失を計上し、資産負債率は268.09%に達した。資本不足のため、最終的に破産更生手続きに入り、破産更生を通じて、會社は債務(wù)を80億元減らし、損失資産を清算し、新たな業(yè)務(wù)を注入し、破産再構(gòu)築した年の純利益は22.80億元に達した。

しかし、一部の會社は破産の立て直しを?qū)g施した後に短い“光が戻ってきます”もあって、數(shù)年後にまた債務(wù)の高い企業(yè)、主業(yè)の萎縮、損失の連続する苦しい立場に陥って、何を解釈しましたか？深市のある農(nóng)業(yè)會社のように、2015年に破産の立て直しを?qū)g施したが、いいことは長続きしない。翌年には巨額の損失が出た。後続の主業(yè)は引き続き萎縮し、経営活動のキャッシュフローは會社の債務(wù)利息をカバーすることができない。

このように見えて、破産の立て直しを通じて軽裝して出陣することを?qū)g現(xiàn)して、ただ萬里の長征の第一歩、軽裝して出陣した後に會社は本當(dāng)に“鳳凰の涅槃”ができるかどうか、それとも門大學(xué)は聞きます。

立て直しを「救い」の本源に戻す過程で、各當(dāng)事者のバランスの良い長期と短期の訴求を促進する。視覚の中國を求めます

立て直し計畫を練る：短期解難と長期発展のバランス

上場會社の株は流動性がよく、価格が透明であるため、一般企業(yè)に比べて債権者と資本家の立て直しが上場會社の株を受け入れる傾向があるため、上場會社の破産更生は往々にして出資者（株主）の権益調(diào)整の手配にかかわる。また、破産再編は通常パッケージであり、再構(gòu)築計畫は常に実際の支配者変更、赤字資産の剝離、良質(zhì)資産の注入などに関連している。したがって、上場企業(yè)の破産再編は、チェーンがより長く、バランスのとれた知恵が必要です。

再投資者を?qū)毪工毪长趣摔瑜盲啤⑸蠄鰰绀纹飘b更生においては、通常、一部の會社の株式募集を行い、再投資者を募集し、株式源を既存の株主に譲渡したり、資本準備をして株式を増資したりするが、価格は時価より一定の割引が生じる傾向がある。投資者の立て直しを?qū)毪工肽康膜稀鶚丐蝺斶€に必要な資金を調(diào)達することである一方、有力な投資家を誘致するために會社の続発を支持することでもある。再投資者の募集は一般的に財務(wù)投資家を?qū)毪工毪韦冗`って、投資者の再構(gòu)築には各方面の期待が必要で、財務(wù)的なリターンだけを得るのではなく、資源と時間をかけて會社の後続の発展をサポートする必要がある。

最近、破産の立て直しを?qū)g施しているあるベンチャー企業(yè)が投資者の立て直し案を?qū)毪筏瑜Δ趣工毪取⑹袌訾巫⒛郡蚣幛皮い蓼埂Ｍ顿Y者は上場會社に資本積立金で増分させる株式を受諾したいです。全體の対価は12.18億元で、平均価格は約1.59元です。將來三年間會社の累計純利益は人民元の6億元を下回ってはいけません。投資者の募集條件の見直し、確定過程や根拠、業(yè)績承諾の実現(xiàn)性などが市場の注目を集め、取引所からも問い合わせが相次いでいます。もう一つの2019年に再構(gòu)築を?qū)g施した深市のマザーボード會社が導(dǎo)入した再構(gòu)築投資者連合體は、多くが自然人やプライベートエクイティ投資機構(gòu)であり、會社が2020年半の年報を見ると、一部の再投資者は速やかに脫場した。

なお、財産の換価方案であり、その核心は會社財産の処分手配である。一気に資産を全部売って、簡単で便利で、リスクは一回で払拭します。しかし、もし會社の後続に優(yōu)良な資産が注入されていないなら、再構(gòu)築が完了した後、會社は「抜け殻」になります。一部の資産を保留して、集めた資金が減少して、債権者の利益を損なう疑いがあります。したがって、財産の変動方案は會社の短期債権債務(wù)、主要業(yè)務(wù)と存在するリスク狀況、及び長期発展方向、経営計畫などに合わせて慎重に手配し、かつ十分な情報開示を通じて各當(dāng)事者の主體に告知しなければならない。

昨年、破産の立て直しを?qū)g施したある深市紡織業(yè)會社は、破産の立て直しの中で、既存のカシミア事業(yè)の資産を大規(guī)模に処分し、重大な資産再編基準に達しましたが、會社は第1回債権者會議の開催狀況公告の中で、わずか數(shù)語で財産の価格変更案に言及し、処分範囲の確定根拠、主要資産の額面価値評価狀況、會社の財務(wù)狀況と持分の処理を行います。継続収益力の影響などは分かりません。同時に、計畫を立て直すために約束された最近と中長期の経営案はカシミヤ事業(yè)に焦點を當(dāng)てている。再構(gòu)築計畫が裁判所によって執(zhí)行完了と決定されてからわずか2ヶ月後、會社すなわち公告は証券投資の展開と有限パートナー企業(yè)の設(shè)立、取引所は會社に対して関心の手紙を出して問い合わせを行い、會社は自発的に上記の投資事項を終了する。現(xiàn)在まで、會社のカシミヤ業(yè)務(wù)は更に投入されておらず、新たな優(yōu)良資産も注入されていません。2020年上半期の営業(yè)収入は4000萬元だけです。

また、約束された資産注入は実現(xiàn)可能性があるかどうか、本當(dāng)に著地できるかどうかです。前に述べたように、舜天船舶は、再構(gòu)築計畫に基づき、會社が破産再編に同期して「司法更生＋重大資産再編」を?qū)g施し、既存の欠損船舶製造業(yè)務(wù)を分離するとともに、信託と発電事業(yè)資産の注入を?qū)g施し、源から會社の経営能力を改善していく。しかし、一部の資産注入計畫は「口先だけでは実行できない」段階にとどまっています。深市のマザーボードは2013年に破産の立て直しを?qū)g施し、歴史的な重荷を解決し、計畫を立て直すと同時に、債務(wù)再編を完了した上で、リストラ側(cè)を?qū)毪贰⒘假|(zhì)な資産を注入すると約束しましたが、7年が経ちました。來年の監(jiān)査報告書の中で、會計士は會社の継続経営に重要な不確実性を重點的に提示しました。

「救い」の本源に回帰：破産を立て直す「神形兼?zhèn)洹?/h4>

2019年以來、國內(nèi)外のマクロ環(huán)境の変化に伴い、供給側(cè)の構(gòu)造的な改革が深く推進され、一部の上場會社の債務(wù)リスク、経営リスクが爆発し、上場會社の破産更生例が明らかに増加した。10月31日に開催された國務(wù)院金融委員會のテーマ會議は再度提出し、常態(tài)化?市場後退メカニズムを確立する。後退メカニズムの重要な構(gòu)成部分である破産の立て直しは、リスクの出清を加速させ、優(yōu)勝劣敗を促し、市場資源の配置機能を発揮するなど、より積極的な役割を果たすことが予想されます。

破産の立て直しには多くのメリットがありますが、無料の晝食ではなく、その背後には非常に複雑な長短期利益の訴えといろいろなゲームがあります。各方面の利益をバランスよく立て直すだけなら、「形が似ていない」かもしれません。これまでより効果的なプランを?qū)g施してきたことから、企業(yè)が破産を通じて自分の質(zhì)を全面的に向上させることができます。持続的な経営能力を改善することこそ、成功を立て直す鍵かもしれない。

再構(gòu)築を「救い」の元に戻すには、まだ適切なメカニズムが必要で、各當(dāng)事者が長期と短期的な訴求をバランスよく進め、最終的には「企業(yè)を救う」目的を達成する。

まず第一に、情報開示の透明性、情報開示は、破産の再構(gòu)築に関する各當(dāng)事者の意思決定及びゲームの根拠である。2020年3月1日に実施された新証券法では、第80條に「破産申請の決定」と「法により破産手続に入る」を上場會社の重大事件として明確に規(guī)定し、會社は臨時報告の開示義務(wù)を履行しなければならない。証券取引所の「株式上場規(guī)則」も、破産再編の流れの中の重要なノードに対して、相応の情報開示要求を行う。しかし、2018年の上場廃止制度の改革後、上場會社の破産更生は、長期的な停札はできなくなり、継続的な取引狀況の下で、再構(gòu)築參加者は情報の需要が向上し、破産事項情報開示規(guī)則はさらに細分化され、改善される必要がある。

また、短期の利潤に対しても必要な制約機構(gòu)を設(shè)けることが考えられます。再構(gòu)築の実踐において、投資者が取得した株式をどのようにロック期間を設(shè)定するかは明確な法律と規(guī)則の根拠に欠けており、再投資者が再構(gòu)築実施後の短期間に株式を譲渡すると、會社の持分構(gòu)造と長期経営の安定に不利である。また、投資者が會社の株式を取得する価格を立て直すことは、制約メカニズムに乏しく、短いロック期間及び大きな価格差は、後続の比較的短期間におけるヘッジの減少に便利を提供しており、各當(dāng)事者の再投資者導(dǎo)入の目的から外れるかもしれません。

最後に、どのように會社の継続的な経営能力を向上させるかは、各方面の焦點を合わせる核心を立て直すことにあるかもしれない。「救い」の本源に回帰し、短期的な解決と長期的な発展を両立させ、経営計畫、財産の変動、資産注入方案などをより多く立腳させ、上場企業(yè)の持続的な経営能力を向上させ、會社の基本面を改善するとともに、一定のメカニズム（例えば、IPOの「持続的監(jiān)督」メカニズムなどを參照）によってこれらの手配を効果的に実行させることを考えてこそ、はじめて上場會社が真に破産の立て直しを通じて「鳳凰の涅槃」を?qū)g現(xiàn)することができ、破産の立て直しが上場會社の高品質(zhì)な発展を促進し、リスクの出清を?qū)g現(xiàn)し、優(yōu)勝劣敗を強化する中で必要な役割を果たすことができる。

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