深く監(jiān)視して第35期丨破産して立て直します“更に振り返ります”を監(jiān)視します：軽裝して陣に上がるかどうか“鳳凰の涅槃”

これまでより効果的な実施案を見(jiàn)ると、根本的な立て直しに戻り、企業(yè)が破産の立て直しを通じて自分の質(zhì)を全面的に高め、持続的な経営能力を改善することが、立て直しの成功の鍵になるかもしれない。

財(cái)務(wù)の苦境に陥った會(huì)社が債権債務(wù)紛爭(zhēng)を起こした場(chǎng)合、破産更生のための猶予を設(shè)けて會(huì)社の継続的経営価値を継続し、企業(yè)、債権者及び株主の利益を最大限に回復(fù)することに役立つ。最近発表された「國(guó)務(wù)院の上場(chǎng)會(huì)社の品質(zhì)向上に関する意見(jiàn)」は、破産の再構(gòu)築など多様な撤退ルートを通じて、上場(chǎng)會(huì)社が破産の再構(gòu)築などでリスクを一掃することを支持すると明らかにしました。

不完全な統(tǒng)計(jì)によると、「企業(yè)破産法」が施行されて以來(lái)、A株はすでに70社近くの會(huì)社が裁判所に破産更生の実施を裁定されました。破産の立て直しができました。債務(wù)リスクの出直し、株主構(gòu)造の最適化、主要業(yè)務(wù)の「生まれ変わり」、會(huì)社の窮地の再生、債権者、株主、上場(chǎng)會(huì)社などの各方面はいずれも多くの勝利局面にあります。これはここ數(shù)年來(lái)破産の立て直しに関わる會(huì)社が市場(chǎng)の支持を受けている重要な原因です。例えば、大戸舜天船舶の損失は、船舶業(yè)界の不景気と経営方針のミスで、2015年は54.34億元の損失を計(jì)上し、資産負(fù)債率は268.09%に達(dá)した。資本不足のため、最終的に破産更生手続きに入り、破産更生を通じて、會(huì)社は債務(wù)を80億元減らし、損失資産を清算し、新たな業(yè)務(wù)を注入し、破産再構(gòu)築した年の純利益は22.80億元に達(dá)した。

しかし、一部の會(huì)社は破産の立て直しを?qū)g施した後に短い“光が戻ってきます”もあって、數(shù)年後にまた債務(wù)の高い企業(yè)、主業(yè)の萎縮、損失の連続する苦しい立場(chǎng)に陥って、何を解釈しましたか？深市のある農(nóng)業(yè)會(huì)社のように、2015年に破産の立て直しを?qū)g施したが、いいことは長(zhǎng)続きしない。翌年には巨額の損失が出た。後続の主業(yè)は引き続き萎縮し、経営活動(dòng)のキャッシュフローは會(huì)社の債務(wù)利息をカバーすることができない。

このように見(jiàn)えて、破産の立て直しを通じて軽裝して出陣することを?qū)g現(xiàn)して、ただ萬(wàn)里の長(zhǎng)征の第一歩、軽裝して出陣した後に會(huì)社は本當(dāng)に“鳳凰の涅槃”ができるかどうか、それとも門大學(xué)は聞きます。

立て直しを「救い」の本源に戻す過(guò)程で、各當(dāng)事者のバランスの良い長(zhǎng)期と短期の訴求を促進(jìn)する。視覚の中國(guó)を求めます

立て直し計(jì)畫を練る：短期解難と長(zhǎng)期発展のバランス

上場(chǎng)會(huì)社の株は流動(dòng)性がよく、価格が透明であるため、一般企業(yè)に比べて債権者と資本家の立て直しが上場(chǎng)會(huì)社の株を受け入れる傾向があるため、上場(chǎng)會(huì)社の破産更生は往々にして出資者（株主）の権益調(diào)整の手配にかかわる。また、破産再編は通常パッケージであり、再構(gòu)築計(jì)畫は常に実際の支配者変更、赤字資産の剝離、良質(zhì)資産の注入などに関連している。したがって、上場(chǎng)企業(yè)の破産再編は、チェーンがより長(zhǎng)く、バランスのとれた知恵が必要です。

再投資者を?qū)毪工毪长趣摔瑜盲?、上?chǎng)會(huì)社の破産更生においては、通常、一部の會(huì)社の株式募集を行い、再投資者を募集し、株式源を既存の株主に譲渡したり、資本準(zhǔn)備をして株式を増資したりするが、価格は時(shí)価より一定の割引が生じる傾向がある。投資者の立て直しを?qū)毪工肽康膜?、債権の償還に必要な資金を調(diào)達(dá)することである一方、有力な投資家を誘致するために會(huì)社の続発を支持することでもある。再投資者の募集は一般的に財(cái)務(wù)投資家を?qū)毪工毪韦冗`って、投資者の再構(gòu)築には各方面の期待が必要で、財(cái)務(wù)的なリターンだけを得るのではなく、資源と時(shí)間をかけて會(huì)社の後続の発展をサポートする必要がある。

最近、破産の立て直しを?qū)g施しているあるベンチャー企業(yè)が投資者の立て直し案を?qū)毪筏瑜Δ趣工毪?、市?chǎng)の注目を集めています。投資者は上場(chǎng)會(huì)社に資本積立金で増分させる株式を受諾したいです。全體の対価は12.18億元で、平均価格は約1.59元です。將來(lái)三年間會(huì)社の累計(jì)純利益は人民元の6億元を下回ってはいけません。投資者の募集條件の見(jiàn)直し、確定過(guò)程や根拠、業(yè)績(jī)承諾の実現(xiàn)性などが市場(chǎng)の注目を集め、取引所からも問(wèn)い合わせが相次いでいます。もう一つの2019年に再構(gòu)築を?qū)g施した深市のマザーボード會(huì)社が導(dǎo)入した再構(gòu)築投資者連合體は、多くが自然人やプライベートエクイティ投資機(jī)構(gòu)であり、會(huì)社が2020年半の年報(bào)を見(jiàn)ると、一部の再投資者は速やかに脫場(chǎng)した。

なお、財(cái)産の換価方案であり、その核心は會(huì)社財(cái)産の処分手配である。一気に資産を全部売って、簡(jiǎn)単で便利で、リスクは一回で払拭します。しかし、もし會(huì)社の後続に優(yōu)良な資産が注入されていないなら、再構(gòu)築が完了した後、會(huì)社は「抜け殻」になります。一部の資産を保留して、集めた資金が減少して、債権者の利益を損なう疑いがあります。したがって、財(cái)産の変動(dòng)方案は會(huì)社の短期債権債務(wù)、主要業(yè)務(wù)と存在するリスク狀況、及び長(zhǎng)期発展方向、経営計(jì)畫などに合わせて慎重に手配し、かつ十分な情報(bào)開(kāi)示を通じて各當(dāng)事者の主體に告知しなければならない。

昨年、破産の立て直しを?qū)g施したある深市紡織業(yè)會(huì)社は、破産の立て直しの中で、既存のカシミア事業(yè)の資産を大規(guī)模に処分し、重大な資産再編基準(zhǔn)に達(dá)しましたが、會(huì)社は第1回債権者會(huì)議の開(kāi)催狀況公告の中で、わずか數(shù)語(yǔ)で財(cái)産の価格変更案に言及し、処分範(fàn)囲の確定根拠、主要資産の額面価値評(píng)価狀況、會(huì)社の財(cái)務(wù)狀況と持分の処理を行います。継続収益力の影響などは分かりません。同時(shí)に、計(jì)畫を立て直すために約束された最近と中長(zhǎng)期の経営案はカシミヤ事業(yè)に焦點(diǎn)を當(dāng)てている。再構(gòu)築計(jì)畫が裁判所によって執(zhí)行完了と決定されてからわずか2ヶ月後、會(huì)社すなわち公告は証券投資の展開(kāi)と有限パートナー企業(yè)の設(shè)立、取引所は會(huì)社に対して関心の手紙を出して問(wèn)い合わせを行い、會(huì)社は自発的に上記の投資事項(xiàng)を終了する?，F(xiàn)在まで、會(huì)社のカシミヤ業(yè)務(wù)は更に投入されておらず、新たな優(yōu)良資産も注入されていません。2020年上半期の営業(yè)収入は4000萬(wàn)元だけです。

また、約束された資産注入は実現(xiàn)可能性があるかどうか、本當(dāng)に著地できるかどうかです。前に述べたように、舜天船舶は、再構(gòu)築計(jì)畫に基づき、會(huì)社が破産再編に同期して「司法更生＋重大資産再編」を?qū)g施し、既存の欠損船舶製造業(yè)務(wù)を分離するとともに、信託と発電事業(yè)資産の注入を?qū)g施し、源から會(huì)社の経営能力を改善していく。しかし、一部の資産注入計(jì)畫は「口先だけでは実行できない」段階にとどまっています。深市のマザーボードは2013年に破産の立て直しを?qū)g施し、歴史的な重荷を解決し、計(jì)畫を立て直すと同時(shí)に、債務(wù)再編を完了した上で、リストラ側(cè)を?qū)毪?、良質(zhì)な資産を注入すると約束しましたが、7年が経ちました。來(lái)年の監(jiān)査報(bào)告書(shū)の中で、會(huì)計(jì)士は會(huì)社の継続経営に重要な不確実性を重點(diǎn)的に提示しました。

「救い」の本源に回帰：破産を立て直す「神形兼?zhèn)洹?/h4>

2019年以來(lái)、國(guó)內(nèi)外のマクロ環(huán)境の変化に伴い、供給側(cè)の構(gòu)造的な改革が深く推進(jìn)され、一部の上場(chǎng)會(huì)社の債務(wù)リスク、経営リスクが爆発し、上場(chǎng)會(huì)社の破産更生例が明らかに増加した。10月31日に開(kāi)催された國(guó)務(wù)院金融委員會(huì)のテーマ會(huì)議は再度提出し、常態(tài)化?市場(chǎng)後退メカニズムを確立する。後退メカニズムの重要な構(gòu)成部分である破産の立て直しは、リスクの出清を加速させ、優(yōu)勝劣敗を促し、市場(chǎng)資源の配置機(jī)能を発揮するなど、より積極的な役割を果たすことが予想されます。

破産の立て直しには多くのメリットがありますが、無(wú)料の晝食ではなく、その背後には非常に複雑な長(zhǎng)短期利益の訴えといろいろなゲームがあります。各方面の利益をバランスよく立て直すだけなら、「形が似ていない」かもしれません。これまでより効果的なプランを?qū)g施してきたことから、企業(yè)が破産を通じて自分の質(zhì)を全面的に向上させることができます。持続的な経営能力を改善することこそ、成功を立て直す鍵かもしれない。

再構(gòu)築を「救い」の元に戻すには、まだ適切なメカニズムが必要で、各當(dāng)事者が長(zhǎng)期と短期的な訴求をバランスよく進(jìn)め、最終的には「企業(yè)を救う」目的を達(dá)成する。

まず第一に、情報(bào)開(kāi)示の透明性、情報(bào)開(kāi)示は、破産の再構(gòu)築に関する各當(dāng)事者の意思決定及びゲームの根拠である。2020年3月1日に実施された新証券法では、第80條に「破産申請(qǐng)の決定」と「法により破産手続に入る」を上場(chǎng)會(huì)社の重大事件として明確に規(guī)定し、會(huì)社は臨時(shí)報(bào)告の開(kāi)示義務(wù)を履行しなければならない。証券取引所の「株式上場(chǎng)規(guī)則」も、破産再編の流れの中の重要なノードに対して、相応の情報(bào)開(kāi)示要求を行う。しかし、2018年の上場(chǎng)廃止制度の改革後、上場(chǎng)會(huì)社の破産更生は、長(zhǎng)期的な停札はできなくなり、継続的な取引狀況の下で、再構(gòu)築參加者は情報(bào)の需要が向上し、破産事項(xiàng)情報(bào)開(kāi)示規(guī)則はさらに細(xì)分化され、改善される必要がある。

また、短期の利潤(rùn)に対しても必要な制約機(jī)構(gòu)を設(shè)けることが考えられます。再構(gòu)築の実踐において、投資者が取得した株式をどのようにロック期間を設(shè)定するかは明確な法律と規(guī)則の根拠に欠けており、再投資者が再構(gòu)築実施後の短期間に株式を譲渡すると、會(huì)社の持分構(gòu)造と長(zhǎng)期経営の安定に不利である。また、投資者が會(huì)社の株式を取得する価格を立て直すことは、制約メカニズムに乏しく、短いロック期間及び大きな価格差は、後続の比較的短期間におけるヘッジの減少に便利を提供しており、各當(dāng)事者の再投資者導(dǎo)入の目的から外れるかもしれません。

最後に、どのように會(huì)社の継続的な経営能力を向上させるかは、各方面の焦點(diǎn)を合わせる核心を立て直すことにあるかもしれない?！妇趣ぁ工伪驹搐嘶貛ⅳ贰⒍唐诘膜式鉀Qと長(zhǎng)期的な発展を両立させ、経営計(jì)畫、財(cái)産の変動(dòng)、資産注入方案などをより多く立腳させ、上場(chǎng)企業(yè)の持続的な経営能力を向上させ、會(huì)社の基本面を改善するとともに、一定のメカニズム（例えば、IPOの「持続的監(jiān)督」メカニズムなどを參照）によってこれらの手配を効果的に実行させることを考えてこそ、はじめて上場(chǎng)會(huì)社が真に破産の立て直しを通じて「鳳凰の涅槃」を?qū)g現(xiàn)することができ、破産の立て直しが上場(chǎng)會(huì)社の高品質(zhì)な発展を促進(jìn)し、リスクの出清を?qū)g現(xiàn)し、優(yōu)勝劣敗を強(qiáng)化する中で必要な役割を果たすことができる。

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