登録制度を全面的に普及させるには、減速?徐行の改革はさらに監督?管理?市場のさらなる磨きが必要である。

「登録制は表面的には発行制度の改革であり、実際には資本市場全體の生態建設に関わる『牛鼻』プロジェクトである」

4月10日、全國政治協商會議委員、中國証券監督管理委員會の肖鋼元主席は2021清華五叉路首席経済學者フォーラムで、登録制の改革情勢は資本市場全體の生態の変革を牽引し、促進する必要があると指摘した。

數ヶ月以來、登録制の継続についての議論が絶えない。これに先立ち、証監會の易會満主席も、登録制度の改革は利益の複雑さ、影響の深さ、感受性が強く、「改革條件をもっと十分に準備しなければならない」と指摘しました。

「今は証監會、取引所、推薦機構が登録制に直面するのに適応する過程があります。このような過渡期にまず監督管理の要求を引き締めることができて、から松に入って、仲介機構の登録制の下の推薦の意識を育成します。しかし、監督管理機構にとって、規則を明確にしたら、法律に基づいて処理しなければならない。これも監督管理の考え方が登録制度の下で変えなければならないところである。取材の過程で、國內の券業者は21世紀の経済報道記者に、登録制改革を全面的に推進するとの見方を示しました。

IPOの発行リズムは明らかに鈍化している。

2021年以來、IPO審査監督は2020年の厳しい動向を継続している。

中信証券の統計データによると、2021年第1四半期に、A株は全部で100社がIPOを実現し、合計の上場家數サイクルは1社だけ減少した。

しかし、2020年4四半期に比べて、A株の上場時間は明らかに増加した。例えば、第一四半期に上場した企業が取引所から受理して、最終的に平均発行に必要な時間はQ 4の238日から290日に増加しました。時間がかかると、主に取引所の審査委員會が通過した後に証券監會に登録を提出します。平均的に43日間の時間がかかります。中信証券によると、発行期間の増加の主因は企業の問い合わせによって時間がかかりすぎたり、企業が許可を取ってからの上場が遅れたりしているからではないという。

さらに、証券監督會及び上納所では、第一発企業の現場検査及び科創板の上場自主検査表の発行に関する規則が相次いで出された後、発行者と仲介機構の監督管理要求が再び高まりました。

この影響で、今年の第1四半期には、コールドボードと創業ボードの発行が取り下げられ、合計80社が上場廃止となり、2020年4四半期に比べて86%上昇し、登録制度の試行以來の第1四半期の発売中止という新たな高みをもたらしました。列に並ぶ項目の終止例が増加したほか、第一四半期のコーチングボードと創業板の新規受理會社數も明らかに減少し、合計34社を新たに受理したのは2020年四半期の11%にすぎない。

一連のデータは、厳格な管理下の登録制IPO市場がますます多くの問題を露呈しており、いずれも登録制の全面的な実施による「過渡期」の中で解決しなければならない。

「年初から今までのIPOプロジェクトは、財務の偽造などの大きな欠點があるとは言えません。推薦機構のせいで、申告書類を取り下げる人も少なくないです。北京地區のベテランの投資家が言いました。

同投資家は、現在の科創板、創業板のIPO申告の原稿の中で、依然として大量に會計規則と會社の過去の情報を基にして內容を公表する情況が現れていると指摘している。「簡単に説明できる業界情報などを長々と書き、肝心のリスクなどについても一律に書きます。更に、財務データの前後の不一致があったとは言わないでください。これらはすでに中止を余儀なくされました。

「総じて言えば、やはり承認制の新聞材料の方法を継続しています。結局、過去には23倍の株式の発行率をロックしています。新株は不敗です。しかし、登録制の企業に対しては、このような申告書は実際には情報の増分がなく、その後の定価や投資についての指導が難しいです。同投者はこう述べた。

南開大學金融研究院の田利輝院長も、登録制の背景において、我が國の証券會社などの仲介機構は「企業代理人」から「市場ウォッチマン」への転換を実現しなければならないと述べました。「証券會社などの金融仲介が一級市場上で依然として上場サービス者だけであれば、比較的ゆとりのある登録制度の設計の下で、『新しい靴で古い道を行く』だけでなく、足をくじいて転んでしまう」

田利輝氏は、仲介機構市場の「門番」の役割はスローガンだけではなく、法律的職責であると指摘した。現在、多くの募集説明書がテンプレート化され、発行者の業務と核心技術の披露が不十分で、正確性、完全性が欠けています。

実際には、登録制改革の基礎を築いた新しい「証券法」は、ノマド、引受証券會社及びその直接責任者が職務を履行していない場合、被害投資家が負うべき過失の推定、連帯賠償責任を明確に要求しています。

最近では、上交所で開催された「高品質の科學技術市場を建設する」という推薦機構の座談會にも新しい信號が漏れました。監督は審査を中止したり、プロジェクトを返卻したりすることに対して処分を與えたりして、個人と機構に対するダブルペナルティを強めて、仲介機構の申告項目を変えて、材料の「隨意性」を撤回します。

「個人的な理解は、審査が終了しても、財務の偽造や推薦の仕事に他の重大な問題があると発見された場合、処罰に直面するということです。しかし、將來は問題の軽重と誤った性質の違いによって処罰力を強めなければならない。統一されたものではなく、すべてに一つの監督管理書を出すべきだ。ベテランの投資家の王才躍さんは表しています。

登録制法治化の基礎は強化が必要です。

関連規則の欠損は、推薦機構の審査に不便なほか、監督管理機構の執行弾力性にもスペースを殘しました。

「內部では5萬以上の水の流れを調べる基準を提示しています。もちろん、董監高の流れは全部調べています。しかし、監査項目を監督する場合、より高い基準が提示された場合は、勤勉ではないと認められます。上記の大手証券會社の投資者は述べています。

株主の貫通審査においても同様の規則が明確にされていない場合があり、これまで証券監督會が発表した監督管理規則の適用ガイドライン要求については、「発行者株主の持分構造は2層以上であり、かつ実際に業務を経営していない會社または有限パートナー企業の場合、當該株主の株式交換価格が明らかに異常である場合、仲介機構は當該株主層に対して最終保有者に照合しなければならない」。

「書類は『株入異常』が要求されているのに、審査員は実行してすべての検査を要求している」王驥は指摘する。登録制のIPO市場に対する監督?管理について、王駿は提案しています。鍵は透明性を規範化することです。窓口の指導が不要です。厳格に法に基づいて審査し、責任の境界を明確にします。

だから仲介機構は監督管理政策の緊縮を恐れず、登録制の移行段階においても多くの問題が存在し、強い監督管理の制約を必要とする。それに比べて、投資は規準がないことを恐れています。なぜかというと、罰金伝票を食べます。上記の北京地區のベテラン投資家はこう述べた。

なお、先日提出された推薦機構座談會では、取引所は國有持株プラットフォーム、國家主権基金及び上場會社を除き、他の発行者株主はすべて突き抜けて照合?審査を行うことを明らかにしています。

同シニア投資家によると、監督要求は上記の3つの種類を除いても、殘りの株主は全部照合?審査し、ルールに記入すれば、法治化の監督管理であり、投資も受け入れることができるという。ほとんどの會社の株構造はやはり簡単です。

「法治化は市場化の基礎であり、法治化、市場化ができました。登録制です。」王驥がこれに躍る。

登録制の普及には、まだ深さとすり合わせが必要です。

証券會社などの仲介機構が思考を転換し、態度を変える必要があると同時に、証券監督會と取引所の監督管理構想も市場と更に磨きをかけなければならない。

「監督管理機構から言えば、どのように監督転換を実現するか、事前の監督管理から事中、事後監督管理への転換などが多い。また、投資家の保護、違法行為の処理処罰もあります。本當に「制度建設、介入、ゼロ容認」を実現します。肖鋼は、これらはすべて市場のすべての參與主體と監督管理主體に関わるもので、分擔の仕組みと生態建設に責任を持っており、これらはすり合わせる必要があると表しています。

これまで監督管理部門に近い関係者によると、監督管理部門は積極的に関連制度の規則を研究し、業務監督の規範性、標準化レベルを徐々に向上させている。積極的に推薦機構の執業標準體系の建設を推進し、職責調査、情報開示、検収などの制度規則を改善し、執務基準を細分化し、操作性を向上させることを重點的に考慮する。全面的にカバーし、責任がはっきりしていて、等級がはっきりしている就業規則體系を段階的に構築し、各仲介機構間の責任境界をさらに研究し明確にする。同時に、発行価格の最適化、販売の委託販売などの関連制度の最適化も検討しています。

「當面の急務は、責任の境界を明確にすることであり、特に株主が照合?審査と財務審査の基準を突き通すことを規則的に明確にすることである」

ある証券會社の投資家は、取引先のサプライヤーの照合?審査比率について、収入コスト費用の審査には明確な基準がないと表明しています。「発行者の顧客サプライヤーに対する照合?審査の割合は、証券會社內部で把握され、顧客の分散の程度によって確定されることが多い」もう一つの大手証券會社の投資家は、サプライヤーの審査比率は70%以內に抑えられ、金額の大きい取引先から調べるという。財務流水審査も似たような問題があります。「各種の業界と會社の大きさは千差萬別で、具體的な狀況によって決めます。」

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