ドル基金の不安時：IPOとプロジェクト譲渡の困難さが、コンプライアンス、モデルチェンジを支援

「今はリターンの高低を考慮せず、プロジェクトが撤退すれば満足している」と、ドルPEファンド責任者の王強（仮名）氏は21世紀経済報道記者に感慨深げに語った。

7月中旬に関連部門が「サイバーセキュリティ審査弁法（改正草案意見聴取稿）」を公布し、関連部門が教育訓練、インターネット獨占禁止などの分野に対する厳格な監督管理を強化したことに加え、電子タバコ、ゲームなどの監督靴がまだ著地していないことから、彼が管理していた米元PE基金は突然、プロジェクトの脫退「荒」に遭遇した--2つのプロジェクトはすでに米國への上場指導を一時停止している。3つのプロジェクトは米國への上場計畫を延期した。

「これも私たちに多くの問責圧力を與えている」と彼は直言した。過去半月の間、複數の富豪家族事務所LP（出資者）はこれらのプロジェクトがPEファンドの期限前にIPOできるかどうかを電話で尋ねた。もしプロジェクトがファンドの期限前に脫退できなければ、ファンドマネージャー（GP）はプロジェクトの譲渡を運営する能力があるかどうかを尋ねた。

王強氏によると、現在、彼が所屬するドル基金はS基金や大型LP機関を探してプロジェクトの譲渡機會を求めているが、政策監督管理によるこれらのプロジェクトの將來のIPO見通しと業績の高成長には大きな不確実性があり、多くの潛在的な受け皿者が極めて低い評価（投資項目の現在の株式融資の評価をはるかに下回っている）を報告している。彼らをジレンマに陥れた気まずい立場に陥れた。

21世紀の経済報道記者は、同様の苦境に直面したドルPE基金が少なくないことを明らかにした。

「現在、投資してもプロジェクトを支援せず、無理に米國に上場する」と、大手ドルPEファンドの創設パートナーが21世紀の経済報道記者に語った。米國証券監督管理委員會（SEC）が將來米國に上場する中國企業にVIEアーキテクチャと國內経営主體との間の業務アーキテクチャ及び中國政策のリスク影響力を監督管理するための情報開示を強化しなければならないことを要求しているため、中國企業がこの方面の情報開示が不十分で米國投資家から巨額の損害賠償を受けた場合、かえって「損をした」ことになる。

「現在、私たちは投資プロジェクトがビジネスのモデルチェンジとコンプライアンス運営を通じて、新たな業績成長の原動力とIPOの操作空間を再び獲得することを期待するしかない」と彼は直言した。現在、彼が投資している國內教育訓練機関は、素質教育、成人職業訓練教育への転換を明らかにしている。しかし、この教育訓練機関が提出した新たな株式融資（業務の転換を支援する）の要求に対して、彼らは投資を見合わせることにした。

「私たちのGP管理チームがその業務の転換を支持していないのではなく、現在の基金LPは教育訓練コースの將來の発展の見通しに対してかなり悲観的で、GPがLPを説得して教育訓練プロジェクトの転換の発展を支持し続ける自信があるとは限らない」と説明した。

米國への上場引き締めと事業譲渡の難しさ「共振」

「サイバーセキュリティ審査弁法（改正草案意見聴取稿）」が公布され、関連部門がゲーム、電子タバコ、教育訓練、インターネット獨占禁止などの分野に対する厳しい監督管理を強化した後、米國に上場しようとした複數の中國企業が相次いでIPOプロセスを終了した。このうち、小紅書、ハロ外出、七牛雲、Keepは渡米IPO計畫を撤回し、ヒマラヤ、貨物ララは渡米IPOをキャンセルした。

「多くのドルPEファンドが傷ついている」と王強氏は直言した。當初、彼らはその2つのプロジェクトを成功した投資事例に組み込み、新しいドルPEファンドの募金の「重要な魅力」とするつもりだった。現在、彼らは新しいドルPEファンドの資金調達資料を再修正し、関連業界の厳格な規制傾向に対する研究判斷を増やし、投資戦略をどのように調整して投資が雷を踏まないようにしなければならない。

しかし、複數のファンドLP（出資者）はプロジェクトの米國への上場見送りに「見過ごしていない」。過去半月の間、複數の家族事務所LPから政策監督管理の圧力の下で、投資プロジェクトが基金の期限前にIPOから脫退できるかどうか、時間通りに脫退できなければ、GP管理チームはプロジェクトの譲渡を推進できるかどうかの問い合わせが相次いだ。

「私たちはこれについても心當たりがない」と王強氏は21世紀の経済報道記者に語った。7月下旬以來、彼らは米國に上場しようとする複數の企業と意思疎通を行ってきたが、現在2 C端（大衆消費者向け）に進出しているインターネット企業はいずれも、政策が明らかになり、中米両國が中概株上場をめぐる監督管理細則が登場するまで、IPOプロセスを再開することができると述べた。2 Bエンド（企業向け）の企業は、SECのリスク警告によりウォール街のヘッジファンドが中概株の評価値を引き下げたため、米國への企業の上場が必ずしも理想的な融資額と評価を得ることができないと直言している。

彼は、現在、ドルPE基金も最悪の準備ができていると述べた。もしプロジェクトが基金の期限前にIPOできなければ、彼らは迅速にS基金や大型LP機関を探してプロジェクトの脫退を求めるが、現在S基金は政策監督管理によるインターネット、教育訓練などの業界の將來の高成長の見通しに高い不確実性が存在することを考慮して、次々とプロジェクトの譲渡評価値を大幅に引き下げ、「捨てるも捨てないも、少なからぬ損失に直面している」という結果になった。

「これにより、2 Cエンドのインターネット、教育訓練、市場獨占規制業界のコースを大幅に圧縮し、投資先業界が中國経済社會の將來の発展ニーズに合致しているかどうか、政策の長期的な支持を得ているかどうかを判斷するなど、將來の投資戦略を再調整することができます」と王強氏は述べた。

彼から見れば、政策規制は必ずしも悪いことではない。従來、多くのPEファンドが高価なサーキット先導企業を奪っており、人気業界のサーキットの評価バブルが拡大していたが、今では政策の監督管理が厳しくなる中で、株式投資は急速に「理性」に回帰している。高価なサーキット先導企業を奪うことはますます「通用しない」ことを意識するPEファンドが増えており、自身の専門投資と業界の監督管理研究?判斷能力を高める必要がある。

複數の管理による「救出」の期待されるリターン

プロジェクトの譲渡を求めると同時に、多くのドルPEファンドも教育訓練、ゲームなどのサーキット企業の事業転換の効果に注目しており、投資後管理サービスを強化することで期待される株式投資収益率を実現している。

猿補導は7月末、STEAM科學教育を主力とする新ブランド「カボチャ科學」を立ち上げ、素質教育への転換を発表した。

猿補習の責任者によると、猿補習の最初の転換動作である--カボチャ科學のほか、猿プログラミング、シマウマなど一連の素質教育製品を探索している。

これまで、新型コロナウイルスの影響でオンライン教育コースがブームとなり、猿補導は2020年に35億ドル以上の株式融資を実現し、企業の推定値は一時約170億ドルに達した。

「現在、サルによる株式投資の指導に參加しているPEファンドの多くは、急速に事業の転換を完了し、IPOプロセスを再開することを期待している。そうしないと、巨額の株式投資金がすべて水の泡になる可能性がある」と、上記の大手ドルPEファンド創設パートナーは21世紀経済報道記者に直言した。

彼から見れば、素質教育に足を踏み入れても、成人の職業訓練教育を配置しても、教育訓練機関の業務転換の道は順風満帆ではない。しかし、多くのベンチャー企業は、これらの機関の膨大な顧客基數と業務転換の実行力をよく見ており、最終的には良好な業績効果をもたらすことができる。

21世紀の経済報道記者は、ゲーム、教育訓練などのサーキット企業の業務転換の早期効果を支援するために、一部のドルPE基金は政策監督管理、コンプライアンス操作、資源統合に精通した人材を積極的に募集しており、投資後の管理チームを拡充して企業転換の道をより速く、より安定したものにすることを支援していることを明らかにした。

また、多くのドルPEファンドが2 Cエンドインターネットプラットフォームのビジネスコンプライアンス運用の進展を密接に評価している。現在、一部の2 Cエンドインターネットプラットフォームは早期に米國に上場するために、2 Cエンド業務を分離し、技術サービスプロバイダとしてIPOプロセスを再開する予定で、それによって『サイバーセキュリティ審査方法（改正草案意見聴取稿）』、関連業界の厳格な監督管理の要求に合致する。

「しかし、私たちはこのプロジェクトが米國に上場するためにビジネスの犠牲の推定値を切り離すのを見たくありません」と、前述のドルPEファンド創設パートナーは21世紀の経済報道記者に語った。これらの2 Cエンドインターネットプラットフォームが早期に米國への上場を目指す場合、IPOの賭け合意條項を満たすために、彼らは積極的に他の株式投資機関と連絡し、後者を説得してIPOの賭け合意時點を共同で延期し、投資企業により余裕のある時間を與えて規制政策の明確化とコンプライアンス操作要求の実行を待ち、高評価上場を目指している。

同時に、彼は「両手の準備」をしている--現在、彼らは多くの國內証券會社と交流しており、投資した2 C端インターネットプラットフォームが國內の科學創板創業板に上場することを推奨している。

「現在、ドル基金が投資しているプロジェクトは國內で上場し、プロジェクトの脫退を実現し、相応の投資元金利益の為替スワップが國外に戻る操作は比較的スムーズであるため、多くのドル基金LPもプロジェクトの國內上場を認め、私たちのプロジェクトの脫退経路をますます多元化させ、米國への上場監督管理政策の厳しさに與える衝撃に対応する能力がある」と直言した。

?