生物醫薬の早期投資の転換點：4種類の基金が業界生態を共同で建設する

21世紀革新資本研究院研究員趙娜

天使の投資は容易ではありませんが、もたらす価値は、失われない運命にあります。

ここ數年來、私募株式投資分野の投資風口は絶えず変化しており、基金募金難は日常茶飯事の話題である。2021年の狀況は少し改善され、新しい規則を管理する前とは程遠い。

清科傘下の私募通の統計によると、2020年の國內株式投資市場の資金調達難の傾向が続き、新規募集総額は11971.14億元で、前年同期比3.8%減少した。2021年上半期の新規募集額は前年同期比微増だったが、3年近く低い水準にとどまっている。

天使基金の募集はもっと難しいように見えます。私募通のデータによると、2021年上半期の初期投資機関は58.94億元を募集し、平均募集規模は前年同期比8.5%、前月比34.2%減少した。清科の「早期投資機関」に対する定義は、早期、種子期企業の株式投資に専念する機関である。

慘憺たる募金データのもう一つの麺は、天使の投資分野が2020年から引き続き積極的な信號を迎えていることだ。

募金側から見ると、2020年以來、複數の大型エンジェルマザー基金が拡張または設立されています。政策の端から見ると、多くの部門は創業投資誘導基金の設立を奨勵し、社會資本が早期プロジェクトに投入されるように誘導している。脫退端から見ると、すでに著しい利益をもたらした港交所18 A章、上?？苿摪澶虺い?、北京証券取引所を設立したことが確認された。

21世紀革新資本研究院は、前述の政策、募金、脫退などの麺からの推進の下で、天使投資は利益を迎えており、その中で醫療健康分野には多くの業界が集中している天使基金が現れていることを発見した。

醫療健康天使基金の「0から1」

まず時計を2014年に戻します。この年は中國の私募株式投資業界VC 2.0時代の幕開けである。多くの現在すでに第一線またはトップクラスの機関に入っているベンチャーチームは、その年に正式に投資の引き金を引いた。

當時、私募株式投資業界の募金環境はよくなり、多くのベテラン投資機関の中堅が獨立して創業し始めた?；黏蝿撌颊撙葎撌讥俩`ムの卓越した過去の業績を除いて、彼らにはもう一つの大きな特徴があります。投資分野での集中です。

VC 2.0世代の醫療健康基金とベテラン機関の醫療投資チームは共同で生物醫薬分野の資本猟師となり、港交所18 Aの新しい規則の発売に伴い、A株市場の科學創板、創業板登録制の著地に伴い、これらの投資機関と彼らの醫療投資家は収穫が多い。

前記投資機関の多くは業界の進出が早く、投資が早いことから利益を得ている。しかし、一方で、當時の募金、脫退環境はまだ醫療健康やバイオ醫薬天使基金の大量出現を支えることができなかった。「0から1」の投資を行う能力のある機関は、一定の資金比率を天使の段階に配置する方法で行うことが多い。

醫療健康天使基金の空白を埋めたのは、2015年8月に設立されたミント天使基金です。ミントエンジェル基金の最初の出資者には、衡瑞醫薬、薬明康徳、先聲薬業、タイグ醫薬、飛翔グループなどが含まれている。

數年後、ミントエンジェル基金は第3期に入った。衡瑞醫薬が今年7月に発表した「投資パートナー企業に関する公告」によると、ミント基金の3期の規模は2億6000萬元以上になり、出資者には衡瑞醫薬、先聲薬業、斉魯製薬などが含まれる。

最新の傾向的な変化は2020年に発生した。この年、深セン天使母基金の規模は50億元から100億元に拡大し、國內最大規模の天使母基金となった。2021年に入ってから、蘇州、常州、東莞、広州などで天使母基金を相次いで設立または設立することを提案し、基金の量級はすべて「10億」を単位としている。

エンジェルマザー基金の設立を開始した政府機関にとって、彼らの資金は基金モデルを誘導することで拡大効菓を実現することができ、現地の早期プロジェクトの急速な発展を支持する一方で、より多くの良質なプロジェクトを誘致することができる。

天使母基金の加速的な入場は、醫療分野に専念する天使投資基金を募金端で可能性を迎えた。21世紀革新資本研究院は、深セン天使母基金、蘇州天使母基金、蘇州工業園區天使基金などが専門の醫療健康天使基金、さらには生物醫薬天使基金に出資されていることを発見した。

天使基金に活水を提供するのは政府部門だけでなく、科學研究院所もある。2018年、中國科學院科學技術成菓転化母基金第一期基金が武漢に到著した。2020年12月、國科控股と広東省科學技術庁は協力を達成し、広州に2期基金を設立する計畫で、基金の規模は60億元である。

元生創投パートナーの李國春氏は、中國の生物醫薬分野の早期投資が曲がり角にあると考えている。一方、創業者と投資家は中國の薬企業の対外授権（license-out）取引の機會をよく見ている。一方、港交所が第18 A章、上交所科創板の著地、最近の北京証券取引所の情報は投資機関に自信を持っている。

「國がこのことをするのは醫薬のためだけではないが、醫薬は大きな恩恵者に違いない」。李國春氏は、政府が資本市場改革を通じて産業に絶えず活力を注入していると分析した。多くの利益の下で、生物醫薬産業は異なる背景の早期投資先を迎えている。

バイオ醫薬エンジェル基金元年

天使母基金の順方向フィードバック効菓が徐々に現れていることに伴い、各地で母基金を設立して早期基金に出資する意欲が高まっている。

クラウドファンディングの障害が徐々に解消されると、本土市場にはより多くの大健康分野に集中している天使基金が現れ始め、彼らの中にはさらに生物醫薬産業に集中しているものもある。

市場で生物醫薬分野に注目している天使基金は大きく4つに分けることができ、醫療背景の深いPE/VC機構が設立した天使基金、産業企業が設立した天使基金、科學研究院が設立した天使基金、物理的なキャリア空間を持つ生物醫薬孵化器。

一、伝統的な意味のエンジェル投資機関だけでなく、総合型PE/VC基金、醫療業界PE/VC基金、その他の金融機関を含めて、エンジェル投資に入ったり、エンジェル投資段階での配置を拡大したりしています。

「科學技術日報」の昨年12月の報道によると、本土の有名な機関、大院大所は蘇州の重點産業に対する投資意欲が強く、元生創投、東呉証券、蘇州醫工所などはすべて生物醫薬、ハイエンド醫療機器に対する天使基金の設立を発起した。

21世紀革新資本研究院によると、2020年以來、醫療健康分野で業績の著しい元生創投は3匹の天使基金を連続して設立し、深セン天使母基金、北京市科學技術革新基金、蘇州天使母基金などの出資を得ている。

二、過去の市場には禮來、アスリコなどの多國籍企業や衡瑞醫薬などの本土の大手企業が産業基金の方式でプロジェクトの配置を行っていた。今年に入ってから、産業企業の資本觸角はさらに天使の投資段階に広がった。

産業背景天使基金の核心的な要求には、豊富な製品パイプライン、追跡と投資の優れたベンチャー企業などが含まれており、標的企業に産業エネルギーを提供し、投資された企業の研究開発速度を加速させ、ベンチャー企業に販売などの問題を解決するのにも協力することができる。

今年7月、亜盛醫薬は亜盛天使基金を設立し、生物醫薬産業の早期投資に専念し、投資分野にはタンパク質分解療法、抗體カップリング薬物、雙抗薬物、mRNA及び細胞治療などの革新技術分野が含まれるが、これらに限らない。

亜盛天使基金は亜盛醫薬が蘇州にある世界本部に定住する。亜盛醫薬本部は薬物発見から薬物臨床までの全プロセスを実行でき、新しい標的小分子標的抗腫瘍薬物の自主設計、最適化、スクリーニング、研究、開発と転化機能を擔うことができる。このプラットフォームは、ファンドが投資する企業に豊かな孵化資源を提供することが期待されています。

三、科學研究院は原始革新成菓の重要な集積地であり、転化基金を含む方式を通じて體製內の革新活力を引き出し、科學技術成菓の転化を促進し、科學技術成菓の産業化を加速することができる。

2019年6月、広東省南山醫薬革新研究院は先頭機関として2億元規模の科學技術成菓転化基金を設立し、生物醫薬及び関連分野の科學研究機構、新型研究開発機構、大學の科學技術成菓転化プロジェクトに重點的に投資した。

21世紀の経済報道當時の報道によると、この基金は穂大學、科學研究機関の優位技術分野に焦點を當てることを通じて、「企業+技術+資本+仲介機構」のモデルを採用し、技術移転システムと風投資本の連結システムを統合し、省、市、區の関連産業基金を連動させ、科學技術成菓の需給雙方の「正確な連結」を実現する。科學技術成菓の効率的な移転転化を促進し、産學研の深い融合を推進する。

四、國內の多くの生物醫薬孵化器はとっくに持っている。これらの孵化器は産業革新の擔體として、ベンチャー企業と市場を結ぶ架け橋となっている。

近年、地方政府が計畫して設立した生物醫薬孵化器、専門運営機構が設立した孵化器だけでなく、一部の産業企業も生物醫薬孵化器の運営に參加している。彼らは入居チームが実験室、事務所、公共施設を提供するだけでなく、自己建設や協力の方法で投資基金を組み合わせている。

生物醫薬投資家から見れば、異なる背景の投資家は異なる優位性と資源の天賦を持っている。早期段階では、各方面が共同で孵化し、共同投資し、産業発展を推進すると同時に、ウィンウィンとマルチウィンを実現することが多い。

今回の報告書も市場のいくつかの科學技術成菓転化基金を統計範囲に組み入れ、このような基金管理者にとって、天使投資基金は科學技術成菓転化を推進する手がかりの一つである。資金を提供する以外に、彼らが作っているのは「革新+産業+資本」プラットフォームです。

科學技術成菓転化基金を発起するのは政府機関と科學研究院だけでなく、産業、投資などの背景からの機関もある。

8月24日、上実グループが発起し、上実資本管理の上海生物醫薬革新転化基金が正式にスタートし、生物醫薬産業の「0から1」段階の投資機會に専念した。

上海生物醫薬革新転化基金の郭秋杉総裁は、早期投資基金を管理するには最前線の技術と傾向にもっと注目しなければならないと考えている。彼は「私たちのより多くの技術判斷と評価の源は文獻、真実世界のデータ、臨床などです。これらは私たちが重要な決定（參考）としている情報です」と話した。

ベンチャー企業の生態における資本力

生物醫薬産業の革新発展の議題を討論する際、政府、産業、學術、投資界からの人々はよく「ボストンモデル」や「ボストン経験」に言及する。

業界から見ると、ボストンの生物醫薬産業の発展は研究開発能力と政策支持に根ざしており、大學の科學研究、トップクラスの病院と資本の加持、良好な革新創業環境の3つの核心要素が共同で構成されている。

中國科學院生物物理研究所の許航副所長は、「科學技術成菓の転化は長期的でシステム的な仕事であり、その難點は転化プロジェクトごとの個性的な需要、長期的な投入だけでなく、科學技術成菓全體の転化生態の構築にもあるが、これはまさに私たちの科學技術成菓転化事業がどれだけ遠くに行けるかを決める鍵となる要素だ」と分析した。

資本麺では、生物醫薬投資家がこのようなデータを提供した。米國の早期基金の割合は30%、ボストン地區の早期基金の割合は50%に達した。逆に中國市場を見ると、現段階ではこの指標に対応する割合は11%しかない。

深セン天使母基金の張銀中等は「米國天使投資の発展現狀に関する思考」の中で、中國の全社會天使投資がGDPに占める割合は依然として米國、イスラエルなどの先進國にはるかに遅れていると書いている。彼らは提案を提出した：リスクが製御できる前提の下で、社會保障基金の規模の優位性を借りて、社會保障基金などが一定の割合の天使の投資を配置することを許可する；保険金、銀行資金などが適切な割合で天使基金に投資することを奨勵する。天使類投資機関の資金調達方式を革新し、上場、企業債発行などの固定収益製品を含むが、これに限らない。政府誘導基金の持続的な投入メカニズムを健全に最適化し、天使投資長青誘導基金の設立を模索し、天使投資業界の長期的な発展を支持する。

喜ばしいことに、政府部門、産業企業、投資機関、科學研究院所はすべて積極的に企業生態の構築に參加しており、天使投資基金は彼らの仕事を推進する方法の一つとなっている。

今年7月、発改委は「深セン経済特區の革新的な措置と経験的なやり方を普及させることに関する通知」を発表し、その中で「政府投資のてこの役割を発揮して早期創業投資誘導基金を設立する」ことに言及した。具體的には、政府投資で社會資本をこじ開け、市場化、法治化の原則に基づき、創業投資誘導基金を設立すること科學技術革新をリードし、促進するリスク分擔メカニズムを構築する?！弗哎愆`バル化はトップクラスの管理者を選抜し、グローバル化は早期のハードテクノロジーを導入し、グローバル化はパートナーを募集し、グローバル化は屬地の収益を譲渡する」という経営理念に基づいて、完全な市場化運営の早期創業投資子基金を設立し、社會資本を早期創業類プロジェクトと種子期、草創期企業に投入するよう導く。創業投資誘導基金の対子基金のプロジェクト投資過程における超過収益はすべて譲渡され、同時に最高責任者基金の具體的なプロジェクトにおける40%の投資リスクは、種子期、創始期の企業が「死の谷」を乗り越えるのを助ける。

エンジェルファンド上流資金のゲートが徐々に開放され、投資機関はより多元化した脫退ルートを必要としている。

政府側はすでに行動を始めた。2020年4月、蘇州が発表した「全力で蘇州市生物醫薬及び健康産業ランドマークを構築する実施案（2020-2030年）」は、米國の「ボストン経験」を參考にして、蘇州の特色を持つ生物醫薬産業生態係を構築することを提案した。

この方案の中で、蘇州側は金融資本の支持麺で生物醫薬産業投資シリーズのサブファンドの設立を提案しただけでなく、企業合併再編を積極的に推進する麺で明記し、各種類の投資家が株式投資基金、創業投資基金、産業投資基金などの形式を通じて企業合併再編に參加することを奨勵した。

李國春氏は、「本土のM&A市場がより活発になることを期待している。このように創業會社はひたすら上場を追求する必要はなく、産業生態もより良性のある方向に発展する」と述べた。

（本文は21世紀革新資本研究院醫薬健康業界投融資研究シリーズの成菓である）

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