高增長、高負(fù)債、高存貨，海瀾之家“輕資產(chǎn)”隱患?

　　提起海瀾之家，年輕消費(fèi)者可能嗤之以鼻，覺得那是“爸爸輩”的衣服。但在目前的男裝行業(yè)，海瀾之家穩(wěn)坐龍頭，營收凈利比其他品牌遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出一截。

　　2018年上半年，海瀾之家實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入100.14億元，同比增長8.23%;歸屬于上市公司股東凈利潤20.66億元，同比增長10.20%。在服裝行業(yè)增速放緩的大環(huán)境下，海瀾之家的業(yè)績足以稱得上高增長。

　　然而，海瀾之家高增長的背后存在隱憂。根據(jù)半年報，其存貨賬面余額高達(dá)90.26億元，但計提跌價準(zhǔn)備僅2.02億元，僅占其貨賬面余額的2.23%，遠(yuǎn)低于同行。有分析認(rèn)為，海瀾之家為了美化業(yè)績而故意對計提跌價準(zhǔn)備“手下留情”。

　　事實(shí)上，海瀾之家的高庫存已連續(xù)幾年居高不下，引發(fā)不少投資者擔(dān)憂。業(yè)界普遍認(rèn)為，海瀾之家獨(dú)特的加盟模式和其倡導(dǎo)的“輕資產(chǎn)模式”是造成高庫存的主要原因。究竟海瀾之家的加盟模式有何特點(diǎn)?“輕資產(chǎn)模式”又將帶來怎樣的風(fēng)險?

　　打10億元“押金”的主意?

　　目前，海瀾之家線下渠道以加盟為主，直營為輔。公司終端門店99%以上為加盟店，直營店占比不足1%。海瀾之家業(yè)績的高增長，離不開這數(shù)千家加盟店的貢獻(xiàn)。

　　根據(jù)半年報，海瀾之家的加盟模式不是向加盟商收取加盟費(fèi)，而是讓加盟商自籌資金、以自身名義辦理工商稅務(wù)登記手續(xù)設(shè)立加盟店。加盟商擁有加盟店的所有權(quán)，海瀾之家則負(fù)責(zé)門店的內(nèi)部管理。同時，海瀾之家也有線上渠道，而且采取線上線下同價的策略，避免了線上線下的價格戰(zhàn)。

　　不過，根據(jù)《中國經(jīng)濟(jì)周刊》，雖然不收加盟費(fèi)，但海瀾之家會收取加盟商100萬元的“押金”，五年之后無息返還。此外，在2014年之前，海瀾之家還會額外向加盟商收取100萬元“保證金”，這意味著加盟商要一次性拿出200萬元。加盟商能得到海瀾之家5年累計稅前利潤100萬元的“保底”保證，這種“保底制度”在2014年被取消。

　　對加盟商來說，海瀾之家最大的吸引力是其與加盟商之間的銷售結(jié)算采用的委托代銷模式。海瀾之家擁有商品的所有權(quán)，商品實(shí)現(xiàn)最終銷售后，加盟店與海瀾之家根據(jù)協(xié)議約定結(jié)算公司的營業(yè)收入。如果商品賣不出去，海瀾之家會進(jìn)行收回，加盟商不承擔(dān)存貨滯銷風(fēng)險。

　　這樣的加盟模式讓加盟商免去了庫存之憂，在手頭資金充裕的情況下自然樂于加盟。也正是憑借著這種加盟模式的優(yōu)越性，海瀾之家實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。2018年上半年，海瀾之家的線下門店凈增305家，總門店數(shù)達(dá)到6097家，其中，“海瀾之家”品牌門店達(dá)到4694家，遍布全國31個省，覆蓋80%以上的縣市，并進(jìn)一步拓展到東南亞海外市場。

　　尤其是近四年，海瀾之家的門店數(shù)可以用“激增”來形容，從2014年到2017年，光是“海瀾之家”主品牌的加盟店及商場店總數(shù)分別為3346家、3511家、4229家、4472家，加盟商交的押金達(dá)到10億元以上，如果算上其他子品牌，押金規(guī)模能達(dá)到數(shù)十億元，而且海瀾之家無需支付任何利息。

　　有財務(wù)專家認(rèn)為，海瀾之家擁有規(guī)模如此巨大的押金，按理來說應(yīng)該設(shè)立專戶，當(dāng)加盟商退出經(jīng)營時退還，不得挪作他用。但據(jù)《中國經(jīng)濟(jì)周刊》報道，有加盟商稱，自己多次要求海瀾之家公布押金是否設(shè)立專戶并專款專用，海瀾之家并未回應(yīng)。

　　“輕資產(chǎn)模式”利與弊

　　拋開加盟商的押金去向不講，海瀾之家這種加盟模式所帶來的庫存問題才是重點(diǎn)。

　　對加盟商來說，他們當(dāng)然樂意規(guī)避存貨滯銷的風(fēng)險，但近百億、十億元的存貨對海瀾之家來說也是塊燙手山芋，如何轉(zhuǎn)移存貨滯銷的風(fēng)險?產(chǎn)業(yè)鏈中地位最低的供應(yīng)商成為了“接盤俠”。

　　根據(jù)海瀾之家公告，其在采購環(huán)節(jié)主要采取零售導(dǎo)向的賒購、聯(lián)合開發(fā)、滯銷商品退貨及二次采購相結(jié)合的模式。商品以賒購為主，貨款逐月與供應(yīng)商結(jié)算，減少采購端的資金占用;海瀾之家與供應(yīng)商聯(lián)合開發(fā)產(chǎn)品，公司既始終掌握產(chǎn)品設(shè)計的主導(dǎo)權(quán)，又充分利用供應(yīng)商的設(shè)計資源;海瀾之家與供應(yīng)商簽訂滯銷商品可退貨條款，不承擔(dān)尾貨風(fēng)險。

　　也就是說，如果存貨賣不出去，真正承擔(dān)風(fēng)險的是供應(yīng)商。這對供應(yīng)商來說無疑是殘酷的。但目前國內(nèi)的服裝生產(chǎn)工廠數(shù)量眾多，它們的生產(chǎn)設(shè)備和生產(chǎn)效率相差無幾，生產(chǎn)出來的衣服質(zhì)量也不存在多大的差異，一件衣服的溢價往往就體現(xiàn)在設(shè)計和品牌上。而海瀾之家作為國內(nèi)男裝行業(yè)的龍頭，掌控著產(chǎn)業(yè)鏈的絕對話語權(quán)。

　　通過上述的采購方式和加盟方式，海瀾之家將生產(chǎn)銷售鏈條中的大量資金需求分散給了成千上萬的加盟商和供應(yīng)商：租賃門面和銷售由加盟商出資，建廠生產(chǎn)則由供應(yīng)商負(fù)責(zé)，海瀾之家扮演的更像是中間人角色。與此同時，海瀾之家把產(chǎn)品設(shè)計、成衣生產(chǎn)、運(yùn)輸配送等中間環(huán)節(jié)外包，自身僅需要負(fù)責(zé)品牌宣傳和經(jīng)營管理，可以說是典型的“輕資產(chǎn)”運(yùn)營。

　　“輕資產(chǎn)模式”是海瀾之家實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張和規(guī)避庫存風(fēng)險的關(guān)鍵，不過其弊端顯而易見。雖然轉(zhuǎn)嫁了庫存風(fēng)險，但隨著海瀾之家的品牌不斷做大，很難有供應(yīng)商能出資幾千萬甚至上億元拿貨，海瀾之家不得不自己出資買貨。此外，近百億元的存貨也很難讓供貨商完全承擔(dān)。中報顯示，海瀾之家旗下子公司海一家也參與尾貨處理，共同承擔(dān)滯銷風(fēng)險。

　　同時，海瀾之家采用賒購為主的采購方式，也為企業(yè)帶來了高負(fù)債。目前，海瀾之家的負(fù)債中有大部分是欠供貨商的貨款，一旦上游出現(xiàn)問題或信任危機(jī)，海瀾之家的資金鏈將面臨很大風(fēng)險。其是否有相應(yīng)的風(fēng)險管控措施，如今未對外披露。

　　“走偏”的年輕化?

　　“輕資產(chǎn)模式”的弊端進(jìn)一步傳導(dǎo)到了品牌和經(jīng)營策略上。

　　由于海瀾之家將庫存風(fēng)險轉(zhuǎn)移給了上游的供應(yīng)商，而加盟商和海瀾之家運(yùn)作平臺所承擔(dān)的庫存壓力小，導(dǎo)致了他們對產(chǎn)品的滯銷不夠敏感，進(jìn)而可能漠視消費(fèi)者的需求、服裝質(zhì)量和款式。

　　海瀾之家濃濃的“大叔風(fēng)”就一直被年輕消費(fèi)者詬病，甚至被稱為“土味國牌”。為了擺脫這一刻板印象，海瀾之家請來“九億少女的夢”林更新代言，并花重金邀請華文廣告界女王許舜英打造全新品牌大片，下決心實(shí)現(xiàn)品牌的年輕化。

　　然而，這一年輕化戰(zhàn)略并沒有取得什么實(shí)質(zhì)性的成效。實(shí)際上，海瀾之家的凈利潤增長已經(jīng)從2014年的75.83%跌至今年上半年的10.20%，利潤增長空間正在被壓縮。如果實(shí)在要分析其業(yè)績上漲的原因，還得歸功于其在營銷上的不惜成本。

　　海瀾之家創(chuàng)始人周建平的品牌宣傳理念很簡單，就是“明星代言人+大量廣告”。多年前海瀾之家在央視投放的廣告雖然被吐槽“俗且土”，但其洗腦式的廣告語卻也實(shí)實(shí)在在地提升了品牌的知名度。嘗到了甜頭，海瀾之家便在廣告營銷上不遺余力，還積極與娛樂圈進(jìn)行跨界營銷。據(jù)了解，海瀾之家自2014年開啟娛樂營銷布局起，廣告支出費(fèi)用每年超過5億元，是同期七匹狼、九牧王的5-10倍;今年上半年廣告宣傳費(fèi)達(dá)到3.2億元，同比增長30.73%。

　　與高昂的廣告費(fèi)用支出相比，海瀾之家今年上半年的研發(fā)支出只有可憐的0.32億元，而且這已經(jīng)增長了72.41%，去年同期只有0.18億元。可以說，海瀾之家業(yè)績的增長，幾乎是靠廣告砸出來的。

　　如果海瀾之家真的下定決心要實(shí)現(xiàn)“年輕化”，只重廣告而輕視設(shè)計是否本末倒置?隨著海瀾之家的規(guī)模逐漸擴(kuò)大，“輕資產(chǎn)模式”是否還能適應(yīng)企業(yè)的發(fā)展?