美邦服飾扭虧為盈的背后：是王者回歸還是曇花一現(xiàn)

　　美邦服飾(002269.SZ)成立于1995年，曾是我國國內(nèi)休閑服龍頭企業(yè)，公司于2008年在深交所上市。

　　美邦服飾所擁有的Meters/bonwe和ME&CITY品牌曾一度具有十分高的國民認知度，2012年至2015年之間，公司主營的服裝設(shè)計生產(chǎn)銷售業(yè)務(wù)受到諸如UNIQLO、ZARA等外來快消服裝企業(yè)的沖擊，市場占有率及銷售情況惡化;

　　加上業(yè)務(wù)升級轉(zhuǎn)型失敗，公司進入低潮期，從2012年開始凈利潤就不斷下滑，2015年甚至虧損了4.32億元。

　　2015年后，公司將原有的“直銷+加盟+電商”模式進行改善，成立多個地方子公司，用于管理片區(qū)加盟商與直銷專柜，提高對加盟店的影響力度，改善傳統(tǒng)加盟模式中存貨冗余、服裝款式更新?lián)Q代不及時的情況;

　　并通過品牌、產(chǎn)品和渠道升級，提高年輕一代消費者對產(chǎn)品的認知程度，逐漸走出了低谷。

　　2018財年、2019財年是檢驗美邦服飾業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型短期成果的關(guān)鍵窗口。

　　2018年，美邦服飾實現(xiàn)營業(yè)收入76.77億元，同比增長18.62%;歸屬于母公司股東的凈利潤4,036.16萬元，同比增長113.24%，實現(xiàn)了扭虧為盈。

　　曾經(jīng)的美邦服飾，那個不走尋常路的美特斯邦威，這次可以霸氣歸來嗎?

　　一、主營業(yè)務(wù)情況

　　從營收構(gòu)成看，公司2018年男裝及女裝產(chǎn)品合計營收占總營收的91.36%，是公司主要的利潤來源，其他產(chǎn)品收入占7.88%，其他業(yè)務(wù)收入占0.76%，幾可忽略。

　　從營收增長情況看，2018年，在公司主營的服裝銷售業(yè)務(wù)中，男裝產(chǎn)品營收42.12億元，同比增長10.95%，女裝產(chǎn)品營收28.02億元，同比增長31.58%，其他產(chǎn)品營收6.05億元，同比增長25.26%。

　　從主要產(chǎn)品銷售毛利率看，2018年，公司男裝產(chǎn)品銷售毛利率為45.11%，同比下滑了3.05個百分點，女裝產(chǎn)品銷售毛利率為45.12%，同比下滑了2.13個百分點。

　　公司主要產(chǎn)品平均銷售單價有所下滑而單位平均銷售成本抬升，是毛利率下滑的主要原因。

　　二、主營業(yè)務(wù)仍在虧錢

　　2018年，美邦服飾實現(xiàn)稅前利潤4,878.09萬元，實現(xiàn)扭虧為盈，較上年虧損2.99億元的稅前利潤有非常大的改善。

　　不過，從利潤構(gòu)成情況看，本年投資收益4,832.80萬元，主要是美邦服飾對參股公司華瑞銀行的股權(quán)投資收益，其他收益3,310.64萬元，為計入當(dāng)年損益的政府補助，上述投資收益及政府補助合計為8,143.44萬元，已經(jīng)遠遠超過了稅前利潤4,878.09萬元。

　　也就是說，公司主營業(yè)務(wù)實際仍是不賺錢的。

　　三、直接盈利能力下滑，費用管控能力有所提升

　　從公司綜合銷售毛利率指標(biāo)看，2018年，公司銷售毛利率有所下降，從2017年的47.45%下滑至本年的44.66%。

　　據(jù)公司年報中披露的服裝批發(fā)零售業(yè)銷售量、營業(yè)收入和營業(yè)成本測算，2018年，公司批發(fā)零售業(yè)的平均銷售單價約為92.74元/件，較去年的93.05元/件同比下降了0.33%，而單位平均銷售成本約為51.17元/件，較2017年的48.74元/件同比增長了4.98%;

　　由于2018年平均銷售單價略有下降而對應(yīng)的單位平均銷售成本反而出現(xiàn)了一定的抬升，批發(fā)零售業(yè)的銷售毛利率從2017年的47.62%下滑至2018年的44.83%。而2018年批發(fā)零售業(yè)收入占到公司營收的99.24%，最終導(dǎo)致綜合銷售毛利率的下滑。

　　從公司期間費用率情況看，2018年，美邦服飾的期間費用率較上年有所降低，從2017年的45.15%下降至38.33%。

　　分明細項目看，2018年，銷售費用為27.11億元，同比上升7.97%，管理費用為1.52億元，同比下降18.65%，財務(wù)費用為0.81億元，同比上升23.97%。

　　銷售費用是公司期間費用的主要構(gòu)成，公司2018年營收增幅快于銷售費用的增速，導(dǎo)致期間費用率下降。

　　美邦服飾近年來布局營銷網(wǎng)絡(luò)，通過店鋪形象升級、新渠道的開發(fā)等擴大產(chǎn)品影響力，需要持續(xù)對下屬直營店鋪與加盟店鋪進行銷售費用上的投入，2018年銷售費用占營業(yè)總收入比重為35.31%，較2017年下降了4.56個百分點，一定程度上表明銷售費用利用效率有所提高。

　　四、存貨周轉(zhuǎn)效率改善，賒銷金額增大

　　從存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)看，美邦服飾的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從2017年的233天縮減至2018年的208天，周轉(zhuǎn)天數(shù)縮減了約25天，存貨周轉(zhuǎn)效率有所改善。

　　不過，公司目前賬上的存貨絕對金額仍然很大。截至2018底，存貨賬面價值為23.49億元，占總資產(chǎn)的32.58%，未來美邦服飾仍面臨較大的庫存壓力。

　　值得注意的是，公司2018年存貨跌價準(zhǔn)備計提有所降低。2018年存貨跌價損失為2.30億元，同比減少了1.39億元，這應(yīng)該與公司優(yōu)化供應(yīng)鏈、改善存貨積壓問題有關(guān)。

　　在應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)效率方面，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從2017年的23天提高至2018年的39天。由于應(yīng)收賬款增速高于營業(yè)收入增速，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)效率有一定程度的下降。

　　從應(yīng)收款項絕對金額看，公司2018年“應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款”賬面價值為12.17億元，同比增長了177.33%，占總資產(chǎn)比重也增加了10.26個百分點。據(jù)2018年年報，應(yīng)收賬款增長主要為對客戶信用賒銷金額增大。

　　五、經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額由負轉(zhuǎn)正，長攤費用值得關(guān)注

　　美邦服飾2018年經(jīng)營現(xiàn)金流的變化是公司2018年財報的一大亮點。2018年，其經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額實現(xiàn)了由負轉(zhuǎn)正，主要是因為占用了上游供應(yīng)商較多貨款。

　　對比公司當(dāng)期凈利潤，可以發(fā)現(xiàn)，經(jīng)營活動現(xiàn)金流對凈利潤的保障程度較強。由于公司2018年利潤由虧轉(zhuǎn)盈，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額也從凈流出轉(zhuǎn)為凈流入，2018年公司現(xiàn)金凈利率保障倍數(shù)達到了15.41倍。

　　當(dāng)然，公司銷售凈利率較低，凈利潤絕對金額不大，也是該指標(biāo)較大的一個原因。

　　此外，2018年，公司對長期待攤費用的攤銷同比增長了6.65%，當(dāng)年攤銷金額達到了1.82億元，截至2018年底長期待攤費用余額仍有2.82億元。

　　由于長期待攤費用會在每年進行攤銷，公司在進行凈利潤計算時，會扣除一筆可觀的非現(xiàn)金支出。2018年底，長期待攤費用明細項中增幅最大的是經(jīng)營租入固定資產(chǎn)改良，從年初的1.26億元增長至1.90億元。此項開支主要為直營店鋪裝修與運營改善等方面。

　　直營店鋪作為美邦服飾在一線城市的主要銷售渠道，需要持續(xù)進行改良，形成的長期待攤費用會對未來凈利潤與經(jīng)營性現(xiàn)金流產(chǎn)生較大影響。

　　六、資產(chǎn)負債率上升，短期償債壓力有所緩解

　　總體上看，美邦服飾的資產(chǎn)負債率處在上升階段。2018年，公司資產(chǎn)負債率提升至60.08%，主要原因在于對供應(yīng)商的應(yīng)付貨款增加較多。

　　從負債結(jié)構(gòu)上看，美邦服飾的負債均為流動負債。截至2018年底，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款為23.41億元，同比增長了55.03%。應(yīng)付供應(yīng)商款項增大，表明公司對上游供應(yīng)商控制力在增強，這是2018年資產(chǎn)負債率提高的主因。

　　另外，2018年，公司對前五大供應(yīng)商年度采購總額約為6.01億元，占年度總采購比的13.46%。公司沒有較大程度依賴于某一單一供應(yīng)商，這應(yīng)該是公司對上游供應(yīng)商控制力較強的一個原因。

　　有息負債方面，截至2018年底，美邦服飾短期借款為10.80億元，同比下降了7.85%。對比貨幣資金，截至2018年底美邦服飾貨幣資金為3.82億元，與短期借款差異較大，可能存在一定的短期償債壓力。除短期借款外，截至2018年底，公司不存在其他有息負債。

　　不過，據(jù)美邦服飾2019年4月9日披露的《關(guān)于接受控股股東財務(wù)資助的關(guān)聯(lián)交易公告》，上海華服投資(美邦服飾股東)將提供給公司不超過5億元、期限一年的財務(wù)資助，借款利率執(zhí)行中國人民銀行同期貸款基準(zhǔn)利率，為美邦服飾進一步發(fā)展提供資金支持。

　　另外據(jù)公司于2019年2月1日披露的股票預(yù)案，公司擬融資15億元用于未來企業(yè)發(fā)展，15億元中約有11.9億用于企業(yè)品牌升級即產(chǎn)品供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)型，約3.1億用于償還貸款。

　　以此來看，公司未來短期負債情況有望改善，而非公開發(fā)行股票尚需證監(jiān)會的核準(zhǔn)。

　　結(jié)語

　　美特斯邦威2018年雖然扭虧為盈，但是主營業(yè)務(wù)仍然處于虧損狀態(tài)，在服裝行業(yè)競爭慘烈的背景下，美邦的前景依然是不容樂觀。