美邦服飾應收賬款攀升存隱憂？

　　美邦服飾（002269.SZ）日前披露了2018年業績。報告期內，公司營業收入76.77億元，較去年同期增長18.62%，歸母凈利潤4036.16萬元，同比扭虧為盈。

　　從17年凈虧3個億到18年的凈賺四千萬，公司此番盈利含金量究竟如何？

　　美邦服飾上市于2008年，頂峰時期市值曾達到261億元，為當時品牌服裝板塊第一大市值公司。然而自2012年開始，公司凈利潤持續下滑，至2015年甚至虧損4.32億元?？鄯莾衾麧檨砜?，自2015-2017年，公司扣非凈利潤已連續三年錄得虧損。

　　然而細查財報，此番盈利最主要的原因，是合計超過8000萬的投資收益和政府補助，事實上，公司主營的服飾業務，仍處于虧損狀態。

　　主營續虧，政府補助及投資收益為利潤主要來源

　　根據財報，公司營收中男裝及女裝產品合計營收70.14億，同比增長18.37%，營收占比約91.36%，為公司收入的主要來源。

　　主業毛利下滑的情況下，2018年公司歸母凈利4036.16萬元，較上年虧損3.05億有顯著改善。其最主要的原因，是公司于報告期內實現對聯營企業上海華瑞銀行的投資收益約4832.8萬元。此外，公司報告期內取得政府補助金額約3310.64萬元，上述兩者合計貢獻利潤約8143.44萬元，在公司本期歸母凈利潤中的占比約201.76%。換句話說，公司主營的男女服飾業務，實際上仍是虧損的。

　　此外，截止2018年12月31日公司賬面投資性房地產金額約達2.76億元，同比增加147.25%，主要系報告期內公司部分自有物業對外出租，將固定資產轉入投資性房地產所致。

　　根據財報，公司作為固定資產的房屋物業年折舊率為2.38%-2.97%，而投資性房地產的年折舊率為1.9%-2.38%。也就是說，將部分自有物業轉為投資性房產，不僅能增加公司的其他收入，同時也在一定程度上減少了公司的折舊費用。

　　庫存資產占比逾三成，仍存較大跌價壓力

　　翻查年報，截止2018年12月31日美邦服飾賬面存貨凈額23.49億元，同比減少8.42%，同時公司存貨周轉天數約208.18天，較上年同期減少24.78天，周轉率有所提升。

　　2018年，公司共發生資產減值損失約3.13億元，在利潤總額占比約641.62%。其中，存貨跌價損失約2.3億，為公司資產減值的最主要項目。

　　事實上，在2017年年報及2018半年報披露后，公司都曾因存貨賬面價值較高，存貨跌價準備金額高于同行而被深交所問詢。

　　截止2018年12月31日，公司賬面存貨金額23.49億元，在總資產中的占比約32.58%，未來公司仍面臨較大的庫存壓力。

　　應收賬款增幅遠超營收，公司短期償債能力承壓

　　另外值得注意的一點是公司的應收款。

　　2018年公司賬面應收賬款金額約12.17億元，同比大幅增長177.33%，約是營收增速的9.52倍，應收賬款在公司總資產中的占比約16.89%，較上年同期增加約10.26個百分點。

　　此外，公司應收賬款在金額激增的同時，周轉天數也達到了38.83天，較上年同期增加約16.9天，周轉率大幅下降。根據財報，公司應收賬款增長主要系對客戶信用賒銷金額增加所致。高企的應收賬款增加了公司的壞賬風險，報告期內公司計提壞賬準備4806.79萬元，約是公司歸母凈利潤的119.09%，成為拖累公司利潤的又一個重要因素。

　　整體來看，2018年公司經營性現金凈流入6.22億，較上年同期增加9.41億，現金流情況有所改善。但是，截止2018年12月31日公司的資產負債率進一步提升至60.08%，遠高于同行太平鳥的46.86%和森馬服飾的25.84%。此外，公司的速動比率偏低，僅為0.48。速動能力較低，通常標明公司短期償債能力面臨一定壓力。

　　2019年2月1日，美邦服飾發布公告，擬非公開發行不超過5.03億股，募資不超過15億元，全部用于品牌升級與產品供應鏈轉型項目（11.95億）和償還銀行貸款（3.05億）。

　　2019年4月9日，公司又發布了關于接受控股股東財務資助的關聯交易公告，根據公告，控股股東上海華服投資將向公司提供不超過5億元、期限一年的財務資助，借款利率執行中國人民銀行同期貸款基準利率，以補充公司的流動資金，提高公司融資效率。

　　在競爭激烈的服裝行業，美邦服飾未來的路該如何走？