“特步”首次評級被增持，三年改革見分曉

近日，國泰君安發(fā)布對特步國際控股有限公司,下稱“特步”（01368-HK）的研報，首次給予增持評級。

國泰君安在研報中指出，特步前期三年改革成效顯現(xiàn)，業(yè)績拐點到來，近期合資收購進(jìn)軍高端市場，未來成長空間打開。預(yù)計2019-2021年凈利潤為7.93、9.41、11.03億人民幣，同比增長20.7%、18.8%、17.2%，當(dāng)前市值對應(yīng)2019年P(guān)E約為13倍，首次給予增持評級。

值得一提的是，就在月初，大和證券發(fā)表最新研究報告，上調(diào)特步評級，由持有升至買入，將目標(biāo)價輕微上調(diào)目標(biāo)價，由5.5元升至5.8元。

一個月兩次遭機(jī)構(gòu)發(fā)布正面消息，特步贏在哪里？

近年來，隨著健身及健康生活方式日益提升，消費(fèi)形態(tài)面臨轉(zhuǎn)型升級。健康消費(fèi)、個性化消費(fèi)也將取代低端消費(fèi)、大眾化消費(fèi)。想要在競爭中留下一席之地，特步做了很多準(zhǔn)備，這一準(zhǔn)備一做就是三年。經(jīng)過三年的重組，特步開始顯現(xiàn)強(qiáng)勁的復(fù)蘇。

收入增長較快，凈利潤同比大幅增長。

得益于品牌定位、產(chǎn)品創(chuàng)新、零售網(wǎng)絡(luò)和運(yùn)營管理三方面改革成效的逐步顯現(xiàn)，公司門店數(shù)量拓展、同店銷售增長。2018年公司收入同比增長24.81%至63.99億元，創(chuàng)下上市以來的歷史新高。

分品類看，2018年鞋類產(chǎn)品收入同比增長20.5%至39.25億元，服裝同比增長32.3%至23.27億元，配飾同比增長36.5%至1.31億元。

由于產(chǎn)品力加強(qiáng)、售出率提升，銷售毛利率和凈利率同步改善，全年凈利潤為6.57億元人民幣，同比增幅高達(dá)61%。而全年毛利提升26%至28.28億元人民幣。疊加應(yīng)收賬款減值撥回，歸母凈利潤同比增長60.86%至6.57億元，利潤增速高于收入增長，業(yè)績彈性顯現(xiàn)。

2018年，特步鞋類營收占總營收的61.5%，毛利17.9億元。從過往數(shù)據(jù)了解，特步此次營收是2014年以來，連續(xù)五年鞋類營收占總營收比超六成。在四大國產(chǎn)運(yùn)動品牌中，特步的銷售收入中鞋類產(chǎn)品的占比最高，而其他三個同類品牌安踏、李寧及361度的鞋履收入占比均低于50%。

對于特步的營收和凈利的顯著增長，特步在財報中表示，主要來自于三個方面：1.健全的產(chǎn)品組合及良好的認(rèn)受性，帶來較高的銷售率及來自總代理商的補(bǔ)貨訂單增加。2.由于本集團(tuán)于2017年進(jìn)行存貨回購，對總代理商補(bǔ)貨的需求更大。3.由于店鋪升級及零售網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化，下游零售店的銷售業(yè)績強(qiáng)勁。

2018年公司的整體毛利率上升0.4個百分點至44.3%（2017年：43.9%）。整體毛利率上升，主要由于消費(fèi)者對功能性跑鞋的好評。

由于公司重新定位專業(yè)的體育品牌，功能性產(chǎn)品平均售價較高，故鞋履及服裝類產(chǎn)品的平均售價均有所提高。由于本集團(tuán)利用自有及外包生產(chǎn)對整體的供應(yīng)鏈維持有效的成本控制，材料成本及生產(chǎn)成本增加被平均售價增加全面吸收，從而帶動毛利率提升。

從公司的當(dāng)前收益來看，截至2018年12月31日止年度，本集團(tuán)其他收入的收益主要來自政府的補(bǔ)貼收入約人民幣9470萬元（2017年：人民幣7940萬元）。

而來自金融資產(chǎn)投資及結(jié)構(gòu)性銀行存款的收入約人民幣8260萬元（2017年：人民幣6320萬元），為理財存款產(chǎn)品的利息收入。

銷售及分銷開支大幅上升

截至2018年12月31日止年度，本集團(tuán)銷售及分銷開支約為人民幣13.573億元（2017年：人民幣9.114億元），占本集團(tuán)收入的21.3%（2017年：17.8%）。有關(guān)銷售及分銷開支增幅主要由于廣告及推廣費(fèi)用增加所致。年內(nèi)廣告及推廣費(fèi)用約人民幣9.682億元（2017年：人民幣6.580億元），占本集團(tuán)收入的15.2%（2017年：12.9%）。

廣告及推廣費(fèi)用增加主要在于渠道開發(fā)和市場滲透的投資增加、娛樂名人運(yùn)動員代言、跑步活動推廣以及特步跑步俱樂部相關(guān)的開支有關(guān)。

經(jīng)營利潤率小幅上升

截至2018年12月31日止年度，經(jīng)營利潤率上升2.2個百分點至16.4%（2017年：14.2%）。這主要由于毛利、其他收入及收益增加及一般及行政開支比率下降至9.8%（2017年：15.0%）所致，但被銷售及分銷開支比率上升至21.3%（2017年： 17.8%）所部分抵銷。

由于店鋪升級及零售網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化，下游零售店的銷售業(yè)績強(qiáng)勁。

隨著公司零售網(wǎng)絡(luò)中心化，不斷推進(jìn)、店鋪形象全面升級。2018年公司同店實現(xiàn)中雙位數(shù)增長，主要來自渠道與產(chǎn)品共同的改革成效。

公司2018年同店銷售中雙位數(shù)增長顯著領(lǐng)先行業(yè)，零售渠道庫存折扣健康，2018年全年4個季度，公司庫銷比保持在接近4的水平，折扣在7.5-8折，均處于相當(dāng)健康的水平。2019年前2個月，零售增長延續(xù)了2018第四季度的強(qiáng)勁勢頭。

渠道方面，公司經(jīng)過3年零售導(dǎo)向轉(zhuǎn)型，2018年凈增加店鋪約200家，新開店鋪面積在120平以上，75%的店鋪已經(jīng)改為八代店，平均店效提升至約15萬的水平，電商占比超20%。

其中，線上渠道，2018年公司電商收入同比增速超40%，占比提升至20%，蟬聯(lián)天貓銷量最高跑鞋品牌。同時公司O2O戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，現(xiàn)已覆蓋60%零售網(wǎng)絡(luò)。

產(chǎn)品方面，由于公司定位專業(yè)跑步與時尚生活，馬拉松跑鞋榜領(lǐng)先。期末門店約6230家。其中，凈開店200家左右，目前總代直營門店占比約60%。

公司經(jīng)過3年轉(zhuǎn)型，目前業(yè)績端與零售端均呈現(xiàn)良好的增長勢頭，并且通過布局海外與多品牌為長期增長打下良好基礎(chǔ)。

特步拓展海外+大牌合資，前景可期

當(dāng)前，特步積極擴(kuò)展于印度、泰國及越南等亞洲市場，通過近期市場測試取得初步令人滿意的效果。公司在越南河內(nèi)新開的一處店鋪面積達(dá)到450平米，店效在該購物中心排名領(lǐng)先。東南亞市場與國內(nèi)消費(fèi)者具有相似的文化或背景，通過公司的零售團(tuán)隊與當(dāng)?shù)刭Y源的合作，推出適銷產(chǎn)品，有望擴(kuò)大市場范圍。

此外，特步在3月4日公告宣布，與美國Wolverine雙方各自出資1.55億元成立合資公司發(fā)展在華業(yè)務(wù)，訂立若干成立合資公司協(xié)議，新成立合資公司將負(fù)責(zé)在中國內(nèi)地、香港及澳門開展Saucony（圣康尼）及Merrell（邁樂）品牌旗下鞋履、服裝及配飾的發(fā)展、營銷及分銷。

5月2日，特步國際公布通過其全資附屬公司與E-LandWorldCompany，Ltd及E-LandUSAHoldingsInc.（合稱“衣戀集團(tuán)”）訂立股份收購協(xié)議，特步將以現(xiàn)金作價2.6億美元（約人民幣17.5億元），收購擁有K-Swiss（蓋世威），Palladium（帕拉丁）及Supra等品牌的最終持有人—E-LandFootwearUSAHoldingsInc.的全部已發(fā)行股份。這項收購將由內(nèi)部資金撥付，預(yù)計將于2019年7月底前完成。

特步通過收購這些品牌，可以滿足不同目標(biāo)消費(fèi)群的同時，與自有品牌組合高度互補(bǔ)。這項收購將推動特步轉(zhuǎn)型成為能滿足不同消費(fèi)者需求的全球體育用品公司。而這些品牌則可受惠于特步龐大的銷售網(wǎng)絡(luò)，領(lǐng)先的研發(fā)技術(shù)和供應(yīng)鏈資源，使其得以在高速增長的大中華區(qū)體育用品市場中充分發(fā)揮潛力。

顯然，特步發(fā)展，未來可期。