做空三而竭 安踏趟過渾水

　　安踏與渾水的交手進(jìn)入第三輪。7月11日，渾水研究公司(以下簡稱“渾水”)發(fā)布對安踏的第三份沽空報告，稱安踏旗下的FILA店鋪數(shù)量不實。隨后，安踏連發(fā)兩份內(nèi)容大致相同的澄清公告予以反駁。但就在渾水鍥而不舍“追殺”安踏時，摩根士丹利(以下簡稱“大摩”)卻發(fā)布了兩份報告力挺安踏。

　　渾水三擊 FLIA店鋪數(shù)量不實

　　7月11日，渾水發(fā)布對安踏的第三份沽空報告稱，投資者不能相信安踏FILA店的數(shù)量，并指出，安踏很可能在FILA品牌方面也報告了欺詐性的財務(wù)狀況。

　　在此前第一份沽空報告中，渾水認(rèn)為蘇偉卿既是安踏在北京吉元盛寶國際貿(mào)易有限公司的內(nèi)部人士，同時也是兩個經(jīng)銷商的代理人。蘇偉卿在北京擁有46家FILA店鋪，而安踏一直聲稱持有所有的FILA店鋪。

　　渾水稱，安踏一直在向其審計人員和公眾報告FILA數(shù)量時，聲稱擁有所有FILA商店。對于安踏是否從其不擁有的FILA商店合并財務(wù)數(shù)據(jù)卻不得而知。這使得渾水認(rèn)為，安踏很可能在FILA品牌方面也報告了欺詐性的財務(wù)狀況。

　　渾水的調(diào)研報告顯示，安踏的在線FILA商店定位顯示在北京有42家店。北京商報記者查詢FILA官網(wǎng)顯示，F(xiàn)ILA共有42家店，其中9家明確標(biāo)稱為kids店；不過，登錄高德地圖可查詢到66家FILA店，其中16家為kids店。

　　對于沽空報告中提到的兩家經(jīng)營FILA商店的實體——蘇偉卿所擁有的鼎動(北京)和北京吉元鼎動。北京商報記者致電上述兩家公司，截至發(fā)稿電話均未接通。

　　面對第三次指控，安踏發(fā)布公告稱，董事會強(qiáng)烈否認(rèn)報告中的指控，認(rèn)為有關(guān)指控并不準(zhǔn)確及具誤導(dǎo)性。

　　紡織服裝管理專家、上海良棲品牌管理有限公司總經(jīng)理程偉雄認(rèn)為，這次沽空的針對性比較強(qiáng)，也具備一定的說服力，還是具有一定殺傷力的，說明安踏在關(guān)聯(lián)交易信息透明度上有待加強(qiáng)；另外，F(xiàn)ILA的高速成長確實讓國內(nèi)外經(jīng)營者很意外，和日韓FILA的業(yè)績比較差異過大，由此引起沽空機(jī)構(gòu)的關(guān)注，但FILA初期發(fā)展以直營為主，確實潮流運(yùn)動的風(fēng)格引起一波波消費(fèi)者的積極體驗參與，高增長是可以理解的，本土消費(fèi)者比較喜歡跟風(fēng)銷售助長高業(yè)績。

　　大摩力挺 喜歡安踏的業(yè)務(wù)

　　值得一提的是，就在安踏和渾水進(jìn)行“拉鋸戰(zhàn)”時，大摩也先后發(fā)布了兩份關(guān)于安踏的調(diào)研報告。在7月11日的報告中，大摩指出，回到基本面，最近的渠道調(diào)查顯示，安踏品牌在二季度的銷售再次加速，并表示“喜歡安踏的業(yè)務(wù)”。

　　而在此前7月4日的報告中，大摩對安踏體育維持增持評級。大摩稱，安踏體育旗下FILA銷售增長持續(xù)強(qiáng)勁，但基于門店開設(shè)會逐步放慢，相信未來增長率不會高于今年首季。

　　另外，大摩也披露了最近的渠道調(diào)查情況。大摩指出，安踏品牌在二季度的銷售增長更為強(qiáng)勁：其中包括得益于更好的產(chǎn)品組合和有利的天氣，安踏核心的銷售增長在5月和6月加速。零售折扣在同比持平時表現(xiàn)良好；渠道庫存狀況良好。

　　同時，大摩指出，安踏是一家適應(yīng)能力很強(qiáng)的公司，在這一季也做出了一定改變：經(jīng)銷商訂購故事包的靈活性更大，目的是更好地平衡店內(nèi)產(chǎn)品展示和經(jīng)銷商的銷售業(yè)績；重新推出一些更基本的SKU，以便在一些三四級市場奪回市場份額。

　　大摩認(rèn)為，安踏的目標(biāo)價為60港元。不過，該價格目標(biāo)也存在一定的風(fēng)險，其中包括美國體育的潛在干擾、相互競爭的家族品牌、降低風(fēng)險——對估值的樂觀看法取決于未來2-3年產(chǎn)生強(qiáng)勁銷售復(fù)合年增長率的潛力、銷售增長風(fēng)險——產(chǎn)品設(shè)計中的重大失誤、保證金風(fēng)險——銷售增長的缺失可能引發(fā)運(yùn)營去杠桿化。

　　就在大摩力挺安踏之時，安踏隨后也發(fā)布了2019年二季度業(yè)績。數(shù)據(jù)顯示，2019年二季度安踏品牌產(chǎn)品的零售金額(按零售價值計算)與2018年同期比較，取得10%-20%的中段增長；2019年二季度其他品牌產(chǎn)品的零售金額(按零售價值計算)同比取得55%-60%的升幅。

　　交鋒背后 安踏待補(bǔ)國際課

　　盡管安踏與渾水的交鋒一直在持續(xù)，但影響似乎并不大。安踏的股價除在渾水發(fā)布第一份沽空報告時下跌了8%緊急停牌外，7月9日復(fù)牌后一直處于平穩(wěn)狀態(tài)。7月11日，安踏以51.3港元收盤，有0.95%的漲幅。截至7月11日16時，安踏的市值1385.73億港元，基本平穩(wěn)，未有大幅下跌。

　　對此，有業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，此次渾水的沽空“進(jìn)攻”雖然一直在持續(xù)，也不排除其后續(xù)還將發(fā)布沽空報告，但此次渾水拿出的事實或證據(jù)并無太多實質(zhì)性，沒有“致命殺傷力”。

　　對于渾水的沽空報告，安踏也表現(xiàn)得很“淡定”。此前，安踏相關(guān)負(fù)責(zé)人就被沽空一事回復(fù)北京商報記者時表示，“安踏已經(jīng)連續(xù)被做空，但是基本面沒有受到影響；同時，安踏的高層近五年沒有減持股票，上市至今大股東未曾質(zhì)押過一股股票。”

　　不過，在渾水與安踏的三次交鋒中，無論是渾水的沽空報告，還是安踏的澄清回應(yīng)，都高頻次地出現(xiàn)“關(guān)聯(lián)”一詞。同時，安踏在澄清回應(yīng)中也屢次出現(xiàn)類似于“并不知悉其他必須公布以避免本公司證券出現(xiàn)虛假市場情況的任何信息，或根據(jù)證券及期貨條例須予披露的任何內(nèi)幕消息”這樣的表述。

　　“國內(nèi)品牌在發(fā)展初期屬于野蠻成長，從公司治理機(jī)構(gòu)與會計核算方式、以及上市公司關(guān)聯(lián)交易的公開、公平、透明度上等缺乏規(guī)范化。”在程偉雄看來，這也是包括安踏在內(nèi)的中國本土企業(yè)走上國際舞臺時亟須補(bǔ)上的一堂課。

　　雖然沽空機(jī)構(gòu)的打擊并不是致命的，但對于企業(yè)來說，沽空除了會讓企業(yè)經(jīng)營日常事務(wù)被打攪外，還會給投資者帶來信任危機(jī)。

　　“沽空有備而來，值得安踏警醒的是為什么多個沽空機(jī)構(gòu)多次沽空？”在程偉雄看來，即使安踏有驚無險過關(guān)，但如果沽空機(jī)構(gòu)沽空的問題點(diǎn)依然沒有得到根本性的解決，沽空機(jī)構(gòu)不排除繼續(xù)尋找證據(jù)和數(shù)據(jù)進(jìn)行沽空的可能，其實在國際市場沽空也是對公眾企業(yè)的另類監(jiān)督。

　　程偉雄直言：“這也給安踏提出了新要求，如企業(yè)在正常經(jīng)營過程中需要兼顧對內(nèi)和對外傳播口徑的一致性；企業(yè)在高速發(fā)展過程中獲取市場利益最大化的過程中，需要回報不僅只是股東價值，還有社會價值；企業(yè)的野心需要和自身的經(jīng)營能力與經(jīng)營資源進(jìn)行匹配，不能拔苗助長，需要成長的生命周期。”