互太紡織(01382.HK)：中期業績點評

　　1HFY20業績不及我們預期

　　互太紡織(01382)公布1HFY20業績：收入30.25億港元，同比下降11.1%;歸母凈利潤4.12億港元(對應每股盈利0.29港元)，同比下滑17.9%。上半年業績不及預期，主要由于保暖內衣面料訂單價值低于預期。公司宣布中期股息每股0.26港元，對應派息率91%，年化股息收益率超過9%。

　　銷售情況：1)量價雙降，其中耐寒面料(銷售均價及銷量貢獻較高)銷售下滑超過20%，主要由于優衣庫Heattech產品庫存積壓;2)運動服面料銷售同比增長超過30%，占集團總銷售額的11%(去年同期為8%);以及3)按地區劃分，中國大陸、東南亞和中國香港的銷售額分別同比下跌11.6%、7.2%和26.1%。

　　盈利能力：由于銷售均價下滑，毛利率下降0.7個百分點至17.9%，但部分被有利的外匯環境所抵消(年初至今人民幣貶值)。營業費用率小幅上升0.2個百分點至4.1%。

　　發展趨勢

　　受暖冬影響，我們預計2HFY20保暖內衣訂單將維持疲軟。但是，集團看好運動產品的上升趨勢。互太紡織還計劃通過購買土地使用權以建立新工廠，提高其在越南的產能。優衣庫月度同店銷售額以及總零售額在2019年10月分別同比下滑1.9%和2.6%，主要因為整月氣溫較暖、臺風海貝思及周末暴雨的影響。

　　盈利預測與估值

　　由于公司客戶訂單仍承壓，我們分別下調FY2020及及FY2021每股盈利預測8.3%和4.8%至0.57港元和0.62港元。當前股價對應10.2倍和9.5倍FY2020和FY2021市盈率。鑒于公司股息具備吸引力，維持中性評級和6.87港元目標價不變(對應12.0倍FY2020市盈率和11.1倍FY2021市盈率)，較當前股價有17.8%的上行空間。

　　風險

　　客戶訂單及國際貿易存在不確定性。