行業(yè)萎靡，互太紡織加速海外擴張

疫情突襲下，市場早就料到互太紡織(01382-HK)的財年業(yè)績表現(xiàn)了。

根據(jù)年報，互太紡織截至2020年3月31日止年度實現(xiàn)收入54.76億港元，同比下滑10.5%;公司權(quán)益持有人應(yīng)占利潤7.43億元，同比下滑13.7%。

因疫情因素，互太紡織在中國的廠房臨時關(guān)閉3周，因而對公司整體生產(chǎn)水平帶來影響，從而使其營收下滑。而凈利下滑是由于銷售收入下滑。

而放眼整個行業(yè)，大量的紡織廠、服裝廠的外貿(mào)訂單都被取消，甚至有的客戶連定金都不要了。盡管互太紡織的番禺工廠在2月下旬迅速恢復(fù)到原來的生產(chǎn)水平，但由于客戶因一些城市受封鎖或商店關(guān)閉，而調(diào)整了他們的生產(chǎn)計劃，要求互太紡織推遲交貨，故此阻礙了公司3月份的短期財務(wù)表現(xiàn)。

難逃行業(yè)萎靡

雖然互太紡織在美國的業(yè)務(wù)微乎其微，中美貿(mào)易摩擦對其經(jīng)營業(yè)績影響不大，但亞洲地區(qū)也讓其頗為頭疼。

互太紡織最大的客戶是來自日本的優(yōu)衣庫，過去三個財年度，優(yōu)衣庫分別占互太紡織收入的40.8%、43.2%及37%。

而在經(jīng)歷了連年的業(yè)績高速增長后，日本快時尚巨頭優(yōu)衣庫母公司迅銷(06288-HK)業(yè)績增速開始放緩，2019財年數(shù)據(jù)顯示，迅銷營收及凈利潤增速均降至個位數(shù)，分別增長7.53%及5.02%。優(yōu)衣庫的業(yè)績增長乏力亦拖累了互太紡織2020財年的業(yè)績，優(yōu)衣庫帶來的營收為20.26億港元，同比減少6.17億港元。除了受疫情沖擊外，2019年日本盈利疲憊以及日韓貿(mào)易摩擦導(dǎo)致的“抵制日貨”影響，優(yōu)衣庫因此受沖擊。

而除了兩大客戶外，互太紡織其他客戶占公司總收入均不足10%。溫暖的2019冬季影響，市場減少了對用于保暖內(nèi)衣的合成纖維面料的需求，因此對互太紡織造成二重打擊。

上圖可看到，互太紡織自2016年后經(jīng)營業(yè)績增長乏力，甚至出現(xiàn)萎縮現(xiàn)象。

而從整個行業(yè)看，紡織制造行業(yè)下游出口和內(nèi)銷均存壓力，需求不振影響收入增長。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，我國紡織服裝行業(yè)增加值在過去十多年與工業(yè)增加值走勢幾乎一致，2012年以來增加值不斷下滑，顯示出行業(yè)的需求端出現(xiàn)了問題。

而從紡織服裝上市企業(yè)看，整個行業(yè)陷入了盈利難的漩渦，業(yè)績壓力巨大。Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在2019年A股紡織服裝上市企業(yè)中，收入增長率為負(fù)值的上市公司達(dá)92家，增幅0～20%及20～50%的上市公司分別僅為6家及5家。

在出口方面，中美貿(mào)易摩擦加劇，美國在去年9月已經(jīng)將全部紡織服裝出口產(chǎn)品納入加征關(guān)稅范圍，這進一步加劇了行業(yè)的困難，所以看到2019年以來整個紡織服裝行業(yè)工業(yè)增加值下滑至負(fù)數(shù)。對比行業(yè)看，互太紡織與行業(yè)走勢也幾乎一致，難以獨善其身。

由于訂單減少，互太紡織過去幾年的存貨壓力也在加重。2017財年-2020財年，互太紡織存貨分別為9.78億港元、10.68億港元、9.47億港元及11.34億港元，均占了其當(dāng)期應(yīng)收1/3左右。

海外產(chǎn)能擴張能否扭轉(zhuǎn)頹勢?

與許多外資企業(yè)一樣，互太紡織將生產(chǎn)基地逐步轉(zhuǎn)移出內(nèi)地。

產(chǎn)能“逃離中國”，對于外資企業(yè)來說好處不少，節(jié)省土地和人工成本、分散貿(mào)易糾紛風(fēng)險以及滿足未來擴展需求，都成為企業(yè)轉(zhuǎn)移出中國的因素。

過去幾年，耐克服裝加工部關(guān)閉國內(nèi)工廠轉(zhuǎn)移至越南，而電子制造商富士康在印度投資建廠、進行轉(zhuǎn)移產(chǎn)能。

實際上，早在2015年，互太紡織就已將部分產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至越南，主要服務(wù)于優(yōu)衣庫。按照2016年4月實現(xiàn)80000磅/天產(chǎn)能，越南產(chǎn)能占到總產(chǎn)能的12%。而在2017財年，互太紡織來自越南市場的收入超過了中國市場，此后拉開了與中國市場的距離。在2020財年，來自越南市場的收入為22.8億港元，占了當(dāng)期營收41.64%，而來自中國市場收入比重不足20%。

除了在內(nèi)地和越南設(shè)有廠房外，互太紡織也在斯里蘭卡和孟加拉等東南亞國家建廠，中國之外的工廠月產(chǎn)量超過了1000萬磅，高于國內(nèi)產(chǎn)能。由此可看出，海外產(chǎn)能和銷售額均已超過了中國市場，互太紡織“去中國化”的行動十分明顯。

盡管世界各地主要經(jīng)濟體的消費者節(jié)約開支，但對運動服裝(例如室內(nèi)運動服裝及健身服裝)的全球需求不斷增加。互太紡織自2018年起加碼運動服裝業(yè)務(wù)，通過在越南南定建立新的生產(chǎn)基地來提高生產(chǎn)能力。在2020財年，互太紡織運動服的銷售額增長了1億港元，與2018/19財政年度相比增長了約19.4%。在來自休閑服飾等產(chǎn)品銷售低迷的情況下，互太紡織通過海外生產(chǎn)基地加大運動服的產(chǎn)能，在一定程度上為公司的業(yè)績帶來正面貢獻(xiàn)。