復(fù)星全球合伙人談投資白酒邏輯：一方面運(yùn)營(yíng) 一方面對(duì)酒投入

復(fù)星國(guó)際去年以間接控股的豫園旅游商城（集團(tuán)）股份有限公司（下稱豫園股份，600655.SH）懷抱兩家白酒上市公司而歸。

3月20日，白酒上市公司首份2020年度年報(bào)披露了復(fù)星國(guó)際董事長(zhǎng)郭廣昌的戰(zhàn)績(jī)：金徽酒（603919.SH）去年創(chuàng)下了凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)兩成以上的成績(jī)，為3.3億元。

時(shí)隔一年，受疫情影響重新恢復(fù)的全國(guó)春季糖酒會(huì)，郭廣昌在ST舍得（600702.SH）全國(guó)經(jīng)銷商大會(huì)上首次亮相成為焦點(diǎn)。去年最后一天以45.3億元競(jìng)拍到ST舍得的母公司四川沱牌舍得集團(tuán)有限公司70%的股權(quán)，ST舍得今年4月3日宣布銷售業(yè)績(jī)：從去年中秋后至今年春節(jié)前，該公司動(dòng)銷恢復(fù)，社會(huì)庫(kù)存下降了幾億元，白酒銷量超過(guò)疫情前的2019年。

郭廣昌在舍得經(jīng)銷商大會(huì)上發(fā)言簡(jiǎn)短：舍得團(tuán)隊(duì)一定要讓經(jīng)銷商賺到錢。被利好消息刺激的ST舍得股價(jià)連創(chuàng)新高，4月7日股價(jià)最高漲至98.47元，接近百元，與五糧液、洋河股份、瀘州老窖、古井貢酒、山西汾酒、酒鬼酒股價(jià)差距開(kāi)始縮小。

4月5日，復(fù)星國(guó)際攜復(fù)星復(fù)豫酒業(yè)發(fā)展集團(tuán)負(fù)責(zé)人、金徽酒核心高管在成都與眾多機(jī)構(gòu)見(jiàn)面，首次披露復(fù)星投資白酒的邏輯框架。

4月13日，豫園股份發(fā)布最新的業(yè)績(jī)預(yù)增公告，今年一季度，加上控股的兩家白酒上市公司的收益，預(yù)計(jì)該公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為5.5億元到 5.8億元，同比增加69%-78%。

從戰(zhàn)略性參股投資到產(chǎn)業(yè)型控股

郭廣昌投資的產(chǎn)業(yè)是通過(guò)復(fù)星國(guó)際（00656.HK）的四大板塊來(lái)實(shí)現(xiàn)的，分別是健康、快樂(lè)、富足和智造。

豫園股份是復(fù)星國(guó)際快樂(lè)板塊的旗艦公司，是后者間接控股的子公司。郭廣昌是復(fù)星國(guó)際的實(shí)際控制人，也是該公司的董事長(zhǎng)。金徽酒和ST舍得都由豫園股份出面投資并新增為該公司快樂(lè)板塊的酒產(chǎn)業(yè)。

今天的復(fù)星國(guó)際到底是在做投資還是做產(chǎn)業(yè)？

糖酒會(huì)期間，復(fù)星全球合伙人、復(fù)星酒業(yè)委員會(huì)執(zhí)行主任兼復(fù)星復(fù)豫酒業(yè)發(fā)展集團(tuán)董事長(zhǎng)、CEO吳毅飛表示，復(fù)星絕大部分產(chǎn)業(yè)是通過(guò)投資、并購(gòu)帶來(lái)的，也是最早做國(guó)企混改的。其實(shí)，復(fù)星幾十年下來(lái)發(fā)現(xiàn)，投資和產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)之間的關(guān)系，密不可分。

先說(shuō)投資。吳毅飛說(shuō)，如何發(fā)現(xiàn)價(jià)值？基本看周期，有經(jīng)濟(jì)周期、公司周期、產(chǎn)業(yè)周期，還有產(chǎn)品周期和企業(yè)家周期。投資就是在這5個(gè)周期中去尋找低谷的疊加。“你可能找到一個(gè)低谷，但是如果其他周期不在這個(gè)低谷上，就可能抓不住投資機(jī)會(huì)。”他說(shuō)，復(fù)星成長(zhǎng)速度快的核心原因是在發(fā)展過(guò)程中，不斷抓住了周期的低谷，在周期里發(fā)現(xiàn)了價(jià)值，但從來(lái)不會(huì)追高或盲目追互聯(lián)網(wǎng)風(fēng)口。

再說(shuō)運(yùn)營(yíng)。投資資產(chǎn)后如何賦能和提升？其實(shí)回歸到復(fù)星創(chuàng)業(yè)之初，它就是一家產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)公司。所以，復(fù)星體系很難區(qū)分哪些是投資團(tuán)隊(duì)，哪些是投資運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，尤其在越高職務(wù)的崗位負(fù)責(zé)人上。“我們要求企業(yè)家一定要有投資眼光，要求投資團(tuán)隊(duì)一定要有產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)的能力。”他說(shuō)。

吳毅飛說(shuō)，既然復(fù)星國(guó)際現(xiàn)在要做消費(fèi)板塊，純財(cái)務(wù)型的投資基本不考慮。當(dāng)然復(fù)星還有富足板塊，包括保險(xiǎn)、金融平臺(tái)和大量可配售資產(chǎn)，需要財(cái)務(wù)投資。但從產(chǎn)業(yè)發(fā)展來(lái)講，要么在復(fù)星關(guān)注還未布局的賽道里去做平臺(tái)的布局，要么從已布局的賽道里從產(chǎn)業(yè)補(bǔ)強(qiáng)的層面去并購(gòu)控股，基本以產(chǎn)業(yè)投資為主。

從戰(zhàn)略性參股投資到產(chǎn)業(yè)型控股，在酒業(yè)投資上復(fù)星國(guó)際已經(jīng)轉(zhuǎn)變航向。

2017年12月20日，復(fù)星國(guó)際發(fā)布公告，由復(fù)星國(guó)際控股的復(fù)星產(chǎn)控、鼎睿再保險(xiǎn)、Fidelidade、Star Insurance、CMI組成買方，以66.17億港幣(約55.63億元)的對(duì)價(jià)，從朝日集團(tuán)控股株式會(huì)社買入青島啤酒17.99%的股權(quán)。交易完成后，復(fù)星國(guó)際成了青島啤酒的第二大股東。但去年9月、11月和12月，通過(guò)大宗交易、集中競(jìng)價(jià)減持，復(fù)星持有青啤股權(quán)比例已減至10.57%。

和參股青啤出于財(cái)務(wù)投資不同，去年，豫園股份通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓和要約收購(gòu)相結(jié)合的方式合計(jì)以25.5億元投資收購(gòu)金徽酒 38%股權(quán)，成為其第一大股東。去年末，豫園股份以45.3億元的投資，間接控制了ST舍得。四川沱牌舍得集團(tuán)有限公司持有ST舍得29.95%的股權(quán)。

事實(shí)上，把投資白酒產(chǎn)業(yè)放在快樂(lè)板塊里，這和復(fù)星國(guó)際四大板塊的收入結(jié)構(gòu)變化有著直接的關(guān)系。

公開(kāi)資料顯示，2016年，復(fù)星國(guó)際的富足板塊收入占比高達(dá)60%，快樂(lè)板塊收入占比14%。去年，健康和制造板塊收入占比變化不大，但快樂(lè)板塊的收入已上升至41%，富足板塊降為30%。

“結(jié)構(gòu)的進(jìn)化也表明，復(fù)星的產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)屬性持續(xù)增強(qiáng)。”吳毅飛說(shuō)，產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)的背后是對(duì)產(chǎn)業(yè)深度理解的統(tǒng)一戰(zhàn)略。復(fù)星首先考慮整個(gè)生態(tài)圈要橫向布局，比如復(fù)星酒業(yè)板塊不僅做白酒，符合人群消費(fèi)特征的果酒、威士忌和其他品類要不要去布局？其次，復(fù)星要在產(chǎn)業(yè)鏈上下游布局，去提升產(chǎn)品力。

白酒投資邏輯

“我們要提升酒業(yè)核心資產(chǎn)的價(jià)值，從運(yùn)營(yíng)和投資人的角度。”吳毅飛說(shuō)，在快樂(lè)板塊，復(fù)星國(guó)際通過(guò)雙輪驅(qū)動(dòng)來(lái)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的夢(mèng)想。

他稱，復(fù)星在做投資時(shí)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)把控比較嚴(yán)，把對(duì)產(chǎn)業(yè)的深度理解和產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)提升作為基本抓手。

“我們關(guān)注白酒其實(shí)有20年了。在地上趴著看白酒看了20年，刮風(fēng)下雨都沒(méi)動(dòng)過(guò)，盯著企業(yè)。所以該出手時(shí)就出手了。”吳毅飛說(shuō)，3秒鐘的決策幾十億就出去了，背后是大量的產(chǎn)業(yè)研究。“舍得為啥那么順利，坦白講2015年我們就介入了，后來(lái)失之交臂。”他說(shuō)。

在他看來(lái)，白酒提價(jià)能力強(qiáng)，復(fù)購(gòu)率和毛利率都很高，現(xiàn)金流很好，存貨沒(méi)風(fēng)險(xiǎn)。白酒上市公司充分享受了市場(chǎng)規(guī)模提高的紅利。

吳毅飛說(shuō)，酒業(yè)投資要用資產(chǎn)管理角度。增長(zhǎng)是不是脫離行業(yè)很久了？是不是偏離主賽道？投資者是不是要考慮退出？從而保證整個(gè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)處于良性狀態(tài)。做控股投資一定要給投資者回報(bào)，而不僅僅是產(chǎn)業(yè)愿景和情懷。“我希望在未來(lái)三年，豫園股份不是投資舍得酒業(yè)后的6個(gè)漲停板，而是60個(gè)漲停板。”他說(shuō)。

除了投資，復(fù)星還希望通過(guò)運(yùn)營(yíng)把白酒企業(yè)補(bǔ)強(qiáng)夯實(shí)。

“我們關(guān)注提高整個(gè)運(yùn)營(yíng)能力。酒業(yè)核心資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)顆粒度有沒(méi)有精細(xì)，評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)和運(yùn)營(yíng)效率有沒(méi)有提高，數(shù)字化運(yùn)營(yíng)水平有沒(méi)有上升……一個(gè)企業(yè)家不容易同步去重視。”吳毅飛說(shuō)，往往一個(gè)單獨(dú)的實(shí)體企業(yè)有很多資源瓶頸和壁壘，比如要找一個(gè)非常好的智能化人才，在很多邊遠(yuǎn)地方找不到。

他表示，復(fù)星成立酒業(yè)發(fā)展集團(tuán)，主要任務(wù)是像探照燈一樣去吸取行業(yè)智慧和打法，提供非常好的戰(zhàn)略判斷，指揮企業(yè)不能走錯(cuò)路。復(fù)星還要提升白酒上市公司的組織能力，包括整個(gè)團(tuán)隊(duì)的引進(jìn)、產(chǎn)業(yè)資源、渠道和流量的整合，以及推動(dòng)企業(yè)數(shù)字化變革，實(shí)現(xiàn)柔性化生產(chǎn)。他認(rèn)為，未來(lái)三五年白酒競(jìng)爭(zhēng)會(huì)更激烈。誰(shuí)能用數(shù)字化精準(zhǔn)洞察到消費(fèi)者，管理自己的生態(tài)運(yùn)營(yíng)，誰(shuí)就是勝者。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，2020年12月31日競(jìng)拍沱牌舍得集團(tuán)70%的股權(quán)成功后，2021年1月4日上午11點(diǎn)半，豫園股份就把45.3億元打到了法院指定的銀行賬戶。“為什么要這么快，我們要給舍得人信心，類似天洋占用白酒上市公司資金的事件再也不會(huì)出現(xiàn)了。”吳毅飛說(shuō)。

復(fù)星入主金徽酒和ST舍得后，今年，金徽酒有關(guān)負(fù)責(zé)人在復(fù)星投資者說(shuō)明會(huì)上表示，將把隴南春品牌打造成該公司的高端品牌。如何以最小的成本實(shí)現(xiàn)金徽酒的全國(guó)化，成為復(fù)星對(duì)金徽酒的戰(zhàn)略考慮。舍得酒業(yè)銷售公司總經(jīng)理王維龍也表示，公司已啟動(dòng)雙品牌戰(zhàn)略，加大對(duì)“沱牌”品牌的投入。在復(fù)星的運(yùn)營(yíng)思路下，受天洋事件影響的ST舍得生產(chǎn)已全面恢復(fù)。

“這個(gè)行業(yè)未來(lái)五年、十年長(zhǎng)期可期，規(guī)模化的白酒企業(yè)更可期，復(fù)星的白酒不是茅五的打法，我們一定會(huì)走出一條自己的路。”吳毅飛說(shuō)。