我國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋服產(chǎn)業(yè)前景大好

　　于2010年4次季度訂貨會(huì)中，特步國(guó)際(1368.HK,$6.15,買入)的平均訂單增幅最高，達(dá)23%左右，而李寧(2331.HK,$27.15,持有)的增幅則為最小，中國(guó)動(dòng)向(3818.HK,$5.36,買入)及安踏體育(2020.HK,$14.78,持有)則分別排名第二及第三，增幅分別約為20%及19%。

　　然而，四大運(yùn)動(dòng)服供應(yīng)商所接獲2010年第四季度的銷售訂單均出現(xiàn)共同趨勢(shì)，顯示分銷商對(duì)銷售前景繼續(xù)充滿信心。

 　　   一如2010年第三季度的訂貨會(huì)，李寧2010年第四季度訂貨會(huì)的訂單價(jià)值亦按年上升20%，但仍低于我們預(yù)期。經(jīng)計(jì)及2010年度前3次訂貨會(huì)，全年銷售增幅應(yīng)約為17%。于2010年第四季度的訂貨會(huì)中，鞋類訂單價(jià)值按年上升約9%，而服飾則按年躍升約29%。鞋類的平均售價(jià)躍升8%，銷量則增加1%，而服飾的平均售價(jià)及銷量則分別上升18%及11%。長(zhǎng)遠(yuǎn)而言，該公司預(yù)期其鞋類產(chǎn)品與Nike及Adidas的價(jià)格差距由30-40%收窄至15-20%，將有助增加毛利率。該公司預(yù)期截至2010年度底，新增店鋪數(shù)目將達(dá)8,000間。我們給予該股的目標(biāo)價(jià)為28.16元，相當(dāng)于2010年預(yù)計(jì)市盈率21.9倍或兩年市盈增長(zhǎng)率0.9倍。

    　　安踏的2010年第四季度訂貨會(huì)業(yè)績(jī)亦較2010年第三季度改善，訂單價(jià)值按年上升逾25%，并較前3次銷展會(huì)為高；2010年第四季度的平均售價(jià)亦錄得逾5%增幅。后者增加的主要原因，主要是產(chǎn)品組合改善、采用防水及防污物料及布料，以及引入隔熱技術(shù)以提升冬季運(yùn)動(dòng)服的功能。4次訂貨會(huì)的銷售額平均增長(zhǎng)約19%。由于安踏于2009-12年贊助中國(guó)奧委會(huì)，預(yù)期該公司將增加廣告及宣傳開支，將可進(jìn)一步改善品牌知名度。

　　截至2009年度底，安踏的財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健，擁有凈現(xiàn)金人民幣40億元或每股1.60元。贊助中國(guó)奧委會(huì)及11月在廣州舉行的2010年亞運(yùn)會(huì)，應(yīng)有助進(jìn)一步提升品牌形象。我們給予該股的目標(biāo)價(jià)為15.00元，相當(dāng)于2010年預(yù)計(jì)市盈率21.9倍，或按2009-11年度的預(yù)計(jì)每股盈利復(fù)合年增長(zhǎng)率21.5%計(jì)算，相當(dāng)于市盈增長(zhǎng)率1倍。