我國運動鞋服產業前景大好

　　于2010年4次季度訂貨會中，特步國際(1368.HK,$6.15,買入)的平均訂單增幅最高，達23%左右，而李寧(2331.HK,$27.15,持有)的增幅則為最小，中國動向(3818.HK,$5.36,買入)及安踏體育(2020.HK,$14.78,持有)則分別排名第二及第三，增幅分別約為20%及19%。

　　然而，四大運動服供應商所接獲2010年第四季度的銷售訂單均出現共同趨勢，顯示分銷商對銷售前景繼續充滿信心。

 　　   一如2010年第三季度的訂貨會，李寧2010年第四季度訂貨會的訂單價值亦按年上升20%，但仍低于我們預期。經計及2010年度前3次訂貨會，全年銷售增幅應約為17%。于2010年第四季度的訂貨會中，鞋類訂單價值按年上升約9%，而服飾則按年躍升約29%。鞋類的平均售價躍升8%，銷量則增加1%，而服飾的平均售價及銷量則分別上升18%及11%。長遠而言，該公司預期其鞋類產品與Nike及Adidas的價格差距由30-40%收窄至15-20%，將有助增加毛利率。該公司預期截至2010年度底，新增店鋪數目將達8,000間。我們給予該股的目標價為28.16元，相當于2010年預計市盈率21.9倍或兩年市盈增長率0.9倍。

    　　安踏的2010年第四季度訂貨會業績亦較2010年第三季度改善，訂單價值按年上升逾25%，并較前3次銷展會為高；2010年第四季度的平均售價亦錄得逾5%增幅。后者增加的主要原因，主要是產品組合改善、采用防水及防污物料及布料，以及引入隔熱技術以提升冬季運動服的功能。4次訂貨會的銷售額平均增長約19%。由于安踏于2009-12年贊助中國奧委會，預期該公司將增加廣告及宣傳開支，將可進一步改善品牌知名度。

　　截至2009年度底，安踏的財務狀況穩健，擁有凈現金人民幣40億元或每股1.60元。贊助中國奧委會及11月在廣州舉行的2010年亞運會，應有助進一步提升品牌形象。我們給予該股的目標價為15.00元，相當于2010年預計市盈率21.9倍，或按2009-11年度的預計每股盈利復合年增長率21.5%計算，相當于市盈增長率1倍。