煙臺萬華：產能不斷擴張 迎來需求旺季

　　2009年公司實現營業收入64.93億元，同比減少15.72%;實現利潤總額14.50億元，同比減少30.09%;實現歸屬于母公司所有者的凈利潤10.66億元，同比減少31.15%;實現每股收益0.64元。每10股派發3元現金紅利(含稅)。

　　MDI價格降低使得公司營業收入同比降低。2009年公司純MDI、聚合MDI掛牌價均價分別為18108元/噸、15533元/噸，同比分別降低27.30%、31.22%，價格降低使得2009年營業收入同比減少15.72%。

　　公司產能不斷擴張。目前公司產能50萬噸/年，寧波二期投產后將達到80萬噸，待公司本部搬遷項目投產后MDI產能將達到120萬噸，由目前的世界第五躍居第二。

　　2010年建筑節能規劃有望出臺，聚氨酯保溫板市場潛力巨大。目前國內聚氨酯(MDI是聚氨酯的重要原料)占建筑保溫材料市場份額不足10%，而歐美發達國家占比達50%以上，聚氨酯在導熱率、阻燃性等方面性能優越，前景廣闊，若新建和改造建筑達到65%的節能標準，若聚氨酯占到整個新建和改造節能建筑30%的市場份額，則聚合MDI年新增需求量27萬噸，約為2009年國內需求量的28%，市場潛力巨大。

　　四月份MDI掛牌價大幅上調，迎接需求旺季。4月份公司聚合MDI、純MDI的掛牌價分別為18000元/噸、19400元/噸，比上月分別上調800元、1000元。聚合MDI主要用在保溫領域，如冰箱、太陽能熱水器、汽車等，隨著需求旺季來臨，價格有望出現上漲;純MDI主要用于氨綸、漿料等，與紡織服裝息息相關，目前紡織服裝內需強勁，今年前兩個月的出口數據也表明外需良好，我們認為需求好轉將推動純MDI價格上漲。

　　盈利預測與評級。我們預計公司2010-2011年EPS為0.86元和1.09元，以4月6日收盤價23.94元計算，對應的動態市盈率為28倍和22倍，考慮到公司具有節能保溫概念，技術優勢明顯，業務范圍逐步拓展，維持公司“增持”的投資評級。

　　風險提示。(1)產品、原材料存在價格波動風險;(2)未來兩年，國內MDI產能投放較多，存在下游無法完全消化的風險：(3)建筑節能政策出臺及執行力度不達預期的風險。