期貨日報：拋空時機將出現 PTA醞釀暴跌行情

　　近期，聚酯長絲的熱銷支撐了PTA貿易商的信心與報價，PTA現貨在7000元/噸以下明顯惜售。但筆者認為，聚酯熱銷對PTA價格的支撐將逐步減弱，隨著道指與原油反彈至壓力位，PTA將出現中期的拋空時機，隨后PTA或將迎來新一輪的暴跌。在時間點上，轉折點很可能在10日之內就會出現;在下跌幅度上，價格可能會回落至2009年10月前出現的價格低點，即6600元/噸一線。

　　紡織原料備貨量已足夠，過熱采購難以持續

　　5月28日以后，聚酯長絲的下游即紡織原料貿易商，由于擔憂7-9月份聚酯供應由于政策限產會出現短缺而加大了對聚酯長絲的采購。目前對市場影響最大的兩個消息是：江蘇吳江治理高污染企業導致的聚酯、紡織企業將處于長期無法開工狀態;從7月開始一直到9月15日，浙江政府將分別對浙江省內的規模級聚酯、化纖企業進行為期15天的限電減排。細讀這些信息我們發現，浙江的限電減排政策，對聚酯產量的最大抑制僅為兩個半月中的15天，而吳江減少的聚酯產能也可以由其他地區提高負荷來補充。因此，7月-9月15日期間，聚酯供給最多將會出現15日的供給缺口。然而，5月28日以后，聚酯在81.9%的高開工率下，滌綸庫存指數仍然逐步下降，而江浙織機的開工率一直維持在70%，與前期無異，這表明大量的聚酯長絲庫存已被轉移至下游。根據對聚酯開工率與庫存指數變化的測算，下游已經儲蓄了足夠的聚酯庫存來應對7月-9月間的供給缺口。因此，聚酯的瘋狂采購難以持續，近期聚酯價格的回落也體現出聚酯下游的采購意愿降低，不再高價備貨。

　　聚酯開工已達頂峰，PTA需求將逐步減少

　　從PTA市場表現來看，在價格的下跌企穩過程中，PTA采購方主要為下游聚酯企業，而PTA貿易商由于本身庫存就較大，并沒有相互采購增加自身庫存的行為。因此，中短期內PTA的主要需求者為聚酯企業。目前聚酯開工率為80%，前期聚酯的最大開工率為81.9%，下游紡織原料備貨推動的聚酯行情已難以再度提高聚酯開工率。原因主要是：第一，由于吳江方面環境因素停產，中期內聚酯企業不可能恢復生產。第二，此輪下游備貨行情主要集中于聚酯長絲，而對于短纖、聚酯瓶片的需求并沒有提高，這兩部分的開工率不會提升。因此，聚酯對于PTA的需求也就很難有明顯提升。

　　高利潤使得生產商裝置全面開工，PTA倉單再度回升

　　由于PX價格大幅下挫，近期PTA生產利潤再度上升至1000元/噸以上，生產利潤率高達17%-18%。正是由于如此高的利潤率，PTA生產商全面啟動了PTA裝置，行業整體開工率高達97%。從數據分析，目前PTA日產能在4.4萬噸左右，而聚酯對PTA的日消耗量在4.27萬-4.5萬噸，這表明如果不考慮進口貨物供應，國內目前PTA日產量與日消耗量持平。但是，由于3月份以來進口量持續保持高位，PTA的社會庫存在暴跌后依然大幅增加。交易所的最新倉單顯示，PTA注冊倉單和有效預報倉單已再度升至4萬張以上，而6月份期間曾減少至3.8萬張以下，這表明PTA供大于求的狀況在持續惡化。在高庫存的影響下，PTA價格將面臨越來越大的壓力。

　　原油、PX上漲對PTA影響不大

　　近期原油價格大幅波動，而伴隨著庫存減少預期與道指的反彈，原油期貨價格可能重回78-79美元/桶，屆時亞洲PX價格可能會反彈至900美元/噸附近。但是，即使短期內PX價格漲至900美元/噸，甚至950美元/噸，對PTA價格的支持力度也十分有限。這主要是因為PTA高企的生產利潤，根據測算，假設PTA維持目前7050元/噸價位不變，當亞洲PX價格上升至900美元/噸時，PTA的生產利潤在800-900元/噸，表示PTA生產商仍有10%以上的利潤率;當價格漲至950美元/噸時，PTA生產利潤仍有500-700元/噸，利潤率仍處于較高水平。PTA生產商在此利潤水平下大幅減產的可能性很小，對整個市場的供需調整、信心支撐都非常有限。

　　國內經濟熱點對PTA走勢影響偏空

　　從6月份開始的國內經濟導向來看，中國經濟的增長引擎由出口轉為內需--區域經濟發展，從而引發國內商品領域價格整體出現上漲，但在一段時間內的區域經濟熱點和持續推廣的低碳生活將弱化PTA的需求。由于政策上弱化了出口對經濟的影響，政府可能會在人民幣升值問題上出現松動，對美元出現升值。對于低附加值的紡織服裝業而言，匯率變化將會影響終端企業的利潤，最終影響到企業的生存。同時，6月、7月國家多次調整各地區的最低工資標準，人工成本出現抬升，中國紡織服裝出口依賴的低生產成本、低匯率帶來的競爭力將越來越難以維持。

　　綜上所述，筆者認為，后期PTA將不可避免地迎來新一輪下跌。由于PTA已經歷了近一個半月的盤整行情，前期超跌的技術指標已有所修復，7月中下旬PTA走出新一輪下跌行情的可能性非常大。而且，在跌穿目前的振蕩平臺之后，PTA期貨價格可能會低探2009年9月期間的價格低點。