華融證券：氨綸價格上漲如期所至

　　氨綸價格再次上漲

　　 9月16日-17日在杭州蕭山召開的第 5屆氨綸市場與發展論壇上，與會氨綸企業達成價格上調協議，氨綸全線產品(包括 20D、30D、40D 各規格氨綸)報價將統一上調 3000元/噸，調整后, 氨綸 20D售價可望達 76000元/噸，氨綸 30D售價可望達 65000元/噸,氨綸 40D售價達 54000元/噸。

　　此次提價前，氨綸 40D 市場價格約為 51000 萬元/噸，如果報價提高到 54000萬元/噸，漲幅在 6%左右。據市場最新價格顯示，目前氨綸 40D市場價格已上漲至 52500元/噸。

　　我們認為此次氨綸行業整體提價應是預料之中的事，一是由于隨著下游紡織服裝行業需求的增加，出口旺季的到來，氨綸行業需求較夏季已有提高;二是在前期氨綸價格下跌的過程中，氨綸原料價格持續上漲，為氨綸價格提供了有力的支撐。而此次氨綸漲價或將開啟新一輪的氨綸價格整體上漲。

　　氨綸生產上市企業上半年業績大幅增長

　　今年上半年，氨綸生產上市公司營業收入以及凈利潤大幅增長主要得益于氨綸產品下游需求旺盛，氨綸產品銷量增加;同時，隨著需求的上漲，今年上半年氨綸產品價格延續了去年下半年的漲勢，盡管 5月份開始氨綸價格出現了一定的回調，但上半年氨綸平均售價仍然高于去年同期水平，相應公司的氨綸業務毛利率較去年同期均有大幅提高。

　　投資評級

　　風險提示

　　氨綸價格回落的風險;原料價格大幅上漲的風險;行業競爭加劇的風險。

　　一、 氨綸價格上漲“如期所至”

　　據證券時報報道，9月 16日-17日在杭州蕭山召開的第 5屆氨綸市場與發展論壇上，與會氨綸企業達成價格上調協議，氨綸全線產品(包括 20D、30D、40D各規格氨綸)報價將統一上調 3000元/噸，調整后, 氨綸 20D售價有望達到 76000元/噸，氨綸 30D售價有望達到 65000元/噸,氨綸 40D售價有望達到 54000元/噸。

　　此次提價前，氨綸 40D 市場價格約為 51000 萬元/噸，如果報價提高到 54000萬元/噸，漲幅在 6%左右。據市場最新價格顯示，目前氨綸 40D市場價格已上漲至52500元/噸。

　　今年以來，氨綸行業已有兩次整體提價，其中 1 月份氨綸 40D 價格整體上調3000元/噸，至51000萬元/噸。 4月份，氨綸行業協會再次統一將售價上調2000-3000元/噸，氨綸 40D 價格一度上漲至 57000 元/噸，氨綸 20D 價格一度上漲至 83000元/噸。但自 5 月份以來，氨綸價格開始出現回落。截至上周，氨綸價格已回落至今年 1月份水平。

　　我們認為此次氨綸行業整體提價應是預料之中的事，一是由于隨著下游紡織服裝行業需求的增加，出口旺季的到來，氨綸行業需求較夏季已有提高;二是在前期氨綸價格下跌的過程中，氨綸原料價格持續上漲，為氨綸價格提供了有力的支撐。

　　而此次氨綸漲價或將開啟新一輪的氨綸價格整體上漲。

　　1. 下游需求再起

　　目前,氨綸下游紡織行業又進入了旺季,廣東、福建、浙江等地氨綸需求呈攀升趨勢。同時,由于部分省份限電停產的影響，氨綸行業開工率略有下降。在需求提升、供給相對減少的作用下，目前氨綸生產企業庫存已開始減少。

　　出口方面，目前我國的出口形勢仍在不斷好轉，9 月 10 日海關總署發布了我國 8月份進出口情況統計，數據顯示今年 1-8月份，我國出口總值為 9897.39 億美元，累計同比增長 35.5%。其中，紡織紗線、織物及制品今年 1-8月份出口金額累計 495.15 億美元，累計同比增長 32.3%;服裝及衣著附件出口金額累計 802.89 億美元，累計同比增長 19.0%。紡織服裝類產品外需的進一步好轉，也對氨綸產品的價格上漲提供有力的拉動作用。而傳統上四季度將是紡織品出口的小高峰，預計未來氨綸需求仍將保持平穩增長。

　　2. 原料成本支撐

　　從氨綸企業生產成本方面分析，氨綸產品原材料主要是純 MDI(二苯基甲烷二異氰酸酯，簡稱異氰酸酯)和 PTMEG(聚四氫呋喃二醇) 。從用量上看，每噸氨綸中 PTMEG 用量占到 80%左右，純 MDI 用量占 20%左右。從成本占比上看，PTMEG 占總生產成本約 50%，純 MDI 占總生產成本約 10%。今年二季度，國內市場 PTMEG價格(長三角地區)出現大幅上揚，價格從年初的 21000元/噸，上漲至 27000元/噸，漲幅近 30%。MDI價格前期雖也有所回落，但目前也開始呈現上漲走勢。因此，在原料成本上漲的支撐下，氨綸價格的上漲也是符合預期的。

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二、 氨綸生產上市企業上半年業績大幅增長

　　1. 業績大幅增長

　　氨綸生產相關的上市公司主要有三家：煙臺氨綸(002254)、華峰氨綸(002064)以及友利控股(000584)。

　　煙臺氨綸中報顯示，今年上半年，公司實現營業總收入 7.06 億元，同比增長37.4%;實現營業利潤 1.83億元，同比增長 487%;實現利潤總額 1.83億元，同比增長 361%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 1.42 億元，同比增長 389%;基本每股收益 0.55元。

　　華峰氨綸中報顯示，今年上半年公司實現營業收入 8.25 億元，同比增長60.29%;實現營業利潤 2.03 億元，同比增長 23,940%;實現利潤總額 2.10 億元，同比增長 2,002%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 1.78億元，同比增長 2,002%;基本每股收益 0.24元。

　　友利控股中報顯示，今年上半年，公司實現營業總收入 6.38 億元，同比增長64.07%;實現營業利潤 9440.2萬元，同比增長 1814%;實現利潤總額 9454.4萬元，同比增長1935%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤6048.2萬元，同比增長1316%;基本每股收益 0.148元。

　　氨綸生產上市公司營業收入以及凈利潤大幅增長主要得益于氨綸產品下游需求旺盛，氨綸產品銷量增加;同時，隨著需求的上漲，今年上半年氨綸產品價格延續了去年下半年的漲勢，盡管 5月份開始氨綸價格出現了一定的回調，但上半年氨綸平均售價仍然高于去年同期水平，相應公司的氨綸業務毛利率較去年同期均有大幅提高。

　　2. 出口業務快速恢復

　　如前所述，目前我國的出口形勢仍在不斷好轉，各氨綸生產企業的國外訂單也都有較大增長。從今年上半年上市公司公布的數據來看，相應公司的出口業務收入增幅均高于同期國內業務收入的增長。而傳統上每年四季度紡織品出口小高峰的到來，也會給相應企業來了更多的收入增長。三家氨綸上市公司中，只有友利控股業務主要以國內市場為主，基本沒有國外銷售收入。

　　三、 投資評級

　　在三家氨綸生產上市公司中，我們最看好煙臺氨綸。目前公司擁有氨綸產能2.2 萬噸/年，芳綸 1313 產能 4300 噸/年(今年經技術改進后擴增至 4600 噸/年)。

　　在建項目主要包括：(1)公司 5000 噸醫療用氨綸生產線正處于建設過程中，有望在 2010 年 10 月前投產;(2)公司 7000 噸舒適氨綸纖維工程項目，計劃于 2010年 4 月份開工建設，2011 年 6 月底建成投產;(3)公司 1000 噸產業化芳綸 1414項目已經啟動，項目有望在 2010年底完成設備安裝，2011年初開始試運行。公司獨有的芳綸業務將為公司帶來更廣闊的發展空間。

　　我們預計公司 2010-2012年 EPS分別為 1.04元、1.28元和 1.40元，以 9月 17日收盤價 26.91元計算，對應的動態市盈率分別為 26倍、21倍和 19倍，維持公司“強烈推薦”的投資評級。

　　另外，華峰氨綸專業從事氨綸纖維的研發、生產和銷售，是全國最大的氨綸纖維制造企業。公司目前具有 4.2萬噸的氨綸年產能(不包括在建項目) ，擁有 48條生產線，全國排名第一，全球排名第三，規模優勢突出。我們預計公司 2010-2012年 EPS分別為 0.44元、0.57元和 0.66元，以 9月 17日收盤價 10.91元計算，對應動態市盈率分別為 25倍、19倍和 17倍，維持公司“推薦”的投資評級。

　　四、 風險提示

　　氨綸價格回落的風險;

　　原料價格大幅上漲的風險;

　　行業競爭加劇的風險。