華芳紡織：鋰電產(chǎn)業(yè)或迎來盈利拐點

　　公司現(xiàn)有產(chǎn)能為30萬錠棉紗、1億平方米紗線價格大幅上漲，預計公司紗線價格同比去年漲幅在50%左右，紗線盈利能力創(chuàng)上市以來的最高，仿真面料盈利能力一般，二者綜合毛利率在11%左右。

　　公司現(xiàn)有低價棉儲備可用至年底，這保證了今年公司的業(yè)績。公司的低價棉來自三個渠道：前期的市場收購;競拍國儲棉所得;鄭交所期貨合約。

　　另外，集團公司在新疆有一定的棉花儲備，當市場棉花緊缺時，集團公司會給予上市公司一定支持。

　　今年以來，棉花—紗線—坯布—服裝，棉產(chǎn)品沿這一產(chǎn)業(yè)鏈傳導，金融危機中部分中小型紡企停產(chǎn)或破產(chǎn)，行業(yè)產(chǎn)能過剩的情況有所緩和，紡織企業(yè)盈利能力增強。今年十一以后，棉花價格暴漲，將進一步導致部分紡織企業(yè)的倒閉，預計2011年棉花價格將維持在高位運行，紗線、坯布等價格將進一步上漲。

　　鋰電池業(yè)務潛力無限。公司鋰電池業(yè)務由控股70%的子公司力天公司經(jīng)營，擁有約2萬安時/天的產(chǎn)能。目前公司訂單量較少，產(chǎn)能還不能完全釋放，開工率仍然未過盈虧平衡點，預計今年仍難以貢獻盈利。在市場開發(fā)方面，目前公司產(chǎn)品仍主要應用于電動自行車市場，但是公司未來的目標仍是瞄準電動汽車市場。公司已經(jīng)和一些汽車廠商和其他下游客戶進行接觸。我們對公司未來鋰電池業(yè)務持比較樂觀的態(tài)度，預計明年開始貢獻利潤。此外公司還計劃新增7條電池生產(chǎn)線，如果市場開發(fā)有所突破，未來鋰電業(yè)務將有較快增長。盡管目前力天公司業(yè)務占公司業(yè)務整體比重較小，對公司整體業(yè)績的貢獻有限，但是若未來市場開發(fā)以及產(chǎn)能擴張進行順利，則在未來3-5年內(nèi)有成為公司主要盈利來源的潛力。

　　電解液業(yè)務開始盈利。公司電解液業(yè)務由子公司華天公司經(jīng)營，公司控股70%，擁有5000噸/年的電解液產(chǎn)能。8月份華天公司已產(chǎn)出少量產(chǎn)品送下游客戶試用。目前月產(chǎn)量已超過盈虧平衡點，預計今年到年底將出貨約450噸，開始能夠盈利。明年能夠達到滿產(chǎn)狀態(tài)，將對公司業(yè)績有較大的貢獻。

　　業(yè)績方面預計公司2010-2012年EPS為0.34、0.63和0.75元。其中棉紡織業(yè)務的EPS分別為0.32、0.40、0.45元，給予棉紡織業(yè)務2011年20倍PE，棉紡業(yè)務合理估值在8.00元/股。鋰電池業(yè)務業(yè)績?yōu)?、0.04、0.06元。考慮該業(yè)務未來成長的潛力以及公司未來不斷增資該業(yè)務的可能性，對該部分業(yè)務可給予4元/股的估值。鋰電池電解液業(yè)務的業(yè)績分別為0.02、0.19和0.24元。按照2011年30倍市盈率，可給予5.7元/股的估值。

　　綜合三項業(yè)務，公司股價估值為17.7元。給予公司“推薦”評級。