重新認識大跌之后的棉花市場

　　從今年8月中旬到11月上旬的內外盤期棉上漲近100%，但近半1個多月來(11月10日以來)出現急速調整，幅度達25%左右，目前鄭棉市場觸及24000元上方低點、ICE期棉觸及110美分附近低點，構筑短暫平臺后。

　　12月初以來暫時走出了一輪反彈行情，鄭棉沖擊27000元關口，ICE期棉沖擊130美分/磅關口。

　　從前期大幅上漲到近期急速下跌，概括原因來看，更多是在前期流動性過剩的強烈預期之下，過度透支了供需利多因素，從而非理性的暴漲之后(棉花經營的利潤嚴重超過正常年份，最高時能達到8000元/噸)，并超出了整個產業鏈以及國家認可程度，且在當前我國政府對物價堅定調控的政策刺激交并制約之下，一種必然經歷的陣痛。

　　對于，2010年創出3萬以上的歷史高位棉價，再到目前急速調整后的棉價，有必要重新進行認識，以期對未來的投資提供一些參考。

　　一、現貨市場，產業鏈僵持狀態之后的演進

　　從近期現貨鏈條來看，籽棉價格維持在5-5.5元/斤區間，皮棉報價維持26000-28000元區間，下游普梳32S紗價保持在38000-40000元/噸區間，棉農手中籽棉有限，開始惜售，大量高位收購籽棉的加工企業礙于成本以及未來供需缺口，堅守不賣，而最為艱難的紗廠，前期高價購買原料同時遭遇目前下調的紗價，且銷售依然不旺，不敢貿然接單，同時再次面對當前不穩定的棉價，觀望心態更加強烈，整個棉花產業鏈紛紛陷入僵持狀態。

　　誰能堅持到最后?階段性天平偏向何方?是目前在產業鏈僵持之中，以及接下來需要思考的問題。棉農一方，籽棉所剩有限，價格預計5元/斤甚至下方后期也能接受，但已經很難起主要作用。下游紗廠作為中間環節，最擔心的是價格的大起大落看不到穩定的跡象，同時從實際調查來看，紗廠的棉花原料庫存普遍維持在1-2個月左右的區間，春節前后有明顯的補庫需求，同時只要價格近期出現企穩信號，半個月前后市場還是有購買意愿的，這也是需要密切關注的現貨因素。另外，皮棉大量滯留在流通環節，囤棉企業對于棉花的價格的堅守程度以及信心，更是關鍵，就目前來看，企業囤棉意愿十分堅決，低位基本不對外報價，堵絕行情下跌空間。

　　我們大膽假設后期的一個簡單路線圖：紗廠產品庫存開始陸續走貨，引發紗廠原料補庫，進一步加大棉花企穩步伐，棉企順勢銷售，并展開提價，行情呈現企穩走升格局。期間政策的調控，或者外盤的劇烈波動，可能引發行情出現一定的跳空斷點。無論如何，僵持后的產業鏈如何打破，將是我們分析后市行情必須密切關注的第一要素。

　　二、期棉市場，“無新進資金的多空存量間的共舞”

　　受國家物價調控政策的堅定，以及期貨市場抑制投機監管力度加大，尤其是今年以來波動劇烈的棉花市場，追求穩健的資金暫時選擇了規避，期棉整體呈現出資金流出狀態，截至12月3日，鄭棉總持倉自11月10日的481,742手降至365,010手，減幅達24%，若考慮自11月2日的總持倉590,996手，減幅更是達到38%，資金流出異常明顯。ICE期棉同樣呈現類似的特點。

　　從持倉席位變動來看，市場多空主力發生較大的變化。前期主力多頭目前轉為空頭主力，不過出現了一些新多席位，包括浙江大地、國泰君安、海通期貨以及完成多頭置換的新湖期貨，而空頭一方，前期多頭主力長江期貨成為最大的空頭主力，中糧期貨、浙江永安也轉為凈空持倉。而上海中期、中證期貨等操作相對頻繁，短線進行了一些多頭操作。{page_break}
 

　　總體看，目前國家政策對物價調控意向堅定，期貨市場保證金、手續費等紛紛進行調整，證監會加大對期貨市場的監控力度，令部分資金暫時退避三舍，期棉市場更多進入了存量資金間的共舞階段。對棉花市場的分歧看法，也造就了行情的區間振蕩局面。

　　三、本輪下調至何處?政策的落腳點思考

　　棉價的暴漲，是國家以及產業鏈下游企業所難以承受的，但棉價的暴漲暴跌，同樣對于產業的發展造成極大的傷害，也是國家以及產業鏈參與方不愿意看到的現象。但棉價在何種程度是合理的，用歷史統計的眼光，或者供需的眼光，有其合理性，但卻是需要進一步綜合權衡的。

　　近期國家穩定物價的調控力度可謂空前，但仔細發現，國家還是希望前期上漲過快的商品價格出現一定的泡沫擠壓，從而停留在相對合理的水平之上，這個水平不能造成農民生產積極性的下降，要兼顧通脹預期因素，以及生產成本不斷提升因素。

　　因此，對于中間囤貨環節以及游資的炒作，國家政策打壓的力度會繼續加強。從而棉花目前大量停留在中間環節，國家能否在當前稍微呈現的成本與銷售價格倒掛之初，停止政策的壓制力度，給中間商以緩和機會，是需要思考的一個問題。不論30000的棉花價格，還是26000的棉花價格，亦或者是20000的棉花，按照絕對價格考慮，從歷史角度考慮，都是絕對的高價，但其背后是各方對棉花供需的一個博弈，高還是低，市場之外，階段性必須要關注國家政策了。當然，過低的價格，對于2010/11年度儲備虧空的國儲棉，預計也要考慮吸納了。

　　四、市場普遍認可的兩大基石

　　1、囤棉成本：今年意義明顯重于往年

　　本年度籽棉價格高開高走，新舊年度間拋儲價格高漲引發接軌的皮棉價格高企，籽棉價格直接以4.5元/斤附近開盤，并一路高漲，最高突破7.0元/斤，收購集中期價格保持在5.8元/斤水平附近，折算皮棉成本價格普遍在26000-27000元，11月中旬后由于國內外棉花價格，以及下游棉紗價格走低，帶動價格整體下行，部分地區籽棉價格下滑至5.0-5.5元/斤區間，折皮棉成本價維持在23000-25000區間，但由于數量不大，對于企業而言，本年度的皮棉囤貨成本更多集中在26000-27000元水平，而正是由于此成本因素的支撐，囤棉企業普遍堅守不賣，相對新疆地區，由于質量好于內地，且今年大量資金進入收購，皮棉成本價格相對高于內地，大致在27000-28000元。

　　那么，對于今年皮棉成本的意義有多大?后期會不跌破?有沒有可能期貨市場再次跌破前低點24170元(11月29日)的可能，是在國家春節之前繼續加強調控階段，各方普遍擔心的問題。從往年棉花現貨市場走勢特點來看，往往呈現出棉價上漲，市場普遍感覺資源緊缺，而一旦國家調控措施出臺，棉價出現走軟癥狀，市場到處都是棉花，價格進入跌勢，“買漲不買跌”的心理更是加劇了這種事態的發展。對于今年而言，筆者認為，首先，國家在棉花行業方面的調控手段已明顯捉襟見肘(儲備僅30萬噸左右，調整滑準稅面臨外棉走高，以及本身國際出口資源有限的尷尬)，后期出臺更多是整體性的，其次，影響中國棉花市場的長期因素――隱性庫存，前兩個年度過分消耗之后，中國棉花的數據逐漸變得清晰，目前企業庫存基本為本年度收購資源，量價十分容易確定，最后，2010年中國棉花經營企業利潤超過歷史任何時候水平，抗風險能力增強，資金勢力有所提高，綜上都成為企業今年能夠堅守成本的一些有利支撐因素，至少企業在明年3月份之前，能夠堅守。

　　2、剛性缺口：遲早會有體現的時候{page_break}
 

　　美國本年度出口任務的85%-90%已經簽約出口，而中國簽約比例在40%，大致在120萬噸左右，完成大約320萬噸的進口任務，后期進口量將達到200萬噸，可以想見，今年12月至明年的7月份，長達8個月時間，還有多少國際資源能夠供中國來進口，依賴印度棉的出口，政策等的不確定性，企業本身都信心不足。

　　回頭看中國市場，據首創期貨棉花研究小組調查，本年度新疆產量預計在250萬噸左右，內地產量很難超過300萬噸，因此棉花本年度產量維持550-580萬噸的概率很大，不僅明顯低于此前媒體報道的680-710萬噸，也很難達到目前最新一些統計機構發布的630-650萬噸數據。從此角度來看，階段性2010年1-3月份可能市場形成供應寬松局面，但價格料維持高位，而在此之后，棉花市場的資源仍整體呈現出剛性缺口的狀態，不得不引起各方警惕。

　　五、結論

　　單純從現貨產業鏈的角度，基于我們上述對中間企業、下游紗廠的分析，價格在2.4-2.6萬企穩的概率較強，但政策始終是個不確定性因素，可能會打壓價格尋找新的低位區間，但大的方向，從近期調控過程中大宗商品價格紛紛出現一定的抗跌性，似乎也在逐漸的明晰。目前行情可進入密切觀察期.短線考慮更多基于技術上角度，操作上難度有所加大，短線漲跌幅度均可能受到一定限制，投資者可暫時把握區間2.4萬-2.6萬高拋低吸操作，但無論目前的多空操作，同樣需做好止損設置，盡量避免無謂的損失擴大。

　　從趨勢性角度考慮，本年度后期大的供需偏緊背景之下，政策會對行情的發展節奏起到一定的調整作用，但預計總體仍呈現出未來恢復性走高的局面。長線大資金參與者，可在接下來政策調控的節點，或者根據自己的投資習慣，進行逢低買入，或市場急速回調輕倉戰略性建多的入市策略。

　　主要的風險因素在于中國整體物價調控政策、明年種植面積預期變化、印度出口政策的捉摸不定，以及系統性因素，可根據階段性行情演進，予以關注。