博浩生物取消上會背后：業績依賴政策扶持，產品技術缺乏競爭力

　　以葉黃素為主業的博浩生物被創業板發審委取消上會，主要原因是公司業績依賴政策扶持，而這背后是公司產品技術缺乏競爭力。

　　以辣椒紅素為主業的晨光生物(300138,股吧)上市一個多月后，以葉黃素為主業的博浩生物也試圖登陸創業板，不過這次它沒有那么好運。

　　11月23日，證監會發布公告稱，“鑒于曲靖博浩生物科技股份有限公司尚有相關事項需要進一步落實，決定取消第78次創業板發審委會議對該公司發行申報文件的審核。”

　　產品技術缺乏競爭力

　　“這不是第一次了”，博浩生物的楊先生說，據其透露，這兩年公司一直在籌備上市的事，“但似乎總有什么條件達不到，今年公司加強了各方面的管理。”

　　據賽特香料李學忠介紹，葉黃素產業鏈通常分為葉黃素顆粒、葉黃素浸膏、葉黃素晶體等三個環節。其中葉黃素顆粒及浸膏生產技術含量不高，國內企業間差異不大，葉黃素晶體技術含量很高，毛利也最高。

　　博浩生物目前主要產品為葉黃素浸膏。2007年度、2008年度、2009年度和2010年1-6月，葉黃素浸膏的銷售收入分別占當年主營業務收入的66.42%、87.54%、98.55%和98.35%。

　　“葉黃素浸膏通常分為飼料用及食品用，飼料用技術含量比較低，食品用技術含量相對高，在價格上，飼料用葉黃素浸膏每噸售價約10-20萬，食品用葉黃素浸膏約為20-30萬元。”李學忠說。博浩生物招股說明書透露，目前博浩生物葉黃素浸膏仍以飼料用為主，易受下游飼料行業波動的影響。還沒有可用于食品的葉黃素浸膏及用于保健品、化妝品和藥品的高純度葉黃素晶體。

　　可參考的是，印度目前有一家在孟買上市的葉黃素浸膏企業印度AVT天然產物有限公司(股票代碼：519105)，該公司主要以生產食品級、保健品級葉黃素浸膏為主，為美國建明公司的全球合作伙伴。

　　在產業鏈上不占優勢的博浩生物，在技術上稱“博浩生物稱其所生產的葉黃素浸膏有效含量高，雜質少”，但并未給出可供對比的行業參數及自己的優勢。

　　據其招股說明書介紹，在同等成本投入下，葉黃素有效含量的生產量越多，單位葉黃素成本就越低。而葉黃素有效含量的生產量與萬壽菊產量、萬壽菊中葉黃素含量、加工環節的葉黃素流失率等緊密相關。同時，葉黃素品質越好，產品銷售價格也越高。

　　但在云南萬壽菊葉黃素含量相對高于其他產地的情況下，博浩生物葉黃素售價并沒有顯出優勢。2009年，博浩生物共銷售2000.05噸葉黃素浸膏，銷售收入為16586.88萬元，單價82.93元;以晨光生物為參照。2009年生產532.02噸葉黃素浸膏，銷售收入為4452.46萬元，單價 83.69元。博浩生物尚低于晨光生物。早在3年前，晨光生物是博浩生物葉黃素顆粒的重要客戶，如今博浩生物不在對外出售葉黃素。

　　“公司想通過上市募集資金用于葉黃素的深加工，生產高品質的葉黃素浸膏。”楊先生說。在招股說明書中，博浩生物把建設可供食品用的葉黃素浸膏生產基地作為其募投項目之一，此外，還將往辣椒紅素等相關產品上做延伸。

　　據楊先生介紹，博浩生物現有1名博士， 2名碩士。博浩生物招股說明書中也透露目前本科以上學歷12人。“公司也在想辦法吸引和培養人才，今年還特意加了一次工資。”。2009年博浩生物正式員工102人，工資總額為189萬，其中14名高管及核心人員工資為77萬，普通員工月均1000元。

　　“102人是正式員工，還有幾百名季節性工人”，楊先生說。但不同于晨光生物在招股說明書中對季節性用工做出明確說明，博浩生物對此并未交代。

　　業績依賴政策扶持

　　正是因為產品技術缺乏競爭力，博浩生物的業績來源中政策扶持占了過重比例。2007年、2008年、2009年三年的財政補貼額分別為615.70萬元、887.10萬元、650.23萬元，而同期利潤為1387.60萬元、2585.94萬元、2881.01萬元，財政補貼占當年利潤總額的比例分別達到了44.37%、34.32%、22.57%。可供對比的數據是，晨光生物每年收到的政府補助(扣除所得稅影響后)在凈利潤中的占比為11.54%、8.38%、11.37%。2010年上半年已經將到3.89% 。

　　此外，2007年至2009年，博浩生物減免的所得稅額分別為688.90萬元、1111.04萬元和650.78萬元，占當期凈利潤的比例分別高達49.65%、42.25%和22.67%。而晨光生物所得稅對凈利潤的影響額幾乎可以忽略。

　　綜合財政補貼和所得稅減免額可以看出，博浩生物的利潤過度依賴于政策，這讓市場對其未來發展的確定性充滿疑惑。

　　對此，博浩生物也表示，如果《企業所得稅法》取消農產品初加工業務免征所得稅的優惠政策，或國家稅務總局調整了享受優惠政策的農產品初加工范圍，公司的萬壽菊初加工業務可能不能享受免征企業所得稅的稅收優惠政策，會對公司未來的經營業績產生一定影響。

　　在技術及產業鏈中均沒有明顯優勢的博浩生物，最大的亮點是背靠大片原料基地。“對地的要求不高，而且人工投入也比煙草少，遇到萬壽菊價格好的年份，效益可以趕上種煙草”，楊先生說。

　　2007年度、2008年度和2009年度，博浩生物萬壽菊鮮花的收購量為11.5萬噸、14.6萬噸和9.50萬噸。對于2009年鮮花收購量的驟減，博浩生物的解釋是曲靖等地霜凍天氣的影響，此外2010年初的大旱也將對當地萬壽菊產量產生影響。為了保證2009年的增長，博浩生物從黑龍江、遼寧、山西、內蒙古等地購入的葉黃素顆粒，委托委托河南安陽晶森生物工程有限公司生產，這一部分的產量占到了當年浸膏總產量的1/4。

　　因此，如何保住原料優勢是博浩生物必須面對的難題。據晨光生物招股說明書透露，其募投項目之一是建設12萬噸萬壽菊的生產基地。雖然晨光募投項目地處新疆，但隨著葉黃素價格的上漲，國內企業對山東、東北等地葉黃素原料的爭奪必然更加激烈。