CPI或將再度上行 經濟增速放緩

　　專家指出，這一貨幣政策工具將有助于推動實現銀行業加快轉型、回收流動性和降低風險等多個目標。 　　專家指出，這一貨幣政策工具將有助于推動實現銀行業加快轉型、回收流動性和降低風險等多個目標

　　“實施差別準備金動態調整”的說法甫一出臺就引起了各方的關注，其進展更是令人矚目。數據是最重要的線索：1月新增人民幣貸款同比少增3500多億元，M2同比增17.2%(2010年12月為19.7%)創下2008年11月以來的單月增速新低。這個調控效果來自哪里?

　　央行相關人士近日道出了其中的秘密：央行已開始在貨幣信貸調控中運用差別準備金動態調整工具，對40多家資本充足率較低、信貸增長過快、順周期風險隱患增大的地方金融機構實施了差別準備金要求。另有消息稱，這一政策目前已由此前的全國性金融機構擴展到地方法人銀行，且未來將常規化使用。

　　適用范圍擴展至地方法人銀行

　　實施差別準備金動態調整頻繁見諸報端是在中央經濟工作會議之后。在去年年底，央行副行長胡曉煉在落實中央經濟工作會議精神內部會議上的講話稱，下一階段將運用差別準備金動態調整，配合利率、存款準備金率、公開市場業務等常規性貨幣政策工具，以期“更有針對性地回收流動性”。

　　“這一措施基于銀行信貸增長偏離國民經濟所需適度水平的程度，同時考慮各金融機構的系統重要性程度和穩健性狀況，重在引導并激勵金融機構自我保持穩健和調整信貸投放，是一種正向激勵、有彈性的機制，有助提高調控的針對性和有效性，加強流動性管理，促進信貸平穩適度增長，提升金融機構風險防范能力。”央行日前發布的《2010年第四季度中國貨幣政策執行報告》對差別準備金動態調整做出了權威解釋。

　　現在央行已經對40多家資本充足率較低、信貸增長過快、順周期風險隱患增大的地方金融機構實施了差別準備金要求。

　　另據某地方商業銀行高管透露，央行實施的動態調整差別存款準備金率，目前已由此前的全國性金融機構擴展到地方法人銀行，其原因就是差別存款準備金率動態調整的實施效果受到了決策層的認可。現有20余家農村信用社被列入其中。該人士稱，央行各地的分支機構負責決定當地的法人銀行的差別準備金率，這可以保證政策的貫徹實施。

　　自去年以來，央行已經8次上調了金融機構的存款準備金率，目前大型金融機構存款準備金率已經達到了19.5%的高位，繼續普調的空間已經有限。而差別準備金動態調整是在既有的差別準備金制度中引入宏觀審慎要求并加以規范化、透明化，主要是基于社會融資總量、銀行信貸投放與社會經濟主要發展目標的偏離程度及具體金融機構對整個偏離的影響，并考慮了金融機構的系統重要性、穩健狀況及執行國家信貸政策情況等。

　　一家四大國有商業銀行的人士稱，差別準備金動態調整是根據經濟金融形勢的發展變化，央行將其貨幣政策工具箱中，過去可能被當作選擇性政策工具或者說補充性政策工具拿了出來，并引入了新的思想，進一步豐富了宏觀調控手段和工具。

　　在權重調整后，1月份CPI公布值為4.9%，根據公布的分類數據和歷史數據對比來分析，低于之前5.2%平均預期值的原因，主要在于食品類同比增速僅有10.3%，而非權重調整本身的影響。食品類價格仍然對CPI有較大貢獻。

　　進入2月份，各類食品價格走穩，農產品批發價格總指數拐頭向下，而商務部公布的各類食品周環比除肉類維持較高漲幅外，其他種類漲勢均趨穩有降，而之前漲勢兇猛的蔬菜類價格更是連續兩周環比為負，2月份食品類價格整體的增幅料有限。而考慮到去年2月食品類價格3.3%月環比增幅，預計本月食品類同比增幅較1月會再降低至9%左右。{page_break}

　　非食品類價格則承受較大的上行壓力。國家發展和改革委員會在2月20日零時起調高汽油、柴油價格，與去年同期相比漲幅分別為13.8%和15.25%，比1月份分別增加了4.9和5.5個百分點。

　　我們認為，3月CPI仍面臨上行壓力。盡管隨著天氣轉好，部分種類食品的價格趨于回落，不過，食品價格整體上較2月份保持平穩的可能性最大，結合去年基期因素，同比漲幅仍會有所擴大。此外，國際原油和基本金屬價格都處于上漲過程中，我國的輸入型通脹壓力驟增，受其影響，非食品類價格將保持上行的勢頭。料3月CPI 會再度上行，突破5%的可能極大。

　　經濟增長方面，近期公布的2月份匯豐PMI預覽指數創出近7個月的低點，說明連續緊縮的貨幣政策和嚴厲的房地產調控政策的累積效應開始逐漸顯現，中國制造業景氣開始有所下降。由于去年1-2月份基數較小，預計2011年1-2月工業增加值將繼續上升至14.5%，不過3月份將回落至12.1%左右。因為2月份工作日較少，并且有部分產品提前在1月份出口，因此2月份出口環比增速將會有較大幅度下降，預計2月份出口同比增速約26.1%，3月份下滑至25.1%。

　　貨幣投放方面，我們預計，M1同比增速2月將有所反彈，3月會出現回落，M2同比增速則緩慢下降。2010年2月份中旬為春節，M1減少了5300億元，預計2011年2月份M1增速將出現較大反彈。按季調后環比折年率測算3月份M1增速將回落至15%。預計新增貸款2月份約6000億元-7000億元，3月份下降至5000億元-6000億元，2、3月份新增外匯占款在3500億元左右，對應的2、3月份M2增速將進一步回落至17.1%和16.4%。