CPI或將再度上行 經(jīng)濟增速放緩

　　專家指出，這一貨幣政策工具將有助于推動實現(xiàn)銀行業(yè)加快轉型、回收流動性和降低風險等多個目標。 　　專家指出，這一貨幣政策工具將有助于推動實現(xiàn)銀行業(yè)加快轉型、回收流動性和降低風險等多個目標

　　“實施差別準備金動態(tài)調整”的說法甫一出臺就引起了各方的關注，其進展更是令人矚目。數(shù)據(jù)是最重要的線索：1月新增人民幣貸款同比少增3500多億元，M2同比增17.2%(2010年12月為19.7%)創(chuàng)下2008年11月以來的單月增速新低。這個調控效果來自哪里?

　　央行相關人士近日道出了其中的秘密：央行已開始在貨幣信貸調控中運用差別準備金動態(tài)調整工具，對40多家資本充足率較低、信貸增長過快、順周期風險隱患增大的地方金融機構實施了差別準備金要求。另有消息稱，這一政策目前已由此前的全國性金融機構擴展到地方法人銀行，且未來將常規(guī)化使用。

　　適用范圍擴展至地方法人銀行

　　實施差別準備金動態(tài)調整頻繁見諸報端是在中央經(jīng)濟工作會議之后。在去年年底，央行副行長胡曉煉在落實中央經(jīng)濟工作會議精神內部會議上的講話稱，下一階段將運用差別準備金動態(tài)調整，配合利率、存款準備金率、公開市場業(yè)務等常規(guī)性貨幣政策工具，以期“更有針對性地回收流動性”。

　　“這一措施基于銀行信貸增長偏離國民經(jīng)濟所需適度水平的程度，同時考慮各金融機構的系統(tǒng)重要性程度和穩(wěn)健性狀況，重在引導并激勵金融機構自我保持穩(wěn)健和調整信貸投放，是一種正向激勵、有彈性的機制，有助提高調控的針對性和有效性，加強流動性管理，促進信貸平穩(wěn)適度增長，提升金融機構風險防范能力。”央行日前發(fā)布的《2010年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》對差別準備金動態(tài)調整做出了權威解釋。

　　現(xiàn)在央行已經(jīng)對40多家資本充足率較低、信貸增長過快、順周期風險隱患增大的地方金融機構實施了差別準備金要求。

　　另據(jù)某地方商業(yè)銀行高管透露，央行實施的動態(tài)調整差別存款準備金率，目前已由此前的全國性金融機構擴展到地方法人銀行，其原因就是差別存款準備金率動態(tài)調整的實施效果受到了決策層的認可。現(xiàn)有20余家農村信用社被列入其中。該人士稱，央行各地的分支機構負責決定當?shù)氐姆ㄈ算y行的差別準備金率，這可以保證政策的貫徹實施。

　　自去年以來，央行已經(jīng)8次上調了金融機構的存款準備金率，目前大型金融機構存款準備金率已經(jīng)達到了19.5%的高位，繼續(xù)普調的空間已經(jīng)有限。而差別準備金動態(tài)調整是在既有的差別準備金制度中引入宏觀審慎要求并加以規(guī)范化、透明化，主要是基于社會融資總量、銀行信貸投放與社會經(jīng)濟主要發(fā)展目標的偏離程度及具體金融機構對整個偏離的影響，并考慮了金融機構的系統(tǒng)重要性、穩(wěn)健狀況及執(zhí)行國家信貸政策情況等。

　　一家四大國有商業(yè)銀行的人士稱，差別準備金動態(tài)調整是根據(jù)經(jīng)濟金融形勢的發(fā)展變化，央行將其貨幣政策工具箱中，過去可能被當作選擇性政策工具或者說補充性政策工具拿了出來，并引入了新的思想，進一步豐富了宏觀調控手段和工具。

　　在權重調整后，1月份CPI公布值為4.9%，根據(jù)公布的分類數(shù)據(jù)和歷史數(shù)據(jù)對比來分析，低于之前5.2%平均預期值的原因，主要在于食品類同比增速僅有10.3%，而非權重調整本身的影響。食品類價格仍然對CPI有較大貢獻。

　　進入2月份，各類食品價格走穩(wěn)，農產品批發(fā)價格總指數(shù)拐頭向下，而商務部公布的各類食品周環(huán)比除肉類維持較高漲幅外，其他種類漲勢均趨穩(wěn)有降，而之前漲勢兇猛的蔬菜類價格更是連續(xù)兩周環(huán)比為負，2月份食品類價格整體的增幅料有限。而考慮到去年2月食品類價格3.3%月環(huán)比增幅，預計本月食品類同比增幅較1月會再降低至9%左右。{page_break}

　　非食品類價格則承受較大的上行壓力。國家發(fā)展和改革委員會在2月20日零時起調高汽油、柴油價格，與去年同期相比漲幅分別為13.8%和15.25%，比1月份分別增加了4.9和5.5個百分點。

　　我們認為，3月CPI仍面臨上行壓力。盡管隨著天氣轉好，部分種類食品的價格趨于回落，不過，食品價格整體上較2月份保持平穩(wěn)的可能性最大，結合去年基期因素，同比漲幅仍會有所擴大。此外，國際原油和基本金屬價格都處于上漲過程中，我國的輸入型通脹壓力驟增，受其影響，非食品類價格將保持上行的勢頭。料3月CPI 會再度上行，突破5%的可能極大。

　　經(jīng)濟增長方面，近期公布的2月份匯豐PMI預覽指數(shù)創(chuàng)出近7個月的低點，說明連續(xù)緊縮的貨幣政策和嚴厲的房地產調控政策的累積效應開始逐漸顯現(xiàn)，中國制造業(yè)景氣開始有所下降。由于去年1-2月份基數(shù)較小，預計2011年1-2月工業(yè)增加值將繼續(xù)上升至14.5%，不過3月份將回落至12.1%左右。因為2月份工作日較少，并且有部分產品提前在1月份出口，因此2月份出口環(huán)比增速將會有較大幅度下降，預計2月份出口同比增速約26.1%，3月份下滑至25.1%。

　　貨幣投放方面，我們預計，M1同比增速2月將有所反彈，3月會出現(xiàn)回落，M2同比增速則緩慢下降。2010年2月份中旬為春節(jié)，M1減少了5300億元，預計2011年2月份M1增速將出現(xiàn)較大反彈。按季調后環(huán)比折年率測算3月份M1增速將回落至15%。預計新增貸款2月份約6000億元-7000億元，3月份下降至5000億元-6000億元，2、3月份新增外匯占款在3500億元左右，對應的2、3月份M2增速將進一步回落至17.1%和16.4%。