上市公司庫存創歷史新高 企業去庫存風險漸顯

　　國內工業品市場正在經歷深刻變化。熱銷局面不再，取而代之的是“賣不動”。記者從家電、紡織服裝等行業了解到，隨著需求下滑，大宗商品價格回落，企業庫存飆升，制造企業兩頭受難。

　　上市公司庫存創歷史新高

　　一家國產品牌彩電企業的高管告訴記者，“五一”假日期間上海市場彩電銷售沒有超預期，一季度銷量負增長，4月繼續負增長，庫存壓力加劇。

　　記者了解到，一家服裝龍頭企業2011年一季度存貨規模由2010年底的25.4億元上升至31.6億元，存貨規模與2010年一季度末相比增長了4倍。公司解釋稱主要是由于季節因素及提前備貨所致，但市場分析人士認為，個中也有銷售放慢的原因。

　　家電、服裝行業庫存高企只是全國企業的一個縮影。從全國數據來看，3月末，全國工業企業產成品庫存23671億元，同比上升23.2%；增幅比上月末提高1.1個百分點。其中，東、中、西部地區分別上升22.3%、23.6%和26.2%，增幅比上月末提高0.4、1.8和3.1個百分點。

　　庫存積壓現象在4月并未好轉。4月中國制造業采購經理指數(PMI)顯示，當月原材料庫存指數達52%，僅次于2010年1月的高位。

　　截至3月底，滬深兩市上市公司賬面存貨金額已經高達3.53萬億元，超過2008年金融危機前的水平，并創出歷史新高。回顧整個A股上市公司2010年的情況，不難發現房地產企業和資源類加工企業是存貨上升最為明顯的典型代表，年末存貨增加額在百億元以上的有12家上市公司都屬這兩類企業。

　　制造企業兩頭難

　　“實際上，上市公司積累庫存從2009年下半年就已經開始了，一直到2010年下半年才顯得尤為突出。”瑞銀證券首席策略師陳李說，從通脹到存貨、到企業盈利有一個正循環。企業在通脹預期的推動下，增加庫存將使其對原材料、中間品的采購反映到上游企業的訂單上，相應企業的盈利就會比較好，經營增速強勁。而企業盈利較好，經營增速強勁，又將導致通貨膨脹持續。

　　然而，目前企業經營卻面臨著兩頭受難的局面，一端是為抗通脹而加大原料采購，另一端卻是需求疲軟。不少企業為了去庫存更是采取打折、促銷、直降等多種手段以回籠資金。

　　據國家棉花市場監測系統發布的報告，截至4月11日，紡織企業紗銷售率為84%，環比降低8.8個百分點，為2008年9月以來最低水平；而庫存天數為26.5天，環比增加13.1天，為2009年3月以來最高水平。

　　4月中國制造業采購經理指數(PMI)顯示，同上月相比，原材料庫存指數、供應商配送時間指數略有上升；相應的，反映需求的新訂單指數、新出口訂單指數回落幅度超過1個百分點。

　　中國物流與采購聯合會報告稱，當前企業出現“一多兩升”的現象，即企業間賬目結算過程中拖欠現象增多，應收賬款增加；由于需方不能及時付款，供方不及時發貨，出現產成品庫存和積壓訂單雙雙上升。這兩個方面的壓力，使得目前企業外部環境收緊，一些中小企業發展困難增加，生產經營活動下滑。

　　深交所3日發布的《深交所多層次資本市場上市公司2010年年度業績及2011年一季度業績情況簡析》則顯示，2010深交所上市公司總體業績增長的同時，各板塊上市公司經營活動產生現金流凈額與上年同期相比呈現不同程度的下降。其中主板公司同比下降63.49%；剔除寧波銀行[12.49 0.56% 股吧]后，中小板平均經營性現金流凈額同比下降43.3%；創業板公司平均經營性現金流凈額下降41.4%。存貨規模的增長對資金占用較大，無疑將拖累公司的經營性現金流，不少企業的盈利預期已被下調。

　　去庫存風險加大

　　2008年上市公司的高庫存導致的嚴重后果依然讓人記憶猶新。即使在2008年中期，上市公司還維持較好的盈利，但到9月全球金融危機爆發后，企業先前囤積的存貨出現大面積滯銷，收入萎縮，企業計提減值準備，最終導致2008年眾多上市公司出現巨額虧損。

　　國泰君安宏觀研究團隊認為，目前PMI原材料庫存和產成品庫存都在高位，如果未來需求下滑、產成品庫存繼續堆積，而原材料庫存由于下游需求的影響或大宗商品價格下跌而開始下降，那么經濟就會面臨去庫存風險。

　　中信建投[0.00 0.00%]宏觀分析師周金濤則認為，與以往庫存周期不同的是，本輪庫存周期始終是在資金約束下進行的。在資金成本的約束下，主動補庫存和產能擴張的沖動被抑制，事實上補庫存的速度和力度都要弱于正常的庫存周期，所以，本次庫存周期的上沖加速度是相對和緩的。

　　“雖然現在不會像2008年那么嚴重，但確有擔憂”。陳李認為，通貨膨脹持續必然引發緊縮政策，緊縮政策可能會在某一個時點打破正循環。如此一來，企業就要減庫存，產品價格將下跌，企業盈利將下降，從而進入負循環。

　　不過，也有不少分析人士認為，在訂單大幅下降的情況下，接下來去庫存周期可能展開，未來在產品需求和價格水平之間尋求新的平衡點，市場擔憂的去庫存造成經濟較大波動并不會發生。