中國加息意在通脹

　　中國本來就偏緊的流動性現在更緊了一點。5月底，高盛(Goldman Sachs)金融狀況指數(Financial Conditions Index)——對銀行間同業拆放利率、A級企業債券收益率、股票價格的綜合衡量——趨近2008年8月的水平，這與堅定的收緊政策吻合。自那以來，短期銀行間同業利率飆升，高于期限更長的合約，同時人民幣貸款增長大幅趨緩，5月份同比下降近五分之一。就在全國上下似乎在呼喚流動性的時候，中國央行周三宣布將一年期利率上調25個基點，從周四起執行。

　　與以往一樣，問題在于通脹。盡管中國總理溫家寶最近在本報發表的文章中保證，國內政策已經“奏效”，而且“今年價格上漲將得到有力的控制”，但定于數日之后發布的6月份消費價格指數(CPI)，預計將明顯高于5月份的數據。出版商財新(Caixin)最近對銀行家和經紀人的調查顯示，6月份通脹將達到6.3%，高于5月份的5.5%。

　　這導致全球其它市場出現意料之中的“退出風險”痙攣。投資者對于任何看似提高中國硬著陸幾率的動態都感到震驚。

　　但正如瑞銀(UBS)所指出的，中國不像其它地方，在這里，收益率曲線反轉未必預示著前景黯淡。就期限較長的債券而言，收益率說明不了多大問題，因為企業和家庭傾向于以高得多的利率通過銀行貸款(而非債券)融資。就期限較短的債券而言，利率全面躍升，在更大程度上受到銀行體系內資金量(這是存款準備金率的一個函數)——而非基準價格——的影響。不過，明顯的政策窘境顯示出，中國與其它國家一樣，正經歷著相同的問題。提供貨幣政策刺激是容易的一環;撤出這些刺激則要棘手得多。