中國(guó)加息意在通脹

　　中國(guó)本來(lái)就偏緊的流動(dòng)性現(xiàn)在更緊了一點(diǎn)。5月底，高盛(Goldman Sachs)金融狀況指數(shù)(Financial Conditions Index)——對(duì)銀行間同業(yè)拆放利率、A級(jí)企業(yè)債券收益率、股票價(jià)格的綜合衡量——趨近2008年8月的水平，這與堅(jiān)定的收緊政策吻合。自那以來(lái)，短期銀行間同業(yè)利率飆升，高于期限更長(zhǎng)的合約，同時(shí)人民幣貸款增長(zhǎng)大幅趨緩，5月份同比下降近五分之一。就在全國(guó)上下似乎在呼喚流動(dòng)性的時(shí)候，中國(guó)央行周三宣布將一年期利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，從周四起執(zhí)行。

　　與以往一樣，問(wèn)題在于通脹。盡管中國(guó)總理溫家寶最近在本報(bào)發(fā)表的文章中保證，國(guó)內(nèi)政策已經(jīng)“奏效”，而且“今年價(jià)格上漲將得到有力的控制”，但定于數(shù)日之后發(fā)布的6月份消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)，預(yù)計(jì)將明顯高于5月份的數(shù)據(jù)。出版商財(cái)新(Caixin)最近對(duì)銀行家和經(jīng)紀(jì)人的調(diào)查顯示，6月份通脹將達(dá)到6.3%，高于5月份的5.5%。

　　這導(dǎo)致全球其它市場(chǎng)出現(xiàn)意料之中的“退出風(fēng)險(xiǎn)”痙攣。投資者對(duì)于任何看似提高中國(guó)硬著陸幾率的動(dòng)態(tài)都感到震驚。

　　但正如瑞銀(UBS)所指出的，中國(guó)不像其它地方，在這里，收益率曲線反轉(zhuǎn)未必預(yù)示著前景黯淡。就期限較長(zhǎng)的債券而言，收益率說(shuō)明不了多大問(wèn)題，因?yàn)槠髽I(yè)和家庭傾向于以高得多的利率通過(guò)銀行貸款(而非債券)融資。就期限較短的債券而言，利率全面躍升，在更大程度上受到銀行體系內(nèi)資金量(這是存款準(zhǔn)備金率的一個(gè)函數(shù))——而非基準(zhǔn)價(jià)格——的影響。不過(guò)，明顯的政策窘境顯示出，中國(guó)與其它國(guó)家一樣，正經(jīng)歷著相同的問(wèn)題。提供貨幣政策刺激是容易的一環(huán);撤出這些刺激則要棘手得多。