三利好因素將支撐A股紅到春節(jié)前后

　　多數(shù)分析師在接受記者采訪時表示，此輪反彈可以維持到春節(jié)前后，滬指可以到達(dá)2400點(diǎn)左右。還有更為樂觀的研究員認(rèn)為，大盤可以反彈至2600點(diǎn)附近，更有觀點(diǎn)稱，2012年A股可以重演2009年的大牛市行情。

　　看好后市 或重演三年前否極泰來行情

　　在前不久舉行的全國金融工作會議上，國務(wù)院總理溫家寶就金融改革發(fā)展發(fā)表重要講話表示，“要深化新股發(fā)行制度市場化改革，抓緊完善發(fā)行、退市和分紅制度等，提振股市信心，明確未來股市的發(fā)展方向。”

　　一位券商研究員對記者表示，“在市場再次創(chuàng)出新低時，溫總理的表態(tài)給資本市場注入了一劑非常有力的強(qiáng)心針，這對A股市場而言，無疑是一個重磅利好。”該研究員指出，這是溫總理首次明確表示要提振股市信心，所以，資本市場肯定會受到巨大的鼓舞。

　　中國證監(jiān)會基金部主任王林日前透露說，將推動出臺針對機(jī)構(gòu)投資者的稅收減免、遞延等優(yōu)惠政策，鼓勵長期投資;并將適當(dāng)加快審批合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)步伐。

　　王林表示，著力優(yōu)化機(jī)構(gòu)投資者外部環(huán)境，研究符合機(jī)構(gòu)投資者需求的產(chǎn)品和交易方式，對機(jī)構(gòu)投資者在市場準(zhǔn)入、業(yè)務(wù)模式、費(fèi)率體系、評價激勵等方面，采取更加靈活的制度安排。

　　此外，王林還稱，證監(jiān)會積極鼓勵社保基金、企業(yè)年金、保險公司等機(jī)構(gòu)投資者增加對資本市場投資比重，積極推動全國基本養(yǎng)老保險基金、住房公積金等長期資金入市。積極鼓勵慈善基金(微博)、文化基金、教育基金等投資風(fēng)險較低的基金產(chǎn)品。

　　多位接受記者采訪的投資者認(rèn)為，市場昨日下跌主要是一些短線獲利盤出逃所致，并不會妨礙大盤繼續(xù)反彈。預(yù)計此輪反彈至少能持續(xù)到春節(jié)前后，第一波的反彈高度應(yīng)該可以達(dá)到2350點(diǎn)左右，但也要警惕宏觀經(jīng)濟(jì)面以及海外市場的負(fù)面情況。

　　估值見底、中國石化(600028)等一大批上市公司大股東增持、保險資金進(jìn)場……這一系列現(xiàn)象都似曾相識。與2008年年底相比，當(dāng)前還缺少一些支撐股市大幅向上的實(shí)質(zhì)性政策。

　　在2008年金融危機(jī)時期，財經(jīng)部決定對證券交易印花稅政策進(jìn)行調(diào)整，由雙邊征收改為單邊征收。之后，中央政府還出臺了一系列經(jīng)濟(jì)刺激方案，包括4萬億元的投資計劃、八大行業(yè)的扶持政策以及擴(kuò)大內(nèi)需10項措施等。

　　在多重救市方案的出臺下，A股從2008年10月末觸底反彈，并出現(xiàn)了長達(dá)一年之久的單邊大牛市行情。研究員認(rèn)為，僅僅靠政府“用嘴”救市還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。在缺少具體政策扶持的大環(huán)境之下，A股市場很難有反轉(zhuǎn)行情出現(xiàn)。所以，目前來看，短期反彈還有望持續(xù)一段時間，但不會出現(xiàn)2009年時的大好行情。

　　民生證券分析師張琢的看法則十分樂觀，他認(rèn)為市場中期不改向上行情，2012年股市有望復(fù)制2009年的故事。

　　為何樂觀?張琢指出，2012年中國資本市場在悲觀中起步，與2008年類似，也是年底前后投資者對資本市場預(yù)期悲觀、對經(jīng)濟(jì)向下“深不見底”的過度憂慮，也同樣是上市公司業(yè)績一季度迅速觸底、貨幣政策的超預(yù)期寬松……

　　“2012年一季度GDP增速和上市公司業(yè)績增速將再創(chuàng)新低，然后呈逐季上升趨勢，貨幣政策放松速度將超出市場預(yù)期。這一切，讓2012年的資本市場有望重復(fù)2009年的故事。”張琢表示。

　　樂觀依據(jù) 估值：滬指市凈率處歷史底部

　　雖然此次反彈前上證綜指低點(diǎn)2132.63點(diǎn)顯著高于2008年時的低點(diǎn)1664.93點(diǎn)，但由于3年多來企業(yè)盈利帶來的每股收益增加，使當(dāng)前A股上市公司的估值水平已然處于歷史最低位。

　　民生證券分析師張琢指出，2008年上證A股指數(shù)成份的估值最低為12.4倍，上證綜合指數(shù)成份股最低下探到12.3倍，中小板綜指成份股最低估值15.18倍。而在去年11月份以來的下跌中，三大指數(shù)估值的最低位分別僅有10.56倍、10.54倍和24.3倍。除中小板外，上證A股和上證綜指的成份股估值均創(chuàng)下了歷史最低水平。

　　以1月6日收盤價格計算，上證綜指的靜態(tài)市凈率只有1.7倍，滬深300靜態(tài)市凈率也只有1.7倍，估值處于歷史底部。

　　中投證券研究員丁儉表示，“若將MSCI全球指數(shù)的市盈率作為一個衡量全球資本市場平均估值水平的基準(zhǔn)，上證綜指的市盈率在2011年末已經(jīng)跌破了這一基準(zhǔn)，為近五年多以來首次。上證綜指目前的市盈率僅為10.6倍，相對MSCI全球指數(shù)市盈率的折價幅度約為10%。”

　　“從2012年行業(yè)動態(tài)市盈率來看，動態(tài)市盈率較低的行業(yè)包括銀行、工程機(jī)械、建材、航空、建筑與工程等板塊;若從2012年P(guān)EG指標(biāo)看，PEG較低的行業(yè)是銀行、工程機(jī)械、房地產(chǎn)、建筑與工程、鋼鐵、保險等。”

　　銀河證券首席策略分析師孫建波則提醒大家：“在估值優(yōu)勢的前提下，需要進(jìn)一步關(guān)注業(yè)績增長的重要性。”

　　“根據(jù)2011年1至12月份的分行業(yè)分析師盈利預(yù)測的變化來看，目前對于年報業(yè)績?nèi)杂休^好預(yù)期的包括食品飲料、紡織服裝、金融服務(wù)和有色金屬。但反觀這四個行業(yè)的估值情況，可以發(fā)現(xiàn)僅金融服務(wù)的估值已接近歷史小概率區(qū)域。對比之下，其他三個行業(yè)的估值雖都低于歷史均值，但仍高于多數(shù)其他行業(yè)。從估值和年報業(yè)績預(yù)期交叉比對的視角看，金融服務(wù)板塊值得高度關(guān)注。

　　孫建波強(qiáng)調(diào)，從近期中小市值板塊的表現(xiàn)，我國成長性股票估值水平過分高估的現(xiàn)象非常嚴(yán)重，而業(yè)績的實(shí)際成長性究竟有多好是值得懷疑的。我們認(rèn)為，未來中小市值股票將出現(xiàn)非常顯著的估值分化現(xiàn)象，多數(shù)所謂成長股的估值中樞將面臨顯著下降的可能。在這樣的大背景下，配置中小市值股票時需要更加重視對于其業(yè)績實(shí)際成長性的基本面研究。{page_break}

　　增持：上市公司大股東齊出手

　　根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2008年9月1日至2009年8月末，共有259家上市公司進(jìn)行了增持，增持A股數(shù)量共計達(dá)到16.0574億股，平均每月增持?jǐn)?shù)量為1.3381億股。而去年11月份以來，共有164家上市公司大股東對自家公司的股票進(jìn)行了增持，增持?jǐn)?shù)量合計為6.6019億股，月均增持?jǐn)?shù)量高達(dá)2.6408億股。

　　從增持力度和頻率來看，此次上市公司大股東支持自家公司股票的力度超出了金融危機(jī)時期。也就是說，上市公司大股東認(rèn)為目前股價的吸引力高于金融危機(jī)時期。

　　湘財證券分析師徐廣福指出，“匯金在2011年10月10日展開對四大行的回購，引發(fā)一段200點(diǎn)的行情。此次在高層提振市場信心、促進(jìn)一二級市場協(xié)調(diào)的背景下，引發(fā)3家"中字頭"公司宣布增持。根據(jù)歷史可類比情況分析，上證綜指在2200點(diǎn)以下進(jìn)入長期投資區(qū)域。”

　　民生證券分析師張琢分析稱，“產(chǎn)業(yè)資本或者大股東增持往往是市場關(guān)注并判斷股市底部的重要指標(biāo)，我們通過對A股和國外歷次下跌過程中產(chǎn)業(yè)資本增持現(xiàn)象的研究發(fā)現(xiàn)，股市在底部附近時，產(chǎn)業(yè)資本增持現(xiàn)象較為明顯。”

　　回顧過往的市場，產(chǎn)業(yè)資本或者重要股東的二級市場增持對股市探底的指標(biāo)作用較為明顯，但時間點(diǎn)稍有偏差。

　　2005年上證綜合指數(shù)在6月份創(chuàng)造全年最低點(diǎn)、股市在底部徘徊兩個月后，8月份重要股東增持潮姍姍來遲，并在9、10月份得以延續(xù)。由于重要股東的二級市場增持有一個過程，而我們的統(tǒng)計時間選擇的是增持變動的截止時間，所以實(shí)際開始時間要更早一點(diǎn)，誤差大概在10天左右。但即使這樣，2005年重要股東增持潮仍要晚于股市底部出現(xiàn)之時，當(dāng)年7月下旬A股即開始了大幅反彈行情。

　　2008年亦是如此。上市公司的重要股東在8、9月份就開始此起彼伏地增持自家公司的股票，但A股市場真正見底之時是在2008年10月底，到了2009年初，A股才開始掀起一輪大級別的反轉(zhuǎn)行情。

　　業(yè)內(nèi)普遍觀點(diǎn)表示，產(chǎn)業(yè)資本處于企業(yè)經(jīng)營第一線，對行業(yè)、企業(yè)運(yùn)行狀況比較清楚，因此對股價的判斷力可能高于市場平均水平。大股東對上市公司情況最為了解，他們出手增持股份，意味著對公司當(dāng)前投資價值的認(rèn)可。尤其是一些央企上市公司，它們的大股東一般不會輕易買入自家股票，總是要到逼不得已的時候才會出手。

　　中金黃金(600489)、中國石化、中國聯(lián)通(600050)、中國神華(601088)幾大央企近日紛紛發(fā)布公告，稱各自的控股股東已經(jīng)增持了公司的股票，并宣布了后續(xù)增持計劃。

　　“通常情況之下，國家隊聯(lián)手護(hù)盤的場面很少出現(xiàn)，除了2008年那次以外。這是資本市場中第二次出現(xiàn)央企上市公司大股東大規(guī)模集體增持的現(xiàn)象。”有機(jī)構(gòu)人士在接受商報記者采訪時表示，央企的增持潮不僅能夠增強(qiáng)市場信心、拉攏市場人氣，也意味著權(quán)重股將迎來一輪上攻行情。歷史上也有類似的經(jīng)驗(yàn)。

　　張琢表示，大股東增持顯示股市底部基本形成。“2011年12月份以來，伴隨著股市大幅走低，重要大股東和高管在二級市場增持跡象明顯加速，去年12月份增持市值較11月份增加3倍，達(dá)50億元。”

　　在張琢看來，上市公司重要股東增持的加速意味著從公司內(nèi)部角度看當(dāng)前股票價格已經(jīng)明顯低于實(shí)際價值，低估值下股市的吸引力逐步增強(qiáng)。同時，大股東入市也意味著A股底部逐步形成。預(yù)計市場今年一季度的反彈行情將明顯好于去年四季度。(去年12月上市公司大股東增持情況可參考圖表2)

　　資金：年底信貸投放遠(yuǎn)超預(yù)期

　　除了上述幾方面因素以外，光大證券分析師劉名斌認(rèn)為，反彈是否可持續(xù)，取決于幾個方面的因素：第一，未來一段時間，經(jīng)濟(jì)是否會超預(yù)期下行?第二，未來一段時間，流動性是否配合?

　　劉名斌指出，“經(jīng)過一個季度的傳導(dǎo)，政策托底的力量正逐漸顯現(xiàn)出來。我們可以從PMI和領(lǐng)先指標(biāo)中找到印證，超預(yù)期下行是小概率事件。至于外部，我們暫時不必?fù)?dān)心歐債危機(jī)崩盤引發(fā)的極端風(fēng)險。”

　　“鑒于一以貫之的邏輯框架，以及近期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，我們?nèi)匀粓猿种暗挠^點(diǎn)不變，即相信在今年一季度就有望看見經(jīng)濟(jì)環(huán)比增長加速到來。”劉名斌預(yù)測。

　　平安證券首席策略研究員王韌也表示，經(jīng)濟(jì)預(yù)期見底是基礎(chǔ)，流動性改善是催化劑，由此看好A股一季度的反彈。“反彈時間窗口將在春節(jié)前后，行情性質(zhì)為弱復(fù)蘇反彈。”

　　王韌認(rèn)為，市場反彈的時間窗口逐漸開啟。“前期調(diào)整已充分反映歐債危機(jī)惡化、業(yè)績下降風(fēng)險、節(jié)前資金緊張等悲觀預(yù)期，而相對忽視了美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和節(jié)后流動性拐點(diǎn)兩大樂觀信號。預(yù)期的錯配正在為市場完成“先下”到“后上”的切換提供潛在功能。”

　　“春節(jié)前后市場將大概率出現(xiàn)幾個正面信號并提供市場反彈的動力。”王韌指出，宏觀層面，M1增速回升和信貸投放加速有望形成共振;微觀層面，企業(yè)庫存壓力見頂和現(xiàn)金流狀況改善將穩(wěn)定業(yè)績預(yù)期。

　　劉名斌指出，“事實(shí)上，既有以銀行間市場為代表的銀行體系內(nèi)部流動性，也有銀行與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間以貸款價格為代表的企業(yè)部門流動性。前者觀測指標(biāo)為拆借或者回購利率，后者觀測指標(biāo)為加權(quán)貸款利率或者票據(jù)貼現(xiàn)利率。后者與股市關(guān)系或許更為直接而且密切。”

　　再細(xì)化來看，整個企業(yè)部門流動性如果再做切分的話，可以分為以國有為主的大中型企業(yè)以及以民營為主的中小企業(yè)。2010年年初，國資委EVA考核方式出臺后，國企資金流入股市的熱情大幅下降。因此，在目前的條件下，表征中小企業(yè)流動性狀況的票據(jù)貼現(xiàn)利率成為關(guān)鍵性指標(biāo)。

　　劉名斌表示，“回顧過去兩年的熊市，我們發(fā)現(xiàn)，在每次市場持續(xù)反彈的背后，都能看到票據(jù)貼現(xiàn)利率持續(xù)下行這一情況。”

　　他指出，A股市場是一個流通規(guī)模近20萬億元的龐然大物，熊市里反彈隨處可見，上漲和下跌的關(guān)系好比“有”和“無”，相克也相生。跌多了，隨時可能出現(xiàn)內(nèi)生性反彈。但是，反彈從出現(xiàn)到可持續(xù)的演變，意味著需要從存量資金推動轉(zhuǎn)變?yōu)樵隽抠Y金推動，因此需要資金流入支持。

　　民生證券分析師張琢則指出：“去年12月份新增貸款6405億元，全年7.47萬億元，遠(yuǎn)超市場預(yù)期，主要原因在于財政力度的加大。我們預(yù)計去年12月份最后3天全國新增貸款投放超過千億元，資金投放力度強(qiáng)于11月份。信貸和貨幣遠(yuǎn)超預(yù)期提振了市場信心。”

　　“雖然2012年貨幣政策不改穩(wěn)健基調(diào)，但是從一緊到底到相機(jī)抉擇的轉(zhuǎn)變，體現(xiàn)出漸向溫和的轉(zhuǎn)變。”張琢稱，公開市場操作方面，通過停發(fā)央票和適時開展逆回購靈活應(yīng)對市場流動性緊張狀態(tài)，體現(xiàn)當(dāng)前階段央行對流動性的態(tài)度以“寬”為主;窗口指導(dǎo)方面，一季度信貸規(guī)模較上年略增。央行通過對宏觀經(jīng)濟(jì)參數(shù)和商業(yè)銀行自由參數(shù)的調(diào)整，總體上體現(xiàn)出有松有緊：宏觀經(jīng)濟(jì)參數(shù)調(diào)整有升有降，總體趨于溫和;銀行自身參數(shù)調(diào)整強(qiáng)調(diào)資本充足率監(jiān)管。

　　分析延伸 反彈還需關(guān)注融資和政策支持力度

　　另一方面，分析師認(rèn)為市場能否接受上市公司融資也是影響此輪反彈的一個關(guān)鍵因素。據(jù)光大證券預(yù)測，2012年第一季度A股市場融資規(guī)模大概不超過1291億元。對比過去，這一規(guī)模是2009年第三季度以來的最低水平，相比2011年四個季度的融資規(guī)模也明顯低一些。

　　有研究員在接受記者采訪時表示，“融資、再融資也是影響資本市場表現(xiàn)一個很重要的因素。如果一級市場新股發(fā)行上市節(jié)奏不減慢，或者又有巨無霸新股發(fā)行上市，這樣肯定會抽掉一部分二級市場的資金，對A股市場的反彈就會有所制約。二級市場的再融資也是如此。如果一級市場、二級市場都放緩融資腳步，那大盤就會慢慢地好起來。”

　　此外，王韌認(rèn)為，政策“大開大闔”概率較低，微調(diào)何時加速、微調(diào)重點(diǎn)領(lǐng)域落在何處，將決定市場節(jié)奏和配置方向。“中央經(jīng)濟(jì)工作會議定調(diào)穩(wěn)健貨幣政策和積極財政政策后，政策出現(xiàn)2008年式"大開大闔"的可能性基本排除。政策分析的落腳點(diǎn)在于兩個方面：一是政策微調(diào)的節(jié)奏;二是政策微調(diào)的方向。也就是說，政策微調(diào)何時加速、政策在哪些領(lǐng)域重點(diǎn)微調(diào)，將是決定市場運(yùn)行節(jié)奏和市場配置方向的關(guān)鍵要素。”王韌分析道。

　　海通證券荀玉根則拋開基本面進(jìn)行分析分析。他認(rèn)為，“我們要"以市場看市場"。追溯歷史，2001年來共三波熊市(含本次)，5%以上的反彈共有31次，平均漲幅15.4%，平均歷時19.6個交易日。”

　　荀玉根指出，1月6日開始的此輪反彈，累計漲幅7.3%，才3個交易日。從催化劑來看，目前有點(diǎn)像2011年10月，結(jié)合熊市反彈歷史，10%的幅度似乎不過分，這樣的話，上證綜指到達(dá)2345點(diǎn)，還有60點(diǎn)即2.6%的漲幅，加倉意義不大。

　　“問題是，如果有15%以上的漲幅，即上證綜指將到達(dá)2450點(diǎn)以上，這樣，還有165點(diǎn)即7.3%以上的漲幅，在這種預(yù)測情況下，加倉很重要。”荀玉根表示，回顧過去歷史，15%以上的反彈均需要相對較強(qiáng)的支撐，比如：直接針對股市的刺激政策、為保增長貨幣政策明顯放松和股市累計跌幅較大等。當(dāng)前流動性能否持續(xù)改善很重要，存款準(zhǔn)備金率下調(diào)、新增信貸按8萬億-8.5萬億元節(jié)奏投放等，都是重要跟蹤指標(biāo)。