上行遇阻 政策博弈加劇短線分歧

　　周一，滬深兩市小幅回落，成交重回2000億元較高水平。盤面觀察，受益政策的造紙印刷航天軍工消費等板塊均有所表現，但由于銀行保險鋼鐵煤炭石油等大盤權重股表現低迷，拖累指數震蕩走低。周一兩市合計成交2066億元，比上周五略有放大，重回2000億元以上的較高水平。后市看，滬指連續7周收出陽線后，短期內有震蕩整固的需求。但影響中期市場運行趨勢的主要因素并未改變，年初以來的反彈格局仍有望延續。

　　兩會期間震蕩概率大

　　首先，國內生產總值(GDP)目標的調整使得市場對于政策轉向預期趨于弱化。周一，溫家寶總理在政府工作報告中提出今年GDP增速目標為7.5%。這是8年來GDP增長目標首次低于8%，對于市場來說具有標志性意義，表明管理層對于“保增長”的重視程度將有所保留，2008年金融危機后大刀闊斧式的巨額投資以及寬松的貨幣政策不會重現。

　　另一方面，溫總理還表示要保持物價總水平基本穩定，繼續把控制食品價格過快上漲作為穩定物價的重點，將全年消費者物價指數(CPI)控制在4%。雖然市場普遍預期2月CPI數據由于食品價格回落將下降至3.5%左右，但由于大宗商品價格帶來輸入型通脹的壓力，全年CPI的控制目標仍然任重而道遠。這也就決定了管理層的宏觀政策只會在“穩增長”和“促轉型”并重的前提下進行適當微調，穩健的貨幣政策仍將持續。從周一盤面來看，GDP目標調整所帶來的預期下降在短期內對市場信心造成了一定影響。

　　其次，兩會重申加強房地產市場調控將使房地產市場復蘇繼續延后。近期多個地方政府的房地產政策出現試探性松動，上周末又有消息傳出，四大行松綁首套房貸款利率。雖然部分地方的樓市放松政策已被叫停，但多地樓市成交量的回升以及房地產板塊近期的強勢表現均表明，市場對于房地產行業的預期出現了顯著提升。而兩會中對于房地產調控的再次強調，表明中央層面對于房地產行業的態度沒有改變，樓市的全面回暖仍有不確定性，這在一定程度上也打擊了市場的人氣。

　　第三，從歷屆兩會的市場表現來看，兩會期間指數震蕩的概率較大。根據統計，從1998年以來的14屆會議中，有9年大盤指數在會議期間的漲跌幅位于±3%之間，占比64.29%;有11年指數漲跌幅位于±5%之間，占比78.57%。由于會議期間各類宏觀經濟政策產業政策等都將被提及，政策預期的強化或改變都將對市場情緒造成不同程度的影響，而多重影響的博弈加劇了市場多空雙方的分歧，指數表現為震蕩也在情理之中。

　　中期反彈格局延續

　　首先，國內資本市場制度創新激發市場人氣，大盤震蕩上行趨勢短期難以改變。靈敏的投資者已經嗅到了資本市場新一輪制度改革即將到來的信息，這將有可能使得我國資本市場面臨新一輪制度紅利。市場參與者對后市的預期明顯好轉，助推大盤出現了持續上漲。目前來看，支撐本輪上漲的因素沒有出現大的改變，市場中期反彈格局仍有望延續。

　　其次，從估值的角度來看，隨著指數持續上漲，目前A股估值已經有所提升。但從歷史的角度來看，以大盤藍籌為主的滬深300指數估值仍處于歷史低位，藍籌股的投資價值仍然較為顯著。

　　第三，外圍市場方面，美國經濟溫和復蘇，歐洲貨幣政策持續寬松，全球流動性預期上升，帶動外圍股市近期表現良好，并對A股產生正面影響。

　　整體來看，目前指數處于上升通道之中，市場人氣回暖，個股表現活躍。但短期內，多空雙方分歧加大，指數在前期成交密集區域附近有整理需求，獲利回吐和解套離場資金將對指數產生壓制。

　　從操作上來說，短期內我們建議多看少動，密切關注幾類投資主線。首先，經濟結構轉型是兩會的重要議題，相關受益板塊如節能環保造紙印刷消費等值得關注;其次，管理層加大投入著力扶持的行業值得關注，如航天軍工教育文化公用事業等;第三，涉及國有企業民生保障和資本市場制度變革的相關板塊如交通運輸券商保險等可進行適當關注。