七匹狼批發轉零售戰略開始顯露成效

　　福建七匹狼實業股份有限公司(002029)一季度營業收入同比增長26.2%至9.46億元，凈利潤同比增長37.7%至1.74億元，對應每股收益0.61元，高于預期。收入增長26.2%，基本符合預期。公司批發轉零售戰略開始顯露成效，在2011年終端數量增長12.8%的基礎上，一季度收入增長26.2%，內生增長速度約為12%，高于行業平均水平。營業收入較上年同期增長26.2%,主要原因是公司加大渠道及品牌建設,深化產品設計研發,供應鏈管理等方面均取得了良好的成績,促使公司銷售規模擴大,銷售業績相應增長。

　　毛利率大幅提升3.1個百分點。受益于產品提價、產品結構改變、售價較高的黑標產品銷售占比提升，毛利率大幅提升3.1個百分點至43.8%。

　　存貨周轉率同比有所下降。存貨周轉天數同比增加28天至102天，低于2011年全年的110天。存貨余額較2011年底下降近1億元，存貨水平較為健康。因為收入增長且銷售回款情況良好，經營性現金流大幅增長81%。

　　招商證券王薇、孫妤分析指出福建七匹狼實業股份有限公司一季度利潤表現整體超預期。一季度經營形勢復雜，但在新開店的推動下，總體銷售良好。今年1月份受到春節提前影響，加之2月份遇到冷春，使公司同店增長較為緩慢，不過在去年新開店的推動下，整體銷售總額仍保持了相對不錯的增長，而3月份在天氣逐漸恢復的情況下，中下旬銷售恢復較為明顯，保證了整體的經營效果。

　　產品結構升級推升毛利率水平，精細化管理效益持續發揮，費用控制得當。自去年公司提出利用高附加值黑標產品替換綠標產品以來，加盟商反饋良好，訂貨占比逐步提升，推動毛利率得到明顯提升，一季度同比增加3.12個百分點，達到43.76%歷史最高水平。同時，得益于公司近些年渠道扁平化改善，精細化管理能力持續增強，除財務費用因借貸利息增加，造成費用率提升0.48個百分點外，銷售費用率及管理費用率分別呈現下降趨勢，最終促使三項費用率同比減少0.45個百分點。毛利率提升與費用率下降使得利潤有超預期表現，而凈利潤增速慢于營業利潤增速主要是因母公司目前處于高新復評階段，所得稅率暫以25%計提所致。報表庫存規模下降，現金流回款順利。報表顯示，一季末庫存規模較年初減少15.18%，降至5.45億元;而貨款及票據良好的回收及結算，使經營性現金流同比增加81.08%，達到2.38億元。

　　全年業績增長確定，二季度銷售略有回暖兩次訂貨會基本鎖定全年業績增長：公司自產比例約20%，分別于3月和9月進行當年秋冬和次年春夏的訂貨會，兩次訂貨會金額占全年銷售額的80%。2012年的兩次訂貨會已經結束，訂貨額分別增長約30%、25%，主要是高價位的產品訂單量增加所致。

　　今年1～5月同店增速低于同期：分單月銷售情況看，一季度實現營業收入9.46億元，同比增長26.22%，同店增長約10%;4月份銷售回暖，同店增速回升到15%～20%，5月份受春季過渡時間短的影響，銷售情況差于4月份，預計1～5月同店增速約10%，低于2011年同期15%的同店增速。

　　2011年，公司銷售終端凈增451家至3,976家。2012年一季度新增門店不到100家，但由于2-3季度是開店旺季，全年新店鋪設有望維持在10%左右的穩健水平。

　　光大證券李婕分析指出，七匹狼2012年兩次訂貨已全部召開，春夏訂貨會金額增30%，其中提價15~20%;秋冬訂貨會加盟方面訂貨金額預計增25~30%，直營方面增30%左右，超出市場預期;兩次訂貨會鎖定業績增長安全邊際。作為A股第一家上市的品牌服飾企業及男裝行業的領軍企業，多年來公司經營穩健、沉淀豐富、風格保守，業績表現不斷超預期。

　　七匹狼要求企業的一切經營活動圍繞終端消費的訴求開展，提高客戶的進店率和購買率，2012年將繼續推進“批發”向“零售”戰略轉型，完善管理，強化服務，將管理及服務重心從代理商下沉到經銷商，保證管理優化下沉到每一終端。例如：2011年對代理商改進考核指標庫，將平效、店效、售罄率等終端零售指標加入代理商考核并直按與其訂貨折扣掛鉤;協助代理商及經銷商明確自身定位，扶持有潛力的代理商及經銷商。{page_break}

　　加強渠道與產品的契合度：公司按照不同渠道針對不同的產品體系，在核心區域銷售當季主流產品，而非核心區域開設工廠店銷售庫存商品，目前公司渠道按產品細分規劃已經成形，在廈門等地開設有8家工廠店。

　　加快直營體系建設：這是未來幾年公司渠道建設的重要目標。公司直營體系起步較晚，截止2011年有直營店530家，占總門店數量的比例僅為13.3%。2012年公司定增項目是于2.5年內新增1200家，其有新增旗艦店200家、專賣店1000家，有40家旗艦店和50家專賣店擬采取自購店面方式建設。這切合目前城市的多商圈發展、城市化進程推進渠道不斷下沉、服裝行業“強者恒強”的市場競爭格局、購物中心業態主流趨勢、銷售終端形象與消費者需求檔次提升等，通過提高直營比例，優化銷售終端布局和結構，有利于加強對終端的控制力和夯實渠道的穩定性。

　　線上渠道增勢良好，主要用于處理庫存：公司電子商務規模擴大迅速，其折扣一般是5～6折，目前僅涉足庫存商品的處理。2011年實現銷售收入約1.06億元，較同期增長了4倍之多，占營業收入的比重3.6%，預計2012年其收入占比超過5%。

　　預計未來外延擴張速度10%：截止2011年底，公司門店數量3976家，凈增451家(加盟店309家、直營店142家)，門店重點覆蓋二三線城市，其中直營體系由公司下轄的14個子公司管理，主要分布在北上廣一級城市、市場空白區域和經銷商比較薄弱的市場。公司未來外延擴張仍以二三線城市為主，預計未來3～5年擴張速度不低10%，即年新增400～500家門店。

　　光大證券李婕分析指出，2012年終端價格維持高位而成本下降，有利于毛利率提升;同時，2011年公司產品結構中，紅標與綠標產品占比約為70%多，毛利最高的黑標占比為20%多，公司計劃于2012年把黑標占比提升到50%，產品結構調整有望進一步拉升整體毛利率。2012年一季度公司毛利率同比提升3.13個百分點至43.76%，光大證劵預計七匹狼實業股份有限公司全年毛利率有望維持在44%左右的水平。